一、水泥需求復(fù)蘇，價(jià)格逐季走高帶動(dòng)盈利顯著回升

　　1、地產(chǎn)投資顯著回暖，基建投資穩(wěn)中有升

　　水泥需求 2016 年初以來(lái)總體保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2016 年 1-10 月全國(guó)水泥產(chǎn)量約 19.91 億噸，同比增長(zhǎng) 2.6%，較 2015 年增速水平有所復(fù)蘇。

　　2016 年初以來(lái)房地產(chǎn)投資狀況有所改善，2016 年 1-10 月房地產(chǎn)投資增 速約 6.6%，較 2015 年同期提升 4.6 個(gè)百分點(diǎn)。

　　基建投資（不含電力）增速自 2014 年以來(lái)中樞持續(xù)下移，但從 2016 年初開(kāi)始基建投資增速略有提升，2016 年 1-10 月，基建投資累計(jì)增速約 19.4%，較 2015 年同期提升 2 個(gè)百分點(diǎn)。

全國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)增速：%

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2016 年 1-10 月全國(guó)及各區(qū)域水泥產(chǎn)量累計(jì)增速：%

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全國(guó)房地產(chǎn)投資累計(jì)增速：%

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全國(guó)基建投資（不含電力）累計(jì)增速：%

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　　2、水泥新增產(chǎn)能繼續(xù)減少，但產(chǎn)能仍有凈增量

　　水泥新增產(chǎn)能自 2010 年以來(lái)持續(xù)減少，但新增產(chǎn)能絕對(duì)量仍有增加。根據(jù)卓創(chuàng)資 訊數(shù)據(jù)，2016 年 1-11 月全國(guó)新增熟料產(chǎn)能約 2100 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能在 3000 萬(wàn) 噸左右。

2010 年以來(lái)全國(guó)每年新增熟料產(chǎn)能：萬(wàn)噸

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2016 年以來(lái)全國(guó)水泥熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)統(tǒng)計(jì)

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　　3、水泥價(jià)格逐季走高，行業(yè)盈利顯著回暖

　　2016 年下半年以來(lái)水泥價(jià)格漲幅超預(yù)期。年初以來(lái)水泥行業(yè)供需情況同比好轉(zhuǎn)， 同時(shí)在公路限超、煤炭成本推動(dòng)下，水泥逐季漲價(jià)。2016 年 11 月末，全國(guó)高標(biāo)水泥均 價(jià)約 336 元/噸，較 3 月初價(jià)格上漲達(dá) 95 元/噸。

　　分區(qū)域來(lái)看，京津冀地區(qū)水泥價(jià)格提漲幅度全國(guó)最大。全國(guó)各區(qū)域水泥價(jià)格均有明 顯抬升，東北、西北地區(qū)彈性相對(duì)較弱，京津冀地區(qū)水泥價(jià)格表現(xiàn)最為亮眼，京津冀地 區(qū)高標(biāo)水泥均價(jià) 3-11 月漲幅達(dá) 163 元/噸、目前當(dāng)?shù)馗邩?biāo)水泥價(jià)格已接近約 400 元/噸。

全國(guó)水泥均價(jià)走勢(shì)：元/噸

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2016 年 3 月-11 月末各區(qū)域高標(biāo)水泥均價(jià)漲幅：元/噸

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　　水泥價(jià)格提漲幅度高于煤炭成本提升幅度，行業(yè)盈利情況顯著改善。水泥價(jià)格上漲 始于煤價(jià)上漲推動(dòng)，但又高于煤價(jià)漲幅，一是水泥企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，對(duì)下游 議價(jià)能力較強(qiáng)，成本轉(zhuǎn)嫁較順暢；二是供給端的短期收縮，河南、山東等地因環(huán)保問(wèn)題 產(chǎn)能劇烈收縮，連帶引起華北及華東大范圍供給下降；三是地產(chǎn)小周期復(fù)蘇且適逢旺季， 需求端良好。

秦皇島港 5500 大卡山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)：元/噸

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水泥煤炭?jī)r(jià)格差：元/噸

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A 股水泥企業(yè)單季毛利率情況：%

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水泥行業(yè)歷年 1-10 月累計(jì)凈利潤(rùn)及增速

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　　二、017 年水泥景氣上行空間預(yù)測(cè)

　　1、 水泥基建需求回升難敵地產(chǎn)需求回落

　　水泥行業(yè)下游需求主要分為房地產(chǎn)需求（1/3）、基建需求（1/3）、農(nóng)村市場(chǎng)需求（1/3）， 農(nóng)村市場(chǎng)需求總體相對(duì)穩(wěn)定，我們主要就房地產(chǎn)和基建需求進(jìn)行分析。

　　預(yù)計(jì)房地產(chǎn)對(duì)水泥需求增速大概率回落。從歷史數(shù)據(jù)和邏輯來(lái)看， 房屋新開(kāi)工面積增速相比商品房銷(xiāo)售面積增速有一定滯后性（約半年），但近年來(lái)兩者步 調(diào)較為一致。2016 年 10 月初，超過(guò) 20 個(gè)一二線城市出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策、抑制房?jī)r(jià) 過(guò)快上升。從調(diào)控政策的實(shí)際效果來(lái)看，30 大中城市的商品房成交面積增速下滑較為明 顯。預(yù)計(jì)后續(xù)房屋新開(kāi)工面積增速大概率回落，房地產(chǎn)對(duì)水泥需求較難產(chǎn)生較大的增量 推動(dòng)。

新開(kāi)工和商品房銷(xiāo)售增速對(duì)比

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30 大中城市商品房成交面積增速：%

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