當地時間1月3日凌晨，委內瑞拉首都加拉加斯多處地區遭遇美軍持續約一小時的轟炸，具體地點包括軍用機場、國防部、港口等目標。其間，美軍三角洲特種部隊抓獲了該國總統馬杜羅及其夫人，并帶往美國。1月5日，聯合國安理會在紐約聯合國總部就委內瑞拉局勢舉行緊急會議。會上，多國聲援委內瑞拉，中國、俄羅斯等多國代表就美國對委軍事行動表示強烈譴責。

　　地緣政治風險傳導機制

　　委內瑞拉金屬資源分布與出口依賴度

　　委內瑞拉金屬資源呈現高度集中化分布格局。如奧里諾科鐵礦帶儲量占委內瑞拉鐵礦總儲量的92%，探明儲量達210億噸，平均品位達45%~65%，是全球最大未開發鐵礦區之一（2024年，印度收購了委內瑞拉最大的奧里諾科鐵礦，并制訂了新的出口計劃）。亞馬孫河流域金礦資源集中于玻利瓦爾州，產量占委內瑞拉黃金產量的60%~70%（委內瑞拉黃金資源潛力預估或有3500噸，2024年，委內瑞拉黃金生產量為31噸），但開采深度普遍超過300米，開采成本較全球平均水平高出23%。石油資源集中于馬拉開波湖盆地，探明儲量達3000億桶，但重油占比達85%，提煉難度顯著高于輕質原油。銅儲量排名全球前十位，約占5%~8%。

　　從出口占比來看，委內瑞拉的金屬類出口構成了該國外匯核心來源。2023年，委內瑞拉金屬產品出口額達187億美元，占全國出口總額的68%，其中，石油出口占比62%、鐵礦占比18%、黃金占比12%。從出口去向分布來看，出口至中國的鐵礦占委內瑞拉鐵礦出口量的74%；出口至美國的石油占其石油出口量的58%；出口至土耳其的黃金占其黃金出口量的41%。2023年，委內瑞拉金屬出口收入同比下降14%，主要受國際油價下跌12%及鐵礦出口量減少9%影響。

　　歷史上美國制裁升級對供應鏈的阻斷效應

　　從時間線來看，近年來，美國對委內瑞拉制裁的持續升級已對全球金屬供應鏈產生實質性影響，對全球部分金屬供需平衡造成了結構性缺口。2023年第三季度，美國財政部將針對委內瑞拉金屬行業的制裁范圍擴大至鎳、鋁、鈀等關鍵品種，直接導致該國金屬出口量同比下降42%。其中，鎳出口量從2022年的3.2萬噸銳減至2023年的1.8萬噸，降幅達43.8%，而鋁出口量同期下降39.2%，至12.4萬噸。這種制裁強度不僅體現在貿易限制上，更通過金融系統傳導：美國凍結了委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）在美資產，包括其持有的價值5.7億美元的金屬貿易信用證，迫使該國金屬交易轉向非美元結算體系。另外，當時的供應鏈中斷還體現在運輸成本激增——委內瑞拉至中國金屬海運運費從2022年的35美元/噸飆升至2023年的82美元/噸，漲幅達134%，主要原因是美國制裁導致保險費用增加和航線繞行。

　　區域沖突對物流通道的沖擊路徑

　　本次委內瑞拉地緣政治事件或將對金屬市場的影響呈現出多維度傳導特征，其核心機制在于區域沖突對物流通道的沖擊效應。從國際油價波動趨勢來看，2026年1月5日開盤，WTI原油價格從56.9美元/桶快速攀升至57.73美元/桶，布倫特原油價格同步由60.45美元/桶附近上漲至61.24美元/桶，盡管隨后均出現回落，但依然反映出地緣風險對能源供應鏈的實質性擾動。這種擾動也將在未來直接傳導至金屬產品的運輸成本上，特別是對依賴海運的銅、鎳等工業金屬形成價格壓力。

　　物流通道受阻的具體表現可以從3個層面來看：一是基礎設施層面，區域沖突導致公路、鐵路等陸路運輸系統受損，將直接影響當地中資企業礦產資源的陸運效率；二是海運層面，委內瑞拉主要港口——卡貝略港的運營穩定性下降，對中國某銅業企業年產量60萬噸的銅產品出口形成制約；三是安全成本層面，運輸保險費用上升使得中國某銅業企業35.36萬噸銅產品的離岸成本增加10美元~20美元/噸。數據顯示，事件發生后，1月5日LME重歸交易，當天倫銅價格上漲5.02%，鎳漲幅3.16%，顯著高于鋁2.28%以及鋅2.59%的水平，印證了物流風險對不同金屬品類的差異化影響。這種聯動機制表明，物流受阻引發的避險需求也在重塑金屬市場的價值分配格局。這種品種間的分化，本質上是對物流風險持續時間預期的差異定價。

