國內(nèi)公共衛(wèi)生事件得到控制以后，市場比較關(guān)注國內(nèi)銅下游的復(fù)工速度。我們認(rèn)為目前內(nèi)需復(fù)蘇比較快，不過5月份以后面臨外需下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　
六大發(fā)電廠的日均耗煤量已經(jīng)恢復(fù)到了去年同期的90%，雖然沒有達(dá)到去年同期的水平，但是可以看出國內(nèi)復(fù)工速度還是比較快的。煤耗數(shù)據(jù)的邊際變化量，是檢測下游復(fù)工的有效指標(biāo)。因?yàn)檎麄�(gè)行業(yè)都存在公共衛(wèi)生事件期間上游受到影響小、下游受到影響大的情況，在下游消費(fèi)得不到提升的情況下，上游的產(chǎn)能利用率也難以提高。所以煤耗的向上變化，主要反映下游的復(fù)工邊際變化。

　　
從微觀的情況來看，銅線纜和銅桿企業(yè)生產(chǎn)幾乎“滿血復(fù)活”，不少江浙地區(qū)企業(yè)的開工率已經(jīng)達(dá)到了滿產(chǎn)的水平。銅管企業(yè)產(chǎn)量也已經(jīng)恢復(fù)了八成左右。具體來看，第一，公共衛(wèi)生事件得到控制以后，無論是下游還是終端行業(yè)都存在趕工的現(xiàn)象，有交付前期積累訂單的需求。第二，4月份以后，來自基建的新增訂單開始變多。不過來自房地產(chǎn)的訂單并不多，年初的時(shí)候市場預(yù)計(jì)今年竣工增速會(huì)比較高，房地產(chǎn)訂單會(huì)比較好，但是受到公共衛(wèi)生事件的影響，房地產(chǎn)類的訂單迄今為止比較弱。第三，受到公共衛(wèi)生事件的影響，近期市場流通的廢銅貨源非常少，美國公共衛(wèi)生事件很嚴(yán)重，廢銅拆解基本上都是停擺的，馬來西亞的廢銅出口也遇到了問題，所以市場上廢銅貨源很稀少，廢銅制桿和精銅制桿幾乎打成了平水，精銅對(duì)廢銅的替代明顯。第四，近期進(jìn)口的濕法銅和非標(biāo)銅也很少。公共衛(wèi)生事件逐步擴(kuò)散到了南美和非洲等國家，秘魯和智利都已經(jīng)進(jìn)入緊急狀態(tài)，南非的德班港口封禁，德班港口是贊比亞和剛果等國家將銅運(yùn)往亞洲的重要港口，市場感受到近期發(fā)貨存在延遲的現(xiàn)象。部分銅桿企業(yè)是用廢銅和濕法銅的，而且最近平水銅的升水很高，用平水銅生產(chǎn)銅桿可能會(huì)虧損，最近有銅桿企業(yè)在市場上買銅桿交貨，導(dǎo)致現(xiàn)在正在生產(chǎn)的企業(yè)的訂單很足。第五，最近企業(yè)存在囤貨的行為，一方面是由于銅價(jià)比較低，企業(yè)低價(jià)囤貨，部分企業(yè)的原料高達(dá)25天左右，且成品庫存也比較高；另外一方面，現(xiàn)在部分企業(yè)預(yù)計(jì)今年增值稅會(huì)下降3-4個(gè)點(diǎn)，做買現(xiàn)拋期套利的人比較多。

　　
不過5—6月份以后，銅消費(fèi)還有下降的風(fēng)險(xiǎn)。首先，即使不考慮趕工現(xiàn)象，4月份也是季節(jié)性消費(fèi)旺季，6月份以后銅消費(fèi)會(huì)季節(jié)性趨弱。其次，海外公共衛(wèi)生事件對(duì)消費(fèi)的影響還未完全反映在4月份的出口里面，5月份以后的出口消費(fèi)會(huì)受到很大的影響。國內(nèi)出口相關(guān)的公司，已經(jīng)看到遠(yuǎn)期訂單的減少。國內(nèi)銅材和終端產(chǎn)品，有20%以上(含銅量)涉及出口，線纜的出口比例占國內(nèi)產(chǎn)量的16%，空調(diào)占20—30%，出口的下滑對(duì)銅消費(fèi)的影響還是很大的，北美是空調(diào)出口的主要基地，現(xiàn)在美國公共衛(wèi)生事件嚴(yán)重，正在經(jīng)歷生產(chǎn)停擺，空調(diào)幾乎沒有新增訂單。現(xiàn)在歐洲一些國家的公共衛(wèi)生事件已經(jīng)出現(xiàn)了新增拐點(diǎn)，美國新增人數(shù)也有放緩的跡象。但是新增拐點(diǎn)并不意味著需求會(huì)快速恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)的壓力還是很大。結(jié)合歐洲先發(fā)重災(zāi)區(qū)國家的新增確診下降的速度，預(yù)計(jì)在5月中旬可以全面復(fù)工，美國時(shí)間點(diǎn)將較歐洲整體后移半個(gè)月到一個(gè)月，外需疲軟的現(xiàn)象還要持續(xù)一段時(shí)間。最后，現(xiàn)在企業(yè)的庫存普遍偏高，企業(yè)存在低價(jià)囤貨或者賭稅的現(xiàn)象，都是對(duì)消費(fèi)的前置。

　　
從總的需求來看，國內(nèi)的需求是有保障的，支撐主要來自基建。偏差的是海外沖擊帶來的出口下降。與此同時(shí)，企業(yè)低價(jià)囤貨及賭稅的行為，實(shí)際上也透支了遠(yuǎn)期的消費(fèi)。國內(nèi)銅需求在經(jīng)歷了3—4月份的環(huán)比改善以后，將面臨5—6月份的環(huán)比惡化。

　　 轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)