近期，有色金屬市場出現分化，銅、鋁價格屢創新高，而鎳卻持續走弱，并在2025年10月下旬創下2021年以來新低。這種背離走勢，主要源于鎳自身所處的周期性困境與近期來自關鍵產地的政策擾動。

　　基本面疲軟

　　當前，鎳市場整體處于產能擴張周期，供應增速明顯快于需求。2025年1—11月，國內鎳產量約36萬噸，同比大幅增長19.34%。與此同時，下游需求增長相對平緩，導致全球鎳庫存不斷累積。截至2025年12月初，全球顯性庫存已超過31萬噸，2025年年內累計增加超10萬噸，庫存水平已達到近年高位。

　　成本方面，鎳價已跌破外購原料及部分一體化工藝的成本線。然而，由于行業最低生產成本（如一體化MHP工藝）仍在繼續下移，在供應過剩格局下，市場往往錨定最低成本，使得當前價位缺乏強有力的成本支撐。

　　政策變量仍存

　　在市場疲軟之際，來自全球最大鎳供應國——印度尼西亞的政策動向，成為扭轉市場情緒的關鍵變量。近期，印尼方面釋放出兩大可能顯著影響未來供應的信號。

　　一是開采配額可能大幅收縮。據印尼鎳礦商協會（APNI）透露，2026年，印尼鎳礦工作計劃和預算（RKAB）中提出的礦石產量目標約為2.5億噸，較2025年的3.79億噸目標大幅下降。

　　二是計價與稅收規則擬調整。印尼能源與礦產資源部計劃修訂鎳礦參考價計算公式，核心變化是將鈷等伴生礦產視為獨立商品并征收特許權使用費。此舉將直接增加礦端開采成本。

　　印尼此前已將采礦配額審批周期縮短為一年，若2026年開采額度按上述計劃執行，鎳礦供應可能出現缺口，從而推升整個產業鏈的成本重心。同時，新增的伴生礦稅收也將進一步固化成本支撐。在鎳價已歷經深度調整、估值壓縮至極致的背景下，市場對供應端的任何潛在收縮都變得異常敏感，從而引發了近期基于成本抬升預期的價格快速反彈。

　　回顧2024年，印尼最終批復的配額量可能高于初期計劃目標，政策存在不及預期的可能。但在印尼相關政策最終明朗或被證偽之前，市場對于供應收縮和成本上升的擔憂難以消散。

　　綜合來看，鎳價繼續深度下行空間已十分有限，階段性底部或已初步確立。后續市場走向，將高度依賴于印尼鎳礦配額審批的最終結果及相關稅收政策的具體落地情況。

　　 轉自：中國有色金屬報