　　關鍵金屬品種供需分析

　　鋁土礦與氧化鋁供應中斷風險

　　根據中國商務部《對外投資合作國別（地區）指南——委內瑞拉（2021版）》，委內瑞拉鋁土礦的資源總量是34.8億噸，其中，已探明的儲量是13.3億噸，位居全球第三位，90%集中于玻利瓦爾州。但與委內瑞拉巨大的資源潛力形成鮮明對比的是，該國極低的產能利用率、產量長期停滯并受多方因素制約。

　　2014年，國際油價暴跌，嚴重沖擊了以石油為經濟支柱的委內瑞拉。委內瑞拉國內經濟支柱崩塌導致政府無力為鋁土礦行業提供必要的行業補貼激勵政策，以及港口維護、電力保障的資金，鋁土礦產量由此開始銳減。

　　2016年，委內瑞拉國內開始惡性通脹，導致企業運營成本暴漲，CVG等委內瑞拉國有企業甚至無法維持基礎的維護資金。

　　2019年，美國對委內瑞拉實施嚴厲制裁，導致必和必拓等外資公司徹底退出，甚至委內瑞拉國有企業也難以為繼。CVG旗下的鋁土礦—氧化鋁一體化企業CVG-Bauxilum等被列入SDN清單，海外賬戶遭凍結，無法進行國際結算，鋁土礦出口收入被迫歸零。在巨大的政策與金融風險下，委內瑞拉民營資本更不敢進入，因此，導致鋁行業長期無新增產量和投資。

　　經歷上述一系列變故，委內瑞拉鋁工業嚴重萎縮，CVG電解鋁廠于2019年停產，委內瑞拉境內僅剩Venalum鋁廠，年產量不足10萬噸。而鋁土礦產量僅供委內瑞拉CVG旗下的氧化鋁廠使用，無新增產能，也幾乎無出口貿易。這些系統性問題在短期內無法得到改善。

　　因此，目前，委內瑞拉鋁土礦對全球供需格局幾乎不構成影響。中國曾在2017年試進口委內瑞拉鋁土礦2.72萬噸，之后便再無進口記錄。因此，委內瑞拉鋁產業鏈的產品資源未能有效轉化為市場供應。

　　銅、鎳等主要品種的供需格局變化

　　委內瑞拉的銅產量尚未有明顯公布，這一變量在短期內較難對市場出現明顯擾動。但若因委內瑞拉地緣政治局面延伸至其他拉美地區，則銅礦產出或出現擾動，加劇原料緊張局面。

　　委內瑞拉作為全球重要的鎳礦供應國，其政治動蕩引發的出口停滯，正重塑全球鎳市場格局。該國鎳礦資源稟賦優越，主要分布在玻利瓦爾州，礦石品位普遍高于1.5%，顯著高于全球1.2%的平均水平。從近年來當地實際鎳礦供應產量來看，委內瑞拉鎳礦產量基本為零，后期對拉美地區較難出現實質性影響，但在市場情緒上依然成為資金流入的爆發點。

　　黃金、白銀避險屬性的強化

　　本次沖突的升級，顯著強化了黃金與白銀的避險屬性。盡管元旦前因保證金調整，黃金、白銀價格均出現回落，但在元旦后依然出現快速反彈。地緣政治風險加劇了全球資本向貴金屬市場避險。從2025年12月單月價格來看，黃金價格單月上漲超過70%，白銀價格漲幅近150%，創下歷史峰值。這一現象與歷史規律高度吻合：1975—1980年，白銀價格漲幅超800%，黃金價格漲幅僅300%；2000—2011年，白銀價格漲幅達700%，黃金價格漲幅為500%。當前，沖突導致的美債收益率倒掛與美聯儲降息預期持續進一步削弱了美元信用，推動了央行增持黃金。

　　世界黃金協會預測，2026 年，黃金會進入“動態平衡”階段，雖然不會像2025年那樣出現單邊暴漲，但在多種因素的支撐下，依然有望保持上行趨勢。

　　白銀的金融屬性與工業需求形成雙重驅動。盡管貴金屬整體受益于避險情緒，但白銀的波動性顯著高于黃金。2025年12月29日，因交易所上調保證金要求，白銀價格單日暴跌9%，連帶黃金價格下跌4%。從需求上看，光伏產業成為最大驅動力，2025年，全球光伏裝機量同比增長16%、至30%，高效技術路線使單GW耗銀量增長20%、至30%；新能源汽車單車用銀量為傳統車的1.7~3.3倍，AI算力服務器單機柜耗銀達1.2kg，共同推動工業用銀需求上升。

