近期，政策面出現了2個新特征：一是印尼產業政策作用機制由“量”向“價”轉變，二是鎳、鈷之間出現了跨品種聯動。

　　自2024年第四季度開始，滬鎳價格就開始了寬幅震蕩的走勢，價格波動維持在12萬~13萬元／噸區間，但近期滬鎳價格卻強勢運行，并突破了13萬元／噸的阻力位。滬鎳表現強勢的主要原因有2個方面：一是美元指數大幅回撤給予鎳價支撐，作為前期行情表現較弱的金屬品種，鎳價具備補漲動能；二是近期鎳市產業政策擾動頻繁。隨著美國經濟衰退預期漸起，宏觀支撐邊際減弱，當前的實際矛盾主要集中在產業政策的不確定性上。

　　近期，鎳市場出現多輪政策擾動。第一，印尼政府要求該國部分行業的出口商必須在印尼國家銀行的特別賬戶中留存100%的外匯，否則將禁止產品出口。市場普遍認為，該外匯管制政策在金屬領域主要針對礦產品出口，但由于印尼不直接出口鎳礦，只出口鎳冶煉品，因此，該政策并不會直接對鎳價產生影響。由于資金占用成本提升會對企業的運營能力產生影響，因此，礦業企業運營壓力增大或將部分傳導至下游環節。

　　第二，據剛果（金）戰略礦產市場監管控制局消息，該國總理和礦業部長簽署了一項法令，決定暫停鈷出口4個月，以應對全球鈷供應過剩的局面。這項措施自2025年2月生效，并在3個月后進行評估，屆時可能會根據情況調整或解除暫停措施。雖然鈷產業政策并不直接涉及鎳產業，但本次政策擾動卻出現外溢，鎳、鈷之間出現了跨品種聯動。從具體來看，剛果（金）是全球第一大鈷資源國，據美國地質調查局數據，2024年，剛果（金）鈷儲量600萬噸，占全球比例54.55%；鈷礦產量22萬噸，占全球比例75.86%。隨著剛果（金）暫停鈷出口，印尼等其他鈷資源國的鈷價也隨之上漲。但印尼的鈷資源多以MHP（鎳鈷化合物）的形式存在，受剛果（金）政策沖擊，印尼MHP的鈷價格上漲，帶動MHP價格走強，硫酸鎳價格也出現跟漲。由于硫酸鎳是電積鎳的主要原料，因此，硫酸鎳漲價會導致轉產電積鎳成本上移，間接推動鎳價走強。

　　第三，近期，印尼政府對HMA（金屬礦產基準價格）的形成方式進行了修改，并將HPM（印尼內貿價格）的適用范圍進行拓展。HMA是HPM的影響因素之一，在HMA報價修改前，HMA等于前推第二個月20日至前一個月19日的LME鎳價均值，每月一次報價；修改后，HMA每月兩次報價，第一周期即當月上旬，HMA為上月5日至25日LME鎳價均值，第二周期報價方式暫未公布。HMA修改后，將加強印尼鎳礦價格與LME鎳價格的聯動性，提升市場定價效率。但市場擔憂HPM的計價方法開始應用到鎳鐵及中間品等環節后，HPM報價將會高于目前現貨實際銷售價格，這種擔憂情緒在一定程度上推動了鎳價的上漲。后市需要關注印尼政府是否會強制要求其他鎳產品以HPM結算，如果HPM最終實際成為結算價的參考依據，或將影響印尼鎳產品整體估值水平。

　　第四，近期，印尼政府對礦產領域的PNBP（非稅國家收入）征收比例進行了調整，PNBP是印尼政府在稅收之外的另一種提高國家收入的手段。在鎳產業方面，鎳礦征收比例將從固定10%改為14%~19%，按照HMA價格浮動調整；鎳鐵征收比例從固定2%調整為5%~7%，按照HMA價格浮動調整；鎳锍取消暴利稅，征收比例從固定2%改為4.5%~6.5%的浮動區間。一方面，本次PNBP征收比例上調幅度明顯，或將加重企業負擔，進而驅動企業向下游轉嫁PNBP壓力；另一方面，PNBP上調將增加印尼鎳冶煉項目成本，進一步加劇相關環節利潤倒掛，從遠期來看，或將導致新增產能投放變緩。

　　從總體來看，近期，鎳市場消息面擾動頻繁，在政策前景擔憂與不確定性擾動影響下，鎳價強勢突破震蕩區間壓力位。但未來鎳的需求側可能難以支撐鎳價持續走強，雖然3月份下游不銹鋼排產明顯提升，但是其現貨成交情況仍舊表現一般，“金三銀四”消費旺季能否兌現尚有疑問，考慮到存量的高庫存壓力，后市不銹鋼或有再度減產的可能。新能源方面，目前，三元電池市占有率繼續處于20%的低位，前驅體產量也因此持續滑坡，下游訂單表現不佳，也將拖累鎳的需求。

　　在政策面因素擾動下，鎳價短期或維持高位，但隨著市場情緒消退及有色金屬板塊計價衰退的貝塔因素被放大，鎳價仍然難言反轉走高。（劉佳奇）

　　 轉自：中國有色金屬報