一、服裝零售反轉上行

服裝行業2016年觸底，2017年開始回暖，2018年延續復蘇趨勢。從社消數據看，2016年限額以上服裝紡織品零售增速觸底、增速僅為7.0%；2017年開始回升，增速為7.8%； 2018 年1-4月，延續復蘇趨勢，服裝紡織品零售額同增9.7%。從統計數據看，2016年中國鞋服零售同比增長5.0%至2.17萬億元，增速為2003 年以來最低水平；2017年零售表現復蘇，零售同比增長5.9%。

限額以上消費品及服裝零售增速（單位：%）

數據來源：公開資料整理

2012-2017年中國鞋服行業零售規模及增速

數據來源：公開資料整理

線下百貨渠道觸底回暖。 2016 年中期，百貨渠道調整顯現，增速降幅見底。以200家數據為例，2016Q1服裝零售增速觸底、后逐季改善，2016年、2017年、2018Q1增速分別為-1.2%、5.4%、10.5%。

100家商品/服裝零售季度增速（單位：%）

數據來源：公開資料整理

200家商品/服裝零售季度增速（單位：%）

數據來源：公開資料整理

線上服裝零售提速。2017年電商渠道增速提升，根據數據，2017 年穿著類實物商品網上零售額同比增長20.3%，增速同比+2.20PCTs；2017年阿里巴巴 GMV同比增長29.9%，增速同比提升9PCTs。2018Q1穿著類實物商品網上零售額同比增長 33.9%，同比提升18.3PCTs。

各類實物網上零售額累計增速

數據來源：公開資料整理

2008-2017年阿里系歷年GMV

數據來源：公開資料整理

整體消費向好，品牌服裝行業受益。 從整體消費行業看，品牌服裝零售回升受益于整體消費回暖，居民的消費意愿和社會的消費能力大幅提升。2016 年三季度以來，消費者的消費意愿指數維持在較高水平，2017 年至 2018Q1 各季度中國消費者信心指數始終在 110-124點，保持在歷史高位運行。

消費者信心指數

數據來源：公開資料整理

短期在消費回暖&升級、2017年冷冬&春節延后催化下，服飾零售表現顯著復蘇。展望未來，整體消費環境有望持續復蘇，服裝行業在中產擴容、低線升級、新世代消費驅動下，望延續良好表現。

中產擴容，自我消費意識覺醒。中國中產階級人數不斷增加，到2020年中國中產階層以上消費群體消費占比將達 57%，逐漸擠壓中低消費者份額。

中產階級具備三個特征：①基本生存需求已被滿足，自我消費意識開始覺醒；②收入高于社會平均，支付能力較強；③碎片化、陌生化的城市社交場景，消費成為一種社交途徑。正因為此，中產階級不再一味追求海外品牌，取而代之的是對高品質、品牌認同的追求。這一方面給予本土服裝品牌更大的發展空間，另一方面本土品牌中具備高品質產品打造能力的品牌望脫穎而出。

上層中產家庭數量快速增長

數據來源：公開資料整理

上層中產和富裕客群積累財富

數據來源：公開資料整理

低線升級，消費能力提升。在低線城市城鎮化不斷推進、地產&棚改財富效應顯現、居民實際消費力不斷提升的背景下，低線城市消費貢獻不斷提升， 2017 年三四線城市社會消費品零售總額占比已達 48.8%。

低線城市消費升級包括了消費品牌化、全渠道升級等特點。受此影響疊加環保趨嚴，地方性中小品市場空間逐步壓縮，全國性品牌望獲得更大的低線城市拓展空間，但只有能夠強管控低線城市分銷商、實現低線渠道精細化管理的品牌才能顯著受益。

三四五線社會消費品零售總額占比

數據來源：公開資料整理

新生代年輕消費者：有錢&“任性”。根據預測，2016-2021年預計新增城市消費額1.6萬億美元，其中新生代貢獻占比高達69%。

新生代消費者出生在物質較為富裕的年代，消費需求更為多元。在此背景下，國內品牌服裝紛紛提升產品年輕化，太平鳥等公司產品年輕化率先取得成效。

中國上一代及新一代城市消費額（萬億美元）

數據來源：公開資料整理

上一代及下一代城市消費額復合增速及未來增長貢獻

數據來源：公開資料整理