繼2月份鋅礦進口礦月度加工費下調10美元/噸至65美元~75美元/噸后，3月份國內自產礦加工費也下調150元/噸，至3700元~4000元/噸，進口礦加工費持穩于65美元~75美元/干噸。后期看，鋅礦加工費低位調整的趨勢預計還將持續一段時間。

　　主要因為，其一，疫情風險再度暴發，秘魯鋅礦供應運輸干擾上升；其二，國內鋅產業鏈上整體鋅礦庫存偏低，節后冶煉廠原料補庫需求再起；其三，國內鋅礦生產處于季節性淡季，全面恢復正常生產需等待至4~5月份。

　　秘魯疫情再度暴發 鋅礦料供應和運輸干擾上升

　　中國鋅礦對外依賴度達到30%以上，秘魯僅次于澳大利亞，為中國第二大鋅礦進口來源國家。2020年，秘魯鋅礦產量約為132萬噸，中國從秘魯進口的鋅礦量為59.7萬實物噸，占中國整體進口量16%左右，相當于中國鋅礦全部需求量約5%依賴于秘魯。

　　海外發達國家在疫苗不斷推進下，疫情趨于可控，但第三世界國家的疫情控制尚不容樂觀。繼2020年秘魯出現兩輪疫情風險后，1月下半月以來，秘魯疫情再度暴發。且3~6月為南半球的秋冬季節，后期秘魯的防疫壓力依然突出。1月31日，秘魯開始封鎖首都利馬和9個大區，持續至2月14日，之后進一步延長封鎖至28日。3月1日~14日，秘魯解除“極高端”地區的強制性社會隔離，但高風險地區仍面臨限制。其中省際陸路運輸能力限制為50%~100%。

　　類比2020年秘魯的兩輪疫情，第一輪疫情對于礦生產沖擊和中國礦進口影響十分明顯，第二輪生產影響較小，但中國鋅礦進口方面表現出了不穩定性。

　　今年此輪疫情下，秘魯2月份封鎖10個區，3月上半月對省際陸路運輸持續限制，再度對礦料供應形成了干擾。礦山生產方面，對大中型礦山的生產影響較為有限，主要沖擊到小型礦山的生產，同時明顯波及到了開發項目的進展。疫情封鎖更主要的影響在于礦料的運輸，疫情暴發導致了秘魯國內社區問題矛盾的激化，經濟下滑、居民失業、封堵道路。因此，從封鎖區域往外運輸礦料的難度加大，以及礦料出口的配套受阻。

　　此次秘魯封鎖區域中包括了Ancash區的Antamina礦山，以及Pasco區的Volcan旗下的Neves Corvo礦山。此外，秘魯鋅礦產能較大的礦山Cajamarquilla產能30.542萬實物噸、Yauli產能9.892萬實物噸、Cerro Lindo產能9.492萬實物噸、Chungar產能5.02萬實物噸。

　　1月31日，秘魯10個區開啟封鎖，船期傳導下，將開始反饋在3~4月份中國的鋅礦進口上。加上2~3月份為南美的雨季，對運輸發貨不利。

　　國內礦山生產處于淡季中 鋅礦補庫需求抬升

　　國內鋅礦生產方面，高利潤提振下，今年春節期間，國內礦山正常生產比例略高于往年。但由于季節性原因，春節期間及春節前后，據調研，國內129家鉛鋅礦開工比例處于50%以下。隨著氣溫回升，以及部分礦山檢修結束，3月底，部分礦山將趨于回歸。但國內高寒地區礦山的生產全面恢復需等待至4~5月份。

　　今年春節前，國內冶煉廠原料庫存水平低于往年，經過春節消耗后，國內冶煉廠原料庫存水平再度下降至相對低位。同時，1~2月份，由于春節、物流運輸等因素限制，港口的庫存水平處于中位。因此，春節后國內鋅產業鏈整體鋅礦庫存水平均偏低，產業鏈尤其是煉廠補庫需求再度抬升。中期來看，鋅礦剛性需求也將持續提升。

　　鋅礦中期供應偏緊格局尚難扭轉

　　從海外鋅礦供應來看，之前疫情期間暫停的海外鋅礦項目，自2020年下半年以來生產在持續恢復中。不過，此輪有色價格的上漲，對于海外礦山開啟新一輪資本支出的提振尚不明顯。而前期延遲投放的鋅礦新建項目，將集中于下半年投放。因此，中期國內鋅礦進口量同比或溫和回升，預計下半年進口鋅礦量才有望再度加速流入國內。

　　綜上分析，短中期鋅礦供應偏緊格局仍難以扭轉，預計需等待至二季度末，國內北方礦山恢復正常生產，以及海外復產項目和新增產能逐漸釋放，鋅礦供應才可能緩慢轉向寬松格局。同時，現階段鋅礦供應的偏緊態勢，疊加持續低位的加工費，將制約中期國內冶煉的上升空間和上升節奏。

　　拜登1.9萬億美元刺激計劃的推進，將強化經濟復蘇預期。同時，美國經濟實質性好轉前，美國貨幣政策轉向的風險較小，這將繼續奠定有利于有色金屬價格強勢的政策環境。同時，鋅供需格局向好，基本面有望接力宏觀面，中期鋅價維持向上驅動。

　　進入3月，國內將迎來傳統消費旺季，在出口延續強勢以及房地產后端保持韌性的支撐下，國內消費旺季有望兌現。同時，中期鋅礦供應仍偏緊，將制約冶煉提升的節奏和空間。（中信期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報