一、證券行業發展現狀分析

　　（5/1-5/31）滬深 300 上漲 1.21%，創業板持續回調，單月跌幅達到 3.43%，非銀行板塊下跌 2.07%，跑輸大盤 3.28 個百分點。非銀行金融分板塊來看，券商板塊下跌5.48%，弱于保險（+1.93%）和信托（-3.81%），券商板塊年初至今累計下跌 13.18%，跑輸滬深 300 指數（-5.67%），略好于保險板塊（-14.62%）。

2018年5 月份主要指數漲跌幅一覽（單位： %）

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20181-年5 月份主要指數漲跌幅一覽（單位： %）

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　　1、經紀業務現狀分析

　　市場交易活躍度小幅上升。 5 月兩市股基成交額約 9.94 萬億元，環比上升 7.97%， 5 月日均成交額 4516.77 億元，交易天數環比增加 4 天是月度成交額環比增長的主要原因；1-5 月累計成交額 49.25 萬億元，同比+4.7%； 3 月單月交易凈傭金費率大約在萬分之3.46，較上月基本持平，1-3 月累計凈傭金費率大約為萬分之 3.45，較去年末略降 1.4%；5 月新增投資者 89.71 萬人，環比下降 7.41%。

5 月兩市股基成交額為 9.94 萬億（單位：億元）

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5 月兩市日均股基成交額為 4516.77 億元（單位：億元）

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　　截止 2018年一季度末，行業傭金率已下滑至0.033%，下滑速度顯著趨緩，部分競爭激烈地區傭金率已率先觸底。

2008-2018年我國證券行業傭金率

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　　2018年以來， IPO發行速度顯著減慢，每月發行數量約10家， 1-5月共發行54家IPO，募資規模達519億元，遠低于2017年同期發行量。 IPO否決率延續2017年四季度的高位， 1-5月平均否決率為38.83%。

2012-2018年我國IPO發行數量和規模

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2014-2018.1-5我國IPO被否率

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　　2、投行業務現狀分析

　　股債融資均有回落。 5 月股權融資規模 440.86 億元，環比下降 45.11%， IPO、增發此消彼長，規模分別為 62.81 和 276.73 億元，環比分別變動+8.89%和-43.01%；年初至今 IPO 和增發規模分別為 518.86 和 3314.15 億元，同比分別下滑 52.01%和 46.52%。債券承銷規模顯著回落， 5 月證券公司合計承銷債券規模 2657.01 億元，環比下滑52.23%，其中公司債、企業債發行規模分別為 852.36、 41.00 億元；年初至今累計承銷規模達到 1.53 萬億元，同比下降 4.40%，降幅逐月收窄

5 月 IPO 融資規模小幅回升（單位：億元）

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5 月增發融資規模持續下滑（單位：億元）

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　　3、兩融余額現狀分析

　　兩融余額規模持續下滑。 5 月市場回暖之下兩融規模有所回升， 期間凈買入額 41.43 億元， 兩融余額環比略增 0.52%至 0.99 萬億元，但仍較年初下滑 8.35%，目前兩融余額占市場流通總市值的比重大約為 2.29%。

兩融余額環比略增 0.52%至 0.99 萬億元（單位：億元， %）

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5 月份融資凈買入額 41.43 億元（單位：億元）

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　　4、債券發行規模分析

　　2018年1-5月，券商參與的債券發行規模為1.61萬億元， 2017年全年為4.39萬億元。

我國債券市場發行規模（億元）

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　　5、資管業務現狀分析

　　5 月券商集合資管發行規模大幅增加。 2018 年 5 月券商集合資管發行產品數量 446 只，發行份額 143.47 億份，環比上月分別變動-1.98%和+123.72%。

2018 年 5 月份集合資管新成立產品 446 只（單位：只，億份）

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　　資管新政征求意見稿對券商的影響主要集中在與銀行理財對接的多層嵌套產品以及通道業務，而由于通道業務費率低，對券商整體營收負面影響較小。多層嵌套伴隨監管收緊，行業已經有所預期并相應做出調整，對行業影響效應呈遞減趨勢。而就通道業務而言，截至2017Q3，券商定向資管業務規模為14.7 萬億，按照通道業務規模占定向規模的75%來計算，通道業務規模約在11 萬億元。通道費率約為萬四，通道業務收入約為44 億元。中性假設下， 2017 年券商全行業營收為2966 億元，通道業務收入占全行業營收的1.48%，對券商營收的負面影響相對較小。