　　鉑族金屬（鉑、鈀）的供應鏈脆弱性評估

　　鉑族金屬（鉑、鈀）的供應鏈高度集中，南非和俄羅斯合計占全球鉑產量的80%以上，鈀供應則更依賴俄羅斯（占全球45%）。2026年，供應鏈脆弱性指標顯示，鉑的赫芬達爾指數（HHI）達5230，鈀為3137，均遠超過2500的警戒閾值，表明供應壟斷風險極高。南非鉑礦山的風險，主要受限于當地電力短缺、勞工糾紛及設備老化；俄羅斯鈀礦風險，在于地緣政治沖突所面臨的出口管制風險。歐盟和中國等主要消費地區對外依存度懸殊。

　　如果美國對委內瑞拉制裁升級，將通過3條路徑沖擊鉑族金屬供應鏈：一是貿易中斷風險。委內瑞拉雖非主要產出國，但其黃金出口占全球的2%，若美方擴大制裁范圍至鉑族金屬，將加劇市場恐慌情緒。二是運輸成本飆升。拉美航線占全球金屬運輸量的12%，沖突導致的海運保險費率上漲30%，直接推高鉑族金屬物流成本。三是替代供應缺口。南非鉑礦產量因電力危機已下降15%，俄羅斯鈀出口受制裁減少20%，此次沖突將迫使企業轉向成本更高的回收渠道，但2025年鉑回收量僅占總供應12%，短期內難以彌補缺口。

　　期貨市場投機行為放大機制

　　在地緣政治事件引發的金屬期貨市場波動中，投機行為會通過情緒傳導與資金流動放大價格波動效應。2022年俄烏沖突期間，LME鎳價單日漲幅超20%，鋁價因歐洲能源危機上漲12%，凸顯投機資本對短期供需失衡的放大作用。從大分類來看，投機行為的核心驅動因素包括：投資者對供應中斷的恐慌性預期、杠桿資金的快速進出以及市場流動性的瞬時變化。例如，2022年，LME銅價波動率從15%上升至28%，主要原因是俄羅斯作為全球第三大銅生產國，俄烏沖突引發空頭回補與多頭逼倉。投機性頭寸占比在沖突首周增長37%，加劇了價格脫離基本面。2021年，澳大利亞叢林大火導致鋁土礦供應緊張預期，LME鋁價2021年7月單月上漲19%；同期，投機資金凈流入鋁期貨合約規模達42億美元，占當月成交量的18%。在鎳期貨逼空事件中，部分機構通過場外期權疊加杠桿，將持倉風險敞口擴大至實際保證金5倍以上，導致LME暫停交易并修改規則。

　　從當前海外工業品持倉變動來看，持倉量最高的依然是黃金、銅以及鋁，而資金的杠桿效應將在價格波動中進一步放大。

　　區域市場分化趨勢

　　拉美地區金屬貿易格局重構

　　此次事件尚未對銅、鎳、鋁等金屬形成實質性沖擊，但從市場資金流入來看，市場更愿意相信委內瑞拉相應金屬儲量對全球未來供應的影響。另外，需要注意的是，近年來，由于美元支付渠道受阻，委內瑞拉貿易結算體系迫使企業轉向人民幣結算。比如，2025年上半年，委內瑞拉出口的原油里，85%出口到了中國，而這些交易均大量使用人民幣進行結算。隨著本次事件的發酵，拉美地區的貿易網絡也在被迫重構，中國或將成為其核心替代伙伴。在未來，除去原油之外，更多諸如有色金屬、貴金屬等層面的資源也將尋求更多的深度綁定與庇護，改變現有的貿易流向及格局。

　　亞洲買家或轉向非洲或者大洋洲

　　亞洲市場（包括新興國家）對金屬的需求持續增長，但此次事件加劇了金屬市場供應的不確定性。當前，亞洲買家對委內瑞拉金屬供應的態度趨于謹慎，主要擔憂南美地區政治風險導致的物流中斷。例如，秘魯和墨西哥的白銀出口已因類似事件受限，直接影響全球庫存水平。中國收緊白銀出口政策，2026年僅44家企業獲得出口資質，年出口量預計銳減5000噸。這都導致亞洲買家正加速尋求金屬及非金屬等資源的替代來源。從亞洲板塊資源分布來看，中東地區和俄羅斯資源潛在增量極為有限，且運輸成本較高。所以，這一趨勢推動了亞洲企業將目光轉向非洲和大洋洲。

