春節假期后，受美聯儲降息預期升溫、印尼鎳礦開采審批懸而未決、三元材料訂單保持良好勢頭等因素支撐，滬鎳價格震蕩上漲超過12.8%。筆者認為，短期內，滬鎳價格仍有上漲空間，但需警惕國內電解鎳社會庫存量已累積至相對高位，關注146000元~150000元/噸附近壓力。

　　美聯儲降息和放緩縮表漸行漸近

　　自2023年6月份美國解決債務上限問題以來，美國未償公共債務規模增加超2.99萬億美元，至34.46萬億美元。

　　今年以來，美國財政部每月凈發債量為4000億美元，年化凈發債量接近5萬億美元，美債超額供給使市場越發難以消化。考慮到美聯儲銀行定期融資計劃（BTFP）已于3月11日到期不續，且必須幾周內償還，美國中小型銀行仍面臨較大的商業地產債務違約風險；美國紐約社區銀行（NYCB）因商業地產債務壞賬撥備和貸款審查流程問題，減計商譽虧損已擴大至24億美元。3月6日，美聯儲隔夜逆回購規模已降至7934億美元左右，后續為保證充足的銀行準備金并滿足美國財政部的發債需求，投資者更偏好收益率更高的短期美債，美聯儲理事沃勒提出通過“反向扭曲操作QT”，即買入短期國債，并將持有的2.4萬億美元抵押貸款支持債券降至零。

　　美聯儲主席鮑威爾表示，減持抵押貸款支持債券是長期愿景，美債持倉久期可能縮短暗示增持短期國債。美聯儲通過調整美債持倉期限結構、開啟降息并放緩縮表，可以降低美國財政部的利息負擔，緩解商業銀行資產端浮虧，避免中小銀行再次出現債務危機。

　　美國財政部大規模發債支撐政府、企業和民眾的消費需求，推動2月消費者物價指數CPI年率升至3.2%，高于預期和前值；核心CPI年率為3.8%，低于前值但高于預期。消費端，通脹頑固擔憂和民眾感受到生活成本的上升，使市場預期美聯儲將于6月份開啟降息，且年內僅調降3次，與2023年12月份美聯儲點陣圖隱含的降息3次一致。但美國財政部大規模的國債凈發行量很難持續，倘若未來美債凈發行速度放緩，超寬松財政政策支撐的美國經濟增速也將放緩。

　　美國2月供應管理協會（ISM）制造業PMI也低于預期和前值，其中，新訂單、產出、就業等分項明顯回落；非制造業PMI低于預期和前值，其中，就業、物價、庫存、供應商交付、訂單庫存、新出口訂單等分項明顯回落。美國2月份新增非農就業27.5萬人，高于預期但低于前值，失業率為3.9%，高于預期和前值，平均時薪年率4.3%，低于預期和前值，表明美國經濟與就業增長也存在隱憂，而美聯儲開啟降息和放緩縮表有助于實現經濟軟著陸。

　　此外，3月13日，日本“春斗”談判風向標豐田汽車率先宣布，員工的獎金由6.7個月工資提高至7.6個月工資，為其有史以來最高年度獎金；日本制鐵公司宣布，包括定期加薪在內將為員工加薪14.2%。以中小制造企業為主的日本行業工會稱，下屬60個工會平均加薪幅度為5.32%，較去年6月份的最終加薪幅度大幅提高。日本各行業薪資增幅大幅升高，有助于實現工資與通脹的良性循環，使市場預期日本央行3月份或結束收益率曲線控制政策（YCC），轉而預先明確政府債券每月6萬億日元購買量，甚至可能結束負利率政策。這或使美元指數相對偏弱，進而支撐鎳等有色金屬價格。

　　印尼鎳礦供給預期偏緊

　　當前，菲律賓蘇里高地區進入雨季，出口至中國的鎳礦數量處于低位，中國港口鎳礦周度庫存量降至710.87萬濕噸，從而推動菲律賓1.5%品位紅土鎳礦價格升至46美元/濕噸。

