互聯(lián)網(wǎng)顛覆傳統(tǒng)新車銷售模式難度大，4S店功能至少5年內(nèi)難以取代。隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)汽車行業(yè)的加快滲透，汽車銷售環(huán)節(jié)的變化一直在發(fā)生著。一方面是，以“汽車之家/易車網(wǎng)”為代表的媒體汽車電商平臺(tái)，加深對(duì)汽車網(wǎng)上銷售布局，典型案例是易車網(wǎng)與京東合作開通“整車頻道”。另一方面是，以上汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車為代表的傳統(tǒng)整車廠開通電商網(wǎng)站，加強(qiáng)對(duì)新車營(yíng)銷�？傮w來看，目前網(wǎng)上賣新車模式基本還停留在：用戶網(wǎng)上選車——支付定金——線下試駕——線下交付。整車廠主導(dǎo)4S店的傳統(tǒng)新車模式已多年且穩(wěn)固，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)其改造體現(xiàn)在“減少信息不對(duì)稱，提高車主購(gòu)車效率”，4S店的“體驗(yàn)+售后維修”功能至少在5年內(nèi)難以取代。

　　我國(guó)二手車行業(yè)處于成長(zhǎng)早期，萬億市場(chǎng)正在崛起。綜合三種測(cè)算方法，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)二手車未來市場(chǎng)空間過萬億，未來7年復(fù)合增速為22%-27%。兩大前提：1）2013年我國(guó)二手車交易量520萬輛（采用汽車流通協(xié)會(huì)公布的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際情況應(yīng)該比這個(gè)更大，所以我們測(cè)算的結(jié)果偏保守）。

　　2）2014-2020年我國(guó)二手車交易價(jià)格穩(wěn)定為5.5萬元。因?yàn)槟壳岸�手車行業(yè)供給小于需求，未來將逐步供需平衡，我們預(yù)計(jì)價(jià)格短期會(huì)小幅上升，長(zhǎng)期將維持穩(wěn)定。因此便于測(cè)算，假設(shè)穩(wěn)定在5.5萬元。

　　供需缺口縮小，預(yù)計(jì)到2020年大概率依舊是賣方市場(chǎng)。目前我國(guó)二手車行業(yè)處于成長(zhǎng)早期，產(chǎn)業(yè)成熟度低，供給端十分緊張，供需缺口大，屬于賣方市場(chǎng)。展望未來7年，需求端：中低收入人群的購(gòu)買能力提升+二手車性價(jià)比提升+消費(fèi)觀念改善+售后保障提升等四方面的促動(dòng)下，我國(guó)二手車的需求將依然處于快速釋放階段。供給端：車源依然是最大的制約點(diǎn)，但會(huì)逐步緩解。稅收、限遷和產(chǎn)權(quán)登記這三大問題還需等待政策破局。定質(zhì)和定價(jià)需要政府、協(xié)會(huì)和第三方企業(yè)協(xié)同合作才能促進(jìn)改善。誠(chéng)信環(huán)境是一個(gè)緩慢的改善過程。所以綜合來看，供給端制約會(huì)逐步緩解，但仍然存在一定的不確定性。整體而言，我們判斷未來7年需求增長(zhǎng)速度依然會(huì)快于供給增長(zhǎng)速度。目前我們做的產(chǎn)業(yè)內(nèi)調(diào)研也基本支持本觀點(diǎn)。

　　核心看供給端改善，七大因素“車源”第一。賣方市場(chǎng)下，供給端成為核心。未來二手車供給端改善主要包括以下七大看點(diǎn)：車源、定質(zhì)、定價(jià)、稅收、限遷、產(chǎn)權(quán)和信用。車源的擴(kuò)大是供給端改善的第一大看點(diǎn)。二手車車源來自于換購(gòu)，其擴(kuò)大的水平取決于換購(gòu)比例能否加快。我們預(yù)計(jì)到2020年換購(gòu)比例將持續(xù)提升。分析過程如下：首先，雖然新車需求已經(jīng)過了黃金十年，但仍然會(huì)保持低速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013-2020年新車銷量復(fù)合增速為5%，為保有量市場(chǎng)的提供新的“血液”。其次，2013年我國(guó)汽車保有量已有1.3-1.4億輛，預(yù)計(jì)未來7年將復(fù)合增速為9%，2020年超過2.5億輛，龐大的保有量市場(chǎng)是保障二手車車源的基礎(chǔ)。然后，經(jīng)過調(diào)研及國(guó)際比較，我們發(fā)現(xiàn)有四大催化劑加快換購(gòu)比例，包括車齡不斷增大+限購(gòu)城市增加+更新周期加快+租賃市場(chǎng)擴(kuò)大。最終，我們測(cè)算表明，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)汽車換購(gòu)比例將加快提升，有望高點(diǎn)達(dá)50%。

　　2015H2二手車投資機(jī)會(huì)催化劑：政策突圍+新玩家進(jìn)入。1）稅收改革（由“全額2%”變“差額17%”），預(yù)計(jì)2015下半年出臺(tái)。稅制的改革有利于促進(jìn)二手車經(jīng)銷業(yè)務(wù)的開展。2）新玩家不斷加入，資源加快整合。易車動(dòng)作頻繁、經(jīng)銷商按耐不住、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目增多，資本大舉進(jìn)入，玩家不斷增加，資源加快整合。重點(diǎn)關(guān)注已布局“二手車”業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商：亞夏汽車、廣匯汽車、龐大集團(tuán)。