中債研發(fā)中心聯(lián)合東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司近日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將繼續(xù)向潛在水平回歸，投資、消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，出口增速仍有支撐。CPI通脹或再下行，PPI通縮料將延續(xù)，人民幣對(duì)美元有望保持平穩(wěn)。建議以積極財(cái)政確保前期政策落地見(jiàn)效，促進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)債券形成實(shí)物量，并保持必要支出強(qiáng)度；貨幣政策著力實(shí)現(xiàn)總量與結(jié)構(gòu)的平衡、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的均衡；金融政策聚焦防范化解風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)公司治理。

　　回顧前三季度，報(bào)告稱(chēng)，宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)疫情沖擊后快速修復(fù)的過(guò)程。一季度國(guó)內(nèi)疫情集中暴發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)遭受劇烈沖擊，GDP同比下降6.8%。二季度，國(guó)內(nèi)疫情得到穩(wěn)定控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)、投資率先修復(fù)，當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)3.2%。三季度，消費(fèi)和出口全面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)延續(xù)“V型反轉(zhuǎn)”，當(dāng)季GDP同比增速加快至4.9%，累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正——前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%，增速較上半年加快2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升，投資結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。前三季度固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8%，增速比上半年加快3.9個(gè)百分點(diǎn)。三季度固定資產(chǎn)投資同比增速達(dá)8.8%，較二季度加快5.0個(gè)百分點(diǎn)，在各類(lèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中保持了相對(duì)較快的修復(fù)勢(shì)頭。

　　5月以來(lái)，伴隨地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，基建投資的資金瓶頸問(wèn)題得到緩解，市場(chǎng)預(yù)期下半年基建投資增速將向兩位數(shù)靠攏。但時(shí)至9月，基建投資增速仍然溫和。

　　與此同時(shí)，進(jìn)出口同步改善，對(duì)外貨物貿(mào)易加速回升。以美元計(jì)價(jià)，前三季度我國(guó)出口貿(mào)易額累計(jì)同比下降0.8%，進(jìn)口額下降3.1%，降幅較上半年分別收窄5.4和3.3個(gè)百分點(diǎn)。受此帶動(dòng)，三季度進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)6.3%，較二季度加快10.6個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易差額方面，二季度以來(lái)出口表現(xiàn)強(qiáng)于進(jìn)口，貨物貿(mào)易順差同比高增，加之服務(wù)貿(mào)易逆差收窄，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成正向拉動(dòng)。三季度貨物貿(mào)易順差環(huán)比擴(kuò)大2.3%，同比擴(kuò)大34.3%。

　　政策方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，財(cái)政收入逐月好轉(zhuǎn)，積極的財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，重點(diǎn)領(lǐng)域支出得到有力保障。穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模量增質(zhì)優(yōu)。金融政策著力防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)市場(chǎng)化法制化建設(shè)，擴(kuò)大市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，完善公司信用類(lèi)債券基礎(chǔ)制度。

　　財(cái)政政策方面，前三季度，財(cái)政收入明顯改善。全國(guó)一般公共預(yù)算收入14.1萬(wàn)億元，同比下降6.4%，較上半年改善4.4個(gè)百分點(diǎn)；各季度同比增幅分別為-14.3%、-7.4%、4.7%，呈現(xiàn)一季度收入大幅下降后二季度觸底回升、三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正的持續(xù)向好態(tài)勢(shì)。這與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度相互印證，前三季度GDP累計(jì)增幅和三季度財(cái)政收入增幅雙雙實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。

　　財(cái)政支出整體發(fā)力。前三季度，全國(guó)一般公共預(yù)算支出17.5萬(wàn)億元，同比下降1.9%。財(cái)政支出下降，除受年初疫情影響，部分項(xiàng)目支出進(jìn)度比去年同期放緩?fù)猓�主因各�?jí)政府嚴(yán)格落實(shí)過(guò)緊日子的要求，壓減非急需非剛性支出。

