(轉(zhuǎn)載自長江證券研究報告)

小型按摩器：穩(wěn)步擴容的新興細分賽道

小型按摩器是一個充滿活力的新興細分賽道，伴隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展以及現(xiàn)代生活的節(jié)奏加快，預(yù)計小型化、便攜化和智能化的按摩儀器需求將會進一步提升，我們估算 2019年國內(nèi)市場規(guī)模約 75 億元，預(yù)計未來小型按摩器市場將穩(wěn)步擴容;格局維度，當(dāng)前中國小型按摩器市場品牌數(shù)量眾多，競爭較激烈，針對不同身體部位的按摩器具又對應(yīng)眾多產(chǎn)品品類，行業(yè)格局整體較為分散，但值得關(guān)注的是頸部、眼部按摩器等主要細分品類中，SKG 及倍輕松已形成了較強領(lǐng)先優(yōu)勢，且預(yù)計行業(yè)集中度仍有進一步提升空間。

倍輕松：產(chǎn)品定位高端，渠道雙管齊下

倍輕松創(chuàng)立于 2000 年，公司成立之初主打產(chǎn)品為眼部按摩儀，后逐步拓展包括頸部、頭部、頭皮和肩部、足部等多種產(chǎn)品。公司產(chǎn)品定位偏向高端，且渠道端線上、線下同時發(fā)力，高端產(chǎn)品定位為公司帶來極為可觀的毛利空間，從而支撐起門店運營與拓展所需較高比例的銷售費用投入。近年來，公司一方面通過線下機場、高鐵與高端商場鎖定中高端消費人群，實現(xiàn)銷售的同時促進線上流量增長，另一方面積極投入線上推廣與廣告投入，讓高端品牌形象更加深入人心。2016-2019 年，公司營收、業(yè)績復(fù)合增速分別達 29.84%及 71.78%，且 2020 年在疫情沖擊線下渠道背景下，整體仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

加速拓展直營門店，市場&品牌一舉雙得

2017 年以來，公司門店數(shù)量不斷提升，而門店單店產(chǎn)出并未受密集開店策略影響，背后是公司可復(fù)制性較強的門店經(jīng)營體系與通過交通樞紐門店精準鎖定用戶的策略，促使公司實現(xiàn)較好線下直營業(yè)務(wù)成績。當(dāng)前門店仍集中于經(jīng)濟較發(fā)達、高端消費客群較多的城市，2018-2019 年考慮總部費用后的營業(yè)利潤率已經(jīng)回正，2020 年受疫情影響，門店營業(yè)利潤率有所波動;從公司募投項目詳情看，公司仍然集中在經(jīng)濟較為發(fā)達的一線與新一線城市開設(shè)門店，但商場門店數(shù)量占比或?qū)⑻嵘约涌扉T店經(jīng)驗復(fù)制進程，反映公司將在現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上，逐步完善交通樞紐布局，并擇機進入一批新增城市的策略。

維持行業(yè)“看好”評級

在小型按摩器這一充滿活力、競爭激烈的新型細分賽道中，倍輕松憑借定位高端的產(chǎn)品與線上、線下聯(lián)動的渠道策略獲得業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，尤其是其結(jié)合產(chǎn)品應(yīng)用場景、目標客戶需求與線下直營門店運營與拓展的策略，助推公司實現(xiàn)較優(yōu)增長速度;且中長期來看，我國人口老齡化趨勢催化下，按摩器具行業(yè)需求放量潛力可觀，奧佳華及榮泰健康等公司也有望持續(xù)獲益。最后重申近期行業(yè)觀點，建議堅守兩條配置主線：一、攻守兼?zhèn)淦贩N，持續(xù)推薦三大白電龍頭以及廚電龍頭老板電器;二、高成長細分賽道，關(guān)注掃地機器人、集成灶及智能投影等新興賽道，首選掃地機龍頭石頭科技及集成灶龍頭火星人。

風(fēng)險提示：

1. 行業(yè)競爭激烈程度高于預(yù)期;

2. 門店拓展與經(jīng)營成果不及預(yù)期;

3. 第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差的風(fēng)險。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。