一、滌綸長絲產業鏈及工藝

　　連接上游石油化工行業和下游紡織業的中間紐帶。滌綸長絲行業的上游行業為石化行業，PTA、MEG 和 PET 等原材料約占滌綸長絲生產成本的 85%左右。鑒于石油能源的戰略地位，上游原材料行業的進入門檻較高，集中度和壟斷性很強，滌綸長絲企業向上游議價能力較弱。 當前 PTA 仍處于產能過剩狀態，但預計 17 年原油價格中樞上行有望對 PTA 價格形成支撐，小幅上行。原油和煤炭價格的上漲也將支撐乙二醇價格。

　　滌綸長絲下游終端行業為服裝和家紡行業。滌綸長絲在面料成本中占 80%－90%，下游服裝和家紡行業對滌綸長絲的價格敏感度也相當高。近年來，服裝和家紡行業產業結構的升級推動著滌綸長絲行業朝高新技術纖維及差別化纖維的技術效益型方向發展。目前，紡織品服裝的復蘇形勢決定著民用滌綸長絲行業的發展走勢。

滌綸產業鏈示意圖

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　　滌綸長絲生產工藝包括熔體直紡和切片紡，兩種工藝開工率出現分化。熔體紡絲是由聚酯裝置運送的聚酯熔體直接紡絲，切片紡是將經干燥處理的聚酯切片，經再熔融得到。切片紡需要切片貯槽和混合設備，還需要干燥和再熔融等設備，能耗較大，但可以生產多品種差別化纖維。熔體直紡以聚合物熔體為原料，不經造粒和再熔融過程即送入紡絲，可減少工序，降低物料及能源損耗。采用切片紡工藝的企業開工率與采用熔體直紡工藝的企業開工率出現分化。自 2000 年以來，由于切片紡工藝能