　　特別國(guó)債順利發(fā)行，地方債發(fā)行接近尾聲。7月30日，歷時(shí)近一個(gè)半月、總額1萬(wàn)億元的抗疫特別國(guó)債發(fā)行工作圓滿(mǎn)收官，中央結(jié)算公司成功支持發(fā)行抗疫特別國(guó)債16場(chǎng)。此次抗疫特別國(guó)債以10年期為主，同時(shí)覆蓋5年期和7年期；平均發(fā)行利率較發(fā)行前一日同中債收益率均有不同程度下浮。此外，今年前三季度，地方政府債券累計(jì)發(fā)行近5.7萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)超三成。其中，新增債券累計(jì)發(fā)行完成全年發(fā)行計(jì)劃的91%；新增專(zhuān)項(xiàng)債券同比增加逾1.2萬(wàn)億，增幅58%。

　　從債券資金投向看，新增債券資金主要用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶(hù)區(qū)改造，以及生態(tài)建設(shè)、脫貧攻堅(jiān)、農(nóng)林水、自然災(zāi)害防治等領(lǐng)域。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，僅今年前8個(gè)月，交通基礎(chǔ)設(shè)施、民生服務(wù)及市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等基建類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債主要投向，合計(jì)占比超七成。

　　另從貨幣政策來(lái)看，三季度流動(dòng)性合理充裕。9月末，廣義貨幣M2余額216.41萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)10.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　三季度人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上累計(jì)凈投放資金3723億元，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕；MLF、LPR及逆回購(gòu)利率與上季度相比均無(wú)變動(dòng)。貨幣市場(chǎng)資金面較為平穩(wěn)，短期利率逐漸走升，前三季度整體走出較為對(duì)稱(chēng)的V型。季末，短期貨幣市場(chǎng)利率已恢復(fù)至年初水平。

　　三季度，人民銀行多次表示堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變，市場(chǎng)寬松預(yù)期減弱。同時(shí)，疊加經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)多好于預(yù)期、債券發(fā)行提速等影響，三季度國(guó)債收益率整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)。1-5年期國(guó)債收益率較二季度末上行40-45BP，幅度相對(duì)較大；7-10年期國(guó)債收益率上行26-31BP，幅度相對(duì)較小。

　　社融規(guī)模量增質(zhì)優(yōu)。初步統(tǒng)計(jì)，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)增量為29.6萬(wàn)億元，比上年同期多逾9萬(wàn)億元。9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為280萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，增速比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，前三季度金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加16.7萬(wàn)億元，接近上年全年水平，且中長(zhǎng)期貸款占比超七成，助力穩(wěn)定企業(yè)信心；企業(yè)直接融資明顯改善，債券凈融資比上年同期多1.7萬(wàn)億元。此外，金融體系配合財(cái)政持續(xù)發(fā)力，政府債券融資力度大。前三季度政府債券凈融資6.7萬(wàn)億元，比上年同期多68.7%。其中，國(guó)債凈融資2.5萬(wàn)億元，比上年同期多168.8%，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債凈融資3.3萬(wàn)億元，比上年同期多52%。

　　展望四季度，報(bào)告預(yù)計(jì)GDP增速繼續(xù)向潛在水平回歸。固定資產(chǎn)投資增速有望加快至10%左右，投資結(jié)構(gòu)趨于改善。同時(shí)，消費(fèi)修復(fù)還將穩(wěn)步推進(jìn)，出口轉(zhuǎn)弱的可能性不大。由此，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將繼續(xù)向潛在水平靠攏，全年GDP增速有望達(dá)到2.2%左右。

　　四季度，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)入尾聲，將轉(zhuǎn)入地方政府預(yù)算安排階段，當(dāng)前專(zhuān)項(xiàng)債券的工作重心已從發(fā)行轉(zhuǎn)向付款。在預(yù)算年度結(jié)束前，有大量債券資金即將正式撥付給建筑企業(yè)與有關(guān)供應(yīng)商，專(zhuān)項(xiàng)債券帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)即將進(jìn)一步顯現(xiàn)。在此階段，一方面要更注重地方債落地效果，使其保持對(duì)基建等投資的持續(xù)拉動(dòng)，促進(jìn)資金回流到商品和服務(wù)供應(yīng)企業(yè)，保持一定的生產(chǎn)和投資力度，對(duì)企業(yè)形成實(shí)質(zhì)性利好。另一方面，組織做好2021年中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃編制工作，及早謀劃做好明年專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目準(zhǔn)備工作。