　　非洲和大洋洲憑借穩定的供應能力成為亞洲買家的優先選項。非洲得益于其豐富的礦產資源，成為當前亞洲資源進口的主要來源，如剛果（金）的銅和南非的黃金。大洋洲由于政治相對穩定，且存在潛在增量。除去資源儲備充足與低政治風險的優勢以外，成本可控也是兩地較為明顯的優勢。盡管兩地本身運輸成本較高，但從長期來看，資源國有化風險低于拉美地區。

　　從可行性上來看，亞洲買家轉向非洲和大洋洲采購的可行性尚可，但亞洲買家依然需要應對多重挑戰：一是物流瓶頸：從貿易物流成本來看，非洲運輸成本增幅達40%~45%，大洋洲為35%~40%，可能削弱價格競爭力。二是貿易壁壘。非洲部分國家基礎設施不足，清關效率低下，可能會延長交貨周期。三是地緣波動。大洋洲資源集中于少數企業，議價權較為集中，而非洲雖風險低，但局部沖突可能影響產能。四是市場適應。亞洲企業需重建供應鏈，在此期間可能面臨產能缺口。

　　歐洲庫存緩沖能力評估

　　歐洲金屬庫存在穩定市場供應、調節市場需求等方面發揮重要作用，對金屬市場價格產生影響。當全球供應鏈中斷時，歐洲庫存可填補缺口。例如，2023年紅海危機期間，歐洲鋁庫存釋放30萬噸，緩解了中東供應中斷的影響。

　　當前，歐洲金屬庫存量相對充足，但后期受全球金屬市場波動影響，庫存量可能發生變化。當前，歐洲金屬庫存規模相對穩定，主要得益于過去一年供應鏈的逐步恢復。這種區域差異導致緩沖能力不均衡，核心國家可應對短期需求波動，但邊緣地區容易受沖擊。

　　當然，歐洲金屬庫存雖然具備一定的緩沖能力，但在地緣政治風險增加的情況下，其有效性可能受到限制。尤其是隨著委內瑞拉局勢動蕩導致的全球石油供應不確定性上升，也將間接推高金屬的冶煉成本，削弱庫存對價格的調節作用。

　　企業應急策略

　　原料庫存安全閾值設定

　　原料庫存安全閾值是企業根據生產需求與市場波動設定的動態庫存基準線，用于平衡供應穩定性與資金占用成本。該閾值需綜合評估生產規模、原料供應風險、物流周期及價格波動等因素，并通過實時數據監測實現動態調整。以國內有色金屬工業為例，2025年，工業增加值累計同比增速基本維持在7.1%~7.8%區間波動，表明行業產能擴張對原料需求存在剛性，建議企業可據此設定差異化閾值。

　　生產需求基準方面，以山西省工業增加值數據為參照，2020—2024年，該省工業增加值從6458.8億元上漲至9887.04億元，年均復合增長率達11.2%，印證了區域生產強度直接會影響原料消耗速率。企業需將閾值與自身產能掛鉤，例如，月均產量1000噸的企業，需儲備至少15天用量的原料以應對突發需求。

　　成本效益平衡方面，運輸成本占比超15%的原料（如電解銅），閾值周期建議壓縮至7~10天；而價格波動率低于5%的穩定品類（如鋁錠），可放寬至15~20天。

　　數據驅動校準方面，基于規模以上工業增加值同比增速，當有色金屬冶煉行業增速連續數月高企，建議將閾值上調5%；反之，若行業增速跌破5%（如2025年11月僅0.9%），則下調3%~5%。

　　事件響應規則方面，地緣沖突或自然災害期間，黃金等避險資產需求激增時，相關原料閾值建議立即增加30%~50%。

　　長協合同不可抗力條款應用

　　在此次地緣政治危機中，金屬企業應當嚴格遵循長協合同中的不可抗力條款規避風險。條款核心內容包括3個部分：一是事件認定標準，明確將政治動蕩、政府行為等納入不可抗力范疇；二是通知程序，要求受影響方在事件發生后48小時內書面通知對方；三是免責范圍，涵蓋合同延期履行或部分豁免責任。例如，某銅礦企業因委內瑞拉港口封鎖導致交貨延遲，援引條款后成功免除違約金。

　　條款應用需滿足3項條件：事件必須符合合同定義的不可抗力類型，如委內瑞拉當前的政治危機；企業需證明事件與履約障礙存在直接因果關系，例如因政府管制導致運輸中斷；最后，企業須履行及時通知義務，并提供官方證明文件。

　　正確應用條款可產生三重效果：一是免除違約責任，如某鋁企因危機延遲交貨，援引條款后避免支付合同金額15%的罰金；二是爭取履約寬限期，通常可延長30~90天；三是降低法律風險，避免仲裁糾紛。企業需注意，條款不適用于市場波動等商業風險，且需定期更新合同模板以覆蓋新型地緣風險。

　　 轉自：中國有色金屬報