美國經濟通脹反彈預期升溫，美聯儲短期內降息的可能性仍較低，流動性寬松預期對黃金價格提振或有限。

　　從近期黃金價格走勢來看，黃金定價不再局限于短周期流動性因素。由于美國關稅政策不確定性較高、地緣沖突或仍持續，大國博弈的底層邏輯未有實質性改變，金價仍有較強支撐。

　　國際局勢風云變幻

　　自美國總統特朗普上任以來，全球貿易局勢、地緣政治局勢等發生較大變動，各國在政治、經濟等領域博弈加劇。一方面，美國關稅政策將對原有的貿易體系造成一定沖擊，擾亂全球經濟、金融與貿易體系，造成通脹風險等；另一方面，地緣政治博弈持續，目前俄烏局勢發生新的變化，黃金作為一種去主權化資產，成為對抗地緣政治風險的最佳工具，在風險抬升的背景下持續受到追捧。

　　黃金需求強勁

　　黃金需求強勁也是支撐價格攀升的重要因素。2024年，全球央行和投資者對黃金需求強勁，2024年四季度，包括場外交易在內的黃金總需求同比增長1%，至1297.4噸；全年總需求也增長1%，至4974.5噸，分別創下了季度和年度的歷史新高。2024年，全球央行持續加快購金步伐，全年購金總量達到1045噸，特別是2024年四季度，全球央行購金量大幅增加至333 噸，中國央行2024年就增持了142萬盎司。中國央行公布的外匯儲備數據顯示，2025年1月末，我國黃金儲備7345萬盎司，環比增加16萬盎司，為連續第3個月增持黃金。預計全球央行的購金需求仍占據主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，尤其是在美聯儲降息依舊為主旋律的背景下。此外，地緣政治及宏觀經濟的不確定性將成為2025年的主題，進而支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。

　　由于美國關稅政策的不確定性持續發酵，盡管其未直接涉及貴金屬，但市場擔憂此類政策將加劇全球貿易摩擦，推升通脹并削弱美元信用，從而強化黃金的避險與抗通脹屬性。由于黃金庫存與價格存在聯動性，黃金庫存增長與黃金期貨價格同步攀升，表明市場已提前定價政策風險。COMEX黃金庫存自2024年12月起持續飆升，2個月內增加了1倍，反映出市場參與者通過實物黃金對沖關稅不確定性風險。

　　美聯儲政策待確認

　　由于美國經濟依然表現出一定韌性、通脹反彈風險上升，且美國政策路徑存在不確定性，美聯儲1月議息會議如期暫停降息，將基準利率維持在4.25%~4.5%，符合市場預期。2月19日，美聯儲公布的1月利率決議會議紀要顯示，美聯儲官員在會議上達成共識，認為美聯儲在進一步降息之前，需要看到美國經濟通脹繼續下降，他們對特朗普的關稅政策可能對通脹帶來的影響表示擔憂。

　　美聯儲降息仍存在不確定性，需要觀察經濟數據以及相關政策落地的效果，美聯儲將進入觀望模式。美國短期貿易政策或是影響美聯儲降息路徑的主要因素，其中，減稅、關稅、打擊移民等一系列議程存在諸多不確定性，這些政策對美國通脹、勞動力市場以及經濟增速的影響，可能需要2~3個月，甚至半年的時間才能在經濟數據中顯露出來。

　　近期數據顯示，美國勞動力市場仍具韌性，美聯儲貨幣政策預期再度修正，不降息甚至加息的預期再起。如果美國就業市場和通脹數據維持偏強走勢，美聯儲降息的概率將明顯下降。此外，美國關稅和移民政策落地的幅度也將對美聯儲降息路徑產生擾動，美國新任總統若后續推動對全球普遍加征關稅或者更大力度驅逐非法移民，美國通脹風險將再次上升，加之美國經濟保持韌性對美聯儲的降息幅度形成壓制，2025年，美聯儲降息幅度或不及去年12月點陣圖的指引，甚至可能不降息。但是，如果美國關稅和移民政策不及預期，則美國通脹風險將緩解，美聯儲有望兌現點陣圖指示的降息幅度。因此，短周期流動性因素對黃金的價格提振或有限，長周期的大國博弈是影響金價的主要邏輯。

　　綜合來看，美國經濟仍有較強韌性，美聯儲短期內降息的可能性仍較低，流動性寬松預期對黃金價格的提振或有限。此外，由于美國關稅政策“搖擺不定”，此前金價對這種不確定性已提前定價，若美國關稅政策未有明顯升級，在地緣局勢逐漸緩和預期下，黃金價格在短期內或進入高位震蕩期。從中長期來看，貴金屬價格仍圍繞“避險+政策寬松”波動，黃金作為核心配置資產，適合中長期持有。（從姍姍）

　　 轉自：中國有色金屬報