　　印尼礦產與煤炭開采業務活動的工作計劃和預算報告（RKAB）審批速度雖有所加快，但截至2月26日，印尼僅批準了1.45億噸的鎳礦開采配額，遠低于印尼預估的全年2.41億噸的鎳礦需求。印尼1.7%、1.8%、1.9%和2.0%品位鎳礦內貿基準價格（FOB），分別由2023年2月份的60.93美元/噸、68.10美元/噸、75.66美元/噸和83.63美元/噸，降至2024年3月份的34.32美元/噸、38.36美元/噸、42.62美元/噸和47.10美元/噸。大量的低成本鎳礦供應，使澳大利亞和新喀里多尼亞等地超過60%的鎳礦項目遭受巨大經營困難，面臨減停產局面，甚至部分鎳礦項目破產，引發全球鎳市場原料供給短缺擔憂，目前，已經影響約2.5萬金屬噸硫化鎳礦、0.76萬噸濕法冶煉中間品、3萬金屬噸鎳鐵及潛在的5.27萬噸精煉鎳的生產。

　　隨著印尼RKAB審批速度的加快，3月份，印尼鎳生鐵產量和開工率分別升至11.94萬金屬噸和66.83%。由于中國鎳生鐵生產利潤持續為負， 3月份，中國鎳生鐵產量和開工率分別降至2.589萬金屬噸和41.46%，均處于2017年以來低位。我國主要地區鎳生鐵庫存量仍處于相對高位，但初現下降趨勢。

　　中國鎳濕法冶煉中間品生產硫酸鎳的完全成本為132206元/金屬噸，利潤率為1.25%；高冰鎳、黃渣和鎳豆生產硫酸鎳的完全成本分別為135914元/金屬噸、135603元/金屬噸和140911元/金屬噸，利潤率分別為-1.51%、-1.05%和-6.61%，今年以來，硫酸鎳累計生產量為91557金屬噸，同比下降16.89%，供給預期偏緊。由于印尼一體化鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳生產硫酸鎳的成本分別為98684元/金屬噸和109421元/金屬噸，利潤率分別為22.02%和10.05%，后續需警惕中國硫酸鎳月度進口量的增加。

　　中國鎳生鐵較電解鎳貼水超400元/鎳點，電池級硫酸鎳較鎳豆和鎳板分別折價3061.36元/金屬噸和6261.36元/金屬噸，使一體化鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳生產電積鎳的成本分別為112062元/噸和122907元/噸，利潤率分別為15.43%和5.25%，將推動電解鎳3月份產量和開工率分別升至2.5萬噸和96.03%，中國電解鎳周度社會庫存升至27607噸，且處于近3年以來高位。此外，中國外采硫酸鎳、鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳生產電積鎳的成本分別為147377元/噸、145703元/噸和149448元/噸，利潤率分別為-5.97%、-4.89%和-7.52%。

　　下游需求回升

　　1—2月份，中國新能源汽車生產量和銷售量分別為125.2萬輛和120.7萬輛，同比分別增長28.2%和29.4%，市場占有率達到30%，其中，新能源汽車出口18.2萬輛，同比增長7.5%。中國新能源汽車產銷保持良好勢頭，預計各型號三元前驅體3月份總生產量為71606實物噸，同比增長32.29%；各型號三元材料3月份總生產量為62011實物噸，同比增長31.65%。2月23日，中央財經委員會第四次會議研究大規模設備更新和消費品以舊換新問題，后續或將通過以舊換新補貼、稅費減免等政策推動家電和汽車等耐用品消費修復。3—4月份，國內外的三元材料及前驅體訂單預期良好，電池級硫酸鎳潛在需求向好。

　　中國300系冷軋不銹鋼生產完全成本為13991元/噸，利潤率轉負，為-0.83%；預計中國不銹鋼3月份產能開工率為73.11%，處于同期低位，但300系不銹鋼3月份生產量為172.05萬噸，處于同期高位。目前，國內不銹鋼下游需求仍難言樂觀， 300系不銹鋼周度社會庫存量增至530千噸，且處于歷史相對高位，使得不銹鋼貿易商主動降價出貨。但隨著穩地產政策的不斷出臺，預計中國房地產行業新開工和竣工面積將逐漸回暖，進而支撐電梯和家電等不銹鋼裝飾板需求。

　　鎳基耐蝕、高溫、記憶、耐磨和精密合金被廣泛應用于軍工宇航、航天航海、電工電子、石油化工、新能源等領域，需求占比較少但保持穩定。

　　綜上所述，在美聯儲降息和放緩縮表時點漸行漸近、印尼對鎳礦開采的審批持續影響供給、國內硫酸鎳生產虧損和下游補庫需求增加等因素影響下，鎳供給預期偏緊，短期內，滬鎳價格仍有上漲空間，但國內電解鎳社會庫存已累積至相對高位，不銹鋼的社會庫存高位且生產開始轉虧，或對鎳鐵需求形成抑制。

　　 轉自：中國有色金屬報