　　我國居民金融資產配置中權益類配置占比低，上漲空間大給券商資管帶來上漲可能。我國居民金融資產中存款截至2014 年占總居民金融資產的49.13%，較美國同期的28.59%高出了20.54 個百分點。與此同時，截至2014 年居民金融資產中權益類資產配置比例中國、美國分別為9.09%、74.36%，中國居民金融資產配置中權益類資產的比例遠遠低于美國居民金融資產中權益類資產配置的比例。中國居民金融資產配置結構仍有較大改善空間。

中美居民金融資產中存款比例

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我國居民金融資產規模（單位：億元）

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　　收益率高創造品牌效應，主動管理能力強的券商資管業務發展迅速。東方證券旗下的資管子公司東方資管2017 年上半年集合資產管理規模、公募基金管理規模分別較年初增長了42.83%、33.69%，漲幅大幅超越行業平均。投資能力強、收益率高的券商資管產品將在接下來的資產管理競爭中脫穎而出。

東方資管集合資管公募基金規模較年初分別上漲42.83%、33.69%，遠超行業平均增速

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　　6、投資業務現狀分析

　　權益市場有所回暖，債券市場震蕩上行。 2018 年 5 月股票市場回暖，但權重股、創業板有所分化，滬深 300、創業板指單月分別變動+1.21%和-3.43%，年初以來，滬深 300、創業板指累計下跌 5.67%和 0.51%。債券市場方面，中債總全價指數 5 月微漲 0.09%，年初至今累計漲幅達到 2.10%，目前券商投資資產中債券類占比達到 70%-90%，債市向好有望增厚券商投資盈利水平 5 月券商增持上清所和中債登托管債券。截止至 5 月，券商持有上清所托管債券 4605.98億元，較上月增持 311.93 億元，其中中期票據和同業存單是主要持有品種，規模分別為 1705.69 和 2120.17 億元，占比分別為 37.03%和 46.03%，同業存單增持較多；券商持有中債登托管債券 4816.73 億元，較上月增持 295.11 億元，其中國開債和企業債是主要持有品種，規模分別為 1354.97 和 1850.73 億元，占比分別為 28.13%和 38.42%，國開債較上月仍有增持。

　　二、證券行業未來發趨勢分析

　　經過20多年的發展，不論是從上市公司的數量，還是從融資金額、上市公司市值等方面來看，中國資本市場均已具備了相當的規模，其在融資、優化資源配置等方面為中國經濟的發展發揮著越來越重要的作用。

　　在對比集中度的變化時，業內多習慣使用CR5、CR10等指標統計行業前5、前10位的匯總數據。2007年以來的券商營收、凈利潤數據發現，從2015年起，證券行業營業收入和利潤正開始新一輪的向龍頭券商集中。在2015年之前，行業集中度也出現過明顯的變化。數據顯示，在行情表現較差的2008年和2011年，券商收入和凈利潤的CR5、CR10都出現過峰值。

　　根據判斷，此前經紀業務和自營業務收入的占比一直在60%以上;在熊市行情期間，市場交易量和行情表現拖累經紀業務和自營業務收入，行業整體盈利出現下滑。這期間，大券商收入結構相對均衡，經營穩健性相對較高，業績穩定性相對較高，這意味著他們對極端行情的防御力更高，在極端行情下，行業盈利向大券商集中。

　　2012年以來，券商營收和凈利潤集中度再度出現一輪上揚走勢。尤其在2015年后，這一趨勢更加明顯而劇烈。這一輪行業集中的快速提升，受當前強監管的影響顯著。“在新的政策環境下，證券行業進入加速洗牌、優勝劣汰的格局重塑期，具有核心競爭能力、強大資本實力、創新能力、積極轉型變革的大券商將占據更大優勢。”國泰君安行業分析師劉欣琦表示。

　　多數行業分析師也均強調，行業集中度提升的趨勢依然會持續。在加強資本市場融資能力的要求下，龍頭券商的資金、定價、風控和客戶資源等方面領先優勢將發揮效果，市場份額持續提升、業務有望進一步領先。另一方面，多層次資本市場建設和金融業對外開放，將加快創新業務和創新品種的推出;在當前從嚴監管的基調下，龍頭券商也將最先獲益。

　　近期兩起政策調整也能很好的驗證這一預判。在部分場外期權業務暫停之后，有市場消息稱即將出臺新規對業務進行規范。新規提升參與門檻要求，且對券商參與場外期權交易實施分層管理，將創設的權利集中到了行業內少數頭部券商。當前，每月新增名義本金前五大券的占比已經達到90%左右，場外期權業務市場集中度較高，未來強者恒強格局還將延續。