近幾年，電網投資增速一直快于電源投資增速。電源方面，2016 年和 2017 年 1-10 月下滑嚴重。 2015 年和 2016 年電網投資均保持 10%以上的增長，但 2017 年 1-10 月電網投資與去年基本持 平。

電源投資增速下滑已久

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電網投資增速開始下滑

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　　電源投資增速的下滑的主要原因是電力需求增速的放緩，前期規劃電源裝機陸續投產，電源裝機 利用小時持續下降。預計 2017 年全社會用電量增速為 6.5%左右，較去年有明顯增長，主要是高 溫天氣和經濟復蘇的影響。我們預計未來電力需求增長會隨經濟逐步保持低增速增長的態勢。與 此對應，所需的新增發電裝機容量長期來看，也將維持低速增長。近期，受火電項目叫停，核電 無新增項目核準等因素影響，電源投資出現大幅下滑。

全社會用電量增速趨緩

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利用小時增速依舊保持低位

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　　電網投資方面，在電力需求增速放緩的前提下，前兩年的投資高增速主要由特高壓和農網投資支 撐。2015 年和 2016 年分別開工 6 條和 4 條特高壓，隨著主要特高壓線路逐步投運，國網“八交 八直”運行，“一交三直”在建的局面已經形成，新核準項目數量急劇下降，未來特高壓對電網 投資增速的拉動減小。同時，國網公司新一輪農網改造升級工程“十三五”時期規劃投資 5222 億元，2016-2017 年，涉及 7.8 萬個自然村，1.56 億人口的新一輪農網改造于 2017 年 9 月基本 完成，在農網改造的支撐下，未來電網整體投資將維持相對穩定。

2011-2016 年農網投資持續上升（億元）

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　　截止 2017 年上半年，全國電力直接交易的占比達到 21.7%，其中南 方區域超過 30%，改革最前沿的廣東，2017 年直接交易電量預計超千億，2018 年將達到 1600-1700 億左右，售電公司已實質獲得利潤，2017 年上半年廣東售電公司合計利潤達 6.21 億 元，相關上市公司的報表也已經體現售電交易利潤。但資本市場表現平淡，主要原因是，由于競 爭，度電價差下降較快，從最初的 0.1 元/度以上，下降至 0.04 元/度以下，同時用戶分成占比增 加，售電公司度電利潤下降。

市場化交易電量占比已經超過 20%

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　　輸配電價核定也在持續進行，截止 2017 年 11 月，全國除黑龍江、蒙東等地外，基本完成輸配電 價核定，對于不合理的費用平均核減的比例達 14.5%，而對于跨省區和區域電網的輸配電價核定 工作也在推進。輸配電價核定真正使電力交易由僅由發電側讓利，向發電側和電網同時讓利的市 場化格局發展。 下一項值得重點關注的是增量配網改革。2017 年 11 月，第二批 89 家增量配網試點發布，加上第一批，目前合 計 194 家試點，預計 2018 年推動第三批，將實現地級市以上全覆蓋，第一批也在政府的催動下， 基本確定業主方。體現國家推進增量配網改革的決心。

　　為緩解中國的電力生產和消費區位上的不平衡問題，之前幾年加快特高壓建設成為必然，到 2016 年， 5431 億電網投資中，870 億為特高壓，同比增長 88%，預計未來將逐步放緩。220KV 以及 以上主干網 2016 年完成 2132 億元，同比僅增長 3%。而與此對應，配網投資增速在 2016 年提 升至 33%。2016 年，配網投資占電網投資的 57%，其中中低壓配電網投資比重達 43%。我們認 為電網投資向配網傾斜這一趨勢將會持續。

配網投資 2016 年已經呈現加速趨勢

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　　在 2015-2020 年，配電網建設 改造投資至少 2 萬億元。過去幾年投資低于預期，若要完成目標值，2017-2020 平均投資將達 3634 億元。目標的核心在于提高供電可靠性，減少停電時間。

配網供電可靠率目標（單位：%）

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配網年均停電時間改造目標（單位：小時）

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　　過去配網投資增量以農網為主，將持續帶動一次設備增長。由于歷史投入原因，農網顯著落后于 城市電網，2015 年全國農村戶均停電時間較城市多 47.6 小時；農村電網綜合電壓合格率較城市 電網低 4.99pcts；農村戶均配變容量僅為城市電網的 45.4%。因此，2016 年，國網和南網提出 新一輪農網改造升級政策，國網計劃投資 5222 億元，南網計劃投資 1300 億元。

　　2016-2017 年 目標已基本完成，其中 2016 年全國農網投資規模約 1900 億元。農網投資貢獻了過去配網投資 的主要增量，預計未來幾年景氣度還將持續。由于農網改造主要針對電能質量和缺電問題，農網 投資主要帶動的是配網一次設備的需求。

　　城市配網自動化率低，分布式大量接入加劇問題緊迫性，招標量已大幅提高。國家電網 2016 年 城市配電自動化覆蓋率僅達到 38.26%。重點城市市區配電網自動化覆蓋率僅 55.75%，距離發達 國家法國（90%）、日本（100%）等的標準及《配電網建設改造行動計劃（2015-2020 年）》提 出的 90%目標相距甚遠。

配網自動化覆蓋率（單位：%）

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國網配電終端近年招標量（臺）

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