5月底以來，鋁價高位回落，并進入持續調整的階段。目前，鋁價在1.89萬元/噸徘徊，較今年的最高價已下跌超2000元。宏觀層面的壓力以及氧化鋁期貨價格的持續下跌，對鋁價構成了下行壓力。展望未來，鋁土礦供應的不確定性，云南地區電解鋁廠復產接近尾聲、電解鋁整體供應接近產能上限，以及新能源市場對鋁的需求仍持樂觀預期，為鋁價提供了穩固的底部支撐。從長遠角度來看，滬鋁仍具有較高的投資價值。

　　鋁土礦價格維持堅挺

　　每年的5—10月份是幾內亞的雨季，這期間降雨量極為豐富，全國年均降水量達到3000毫米。據阿拉丁（ALD）統計，過去5年，幾內亞在雨季的鋁土礦月均發貨量平均下降約16%，與旱季相比，雨季的年發貨量減少約780萬噸。具體的影響還需視當年的氣候條件而定，惡劣天氣可能導致發貨量下降超過20%。過去5年，幾內亞在7—9月份的鋁土礦月均發貨量比其他月份減少約200萬噸，2023年，月均發貨量減少約170萬噸。

　　7月份以來，幾內亞的降雨量逐漸增加，雨季天氣對幾內亞鋁土礦的發運產生了負面影響。由于當地公路多為坑洼路面，暴雨導致積水，進而減慢了鋁土礦的集港速度。同時，港口作業也受到大風影響，駁運速率明顯降低。據Mysteel的調研，幾內亞鋁土礦的發運量有所下降，平均降至旱季的2/3左右。目前，礦企首要任務是確保長期合同的交付，散貨量可能會進一步減少，將對幾內亞礦產價格提供一定支撐。

　　海關總署數據顯示，6月份，中國鋁土礦的進口量為1333萬噸，環比略有下降，但同比增長15%。1—6月份，我國鋁土礦累計進口量為7735萬噸，同比增長7.4%。今年，我國部分地區的鋁土礦供應出現問題，整體進口量較去年同期有所增加。目前，山西和河南等地的鋁土礦復產情況仍未達到預期，部分氧化鋁廠通過增加進口礦石來提升產量。

　　氧化鋁現貨價格堅挺

　　近期，氧化鋁期貨價格持續震蕩下行，接近3550元/噸，然而，現貨價格保持穩定，導致期貨與現貨之間的基差進一步擴大。部分貿易商利用期貨市場的低價接倉單，以降低采購成本，在一定程度上緩解了氧化鋁生產企業的長單交付壓力，但也導致了現貨市場流通性不足。

　　展望未來，氧化鋁的需求在三季度可能相對穩定，但在四季度，隨著西南地區枯水期的到來，可能會面臨氧化鋁供應減少的風險。氧化鋁供應可能繼續受到礦石供應的限制。

　　中期鋁供應仍面臨不確定性

　　據SMM調研，截至目前，云南地區此前停產的電解鋁產能已全面恢復，云南省內電解鋁的總運行產能達到約578萬噸，同比增加約90萬噸。國內電解鋁的運行產能預計為4334萬噸，開工率達到近96.5%，電解鋁供應狀況良好。但云南省的水電發電量占比較高，每年7—10月份正值豐水期，水電發電量占比超過90%，而在枯水期則下降至60%~70%。因此，水電站的季節性運行和年度發電量波動可能會對電解鋁產能的釋放產生較大影響。

　　鋁水使用比例進一步提升預期

　　今年5月份，國務院發布了《2024—2025年節能降碳行動方案》，7月份，國家發展改革委等五部門聯合印發了《電解鋁行業節能降碳專項行動計劃》。上述文件內容顯示，到2025年底，電解鋁行業能效標桿水平以上的產能占比應達到30%，能效基準水平以下的產能需完成技術改造或淘汰，行業可再生能源利用率提高至25%以上，以助力鋁水直接合金化率提升至超過90%。據Mysteel的數據，6月份，國內電解鋁的鋁水比例為72.7%。7月份，由于鋁供應增加而需求減弱，鋁錠的社會庫存逐漸增加，與往年同期的去庫存態勢形成對比，對價格產生了一定的利空影響。預計隨著鋁水使用比例的進一步提升，鋁錠供應將不會對價格造成持續壓力。

　　展望

　　目前，幾內亞已進入雨季，預計未來的鋁土礦發運可能會受到干擾。8—10月份是幾內亞出口礦石的低谷期，盡管國內鋁土礦正在逐步復產，但從整體來看，鋁土礦供應仍有可能出現緊張。

　　全國電解鋁的開工率持續增長，云南省的電解鋁廠復產進展順利，短期內鋁供應面臨一定壓力。然而，從中期來看，供應情況仍存在不確定性。鋁水使用比例的不斷提升導致鋁錠庫存持續處于較低水平，常態化的低位運行使得交割品偏緊，將逐步推動鋁價的底部重心上移。

　　在傳統需求方面，房地產市場對鋁的需求形成拖累。雖然在新能源領域，包括光伏和新能源汽車正在快速發展，但目前新能源消費的增速有所放緩。盡管如此，隨著以鋁節銅的推廣，可能會有新的需求增量。市場對未來新能源領域的消費需求仍然持樂觀態度。

　　從中長期來看，鋁土礦供應的不確定性、電解鋁產能的上限以及鋁水使用比例的逐步提升等因素都將對鋁價的上漲產生影響。市場對新能源市場中鋁的應用消費保持樂觀預期。短期內，鋁價可能會因宏觀利空因素而出現大幅下跌。但隨著市場情緒的充分釋放以及基本面的邊際改善，可能為鋁價反彈帶來機會。

　　 轉自：中國有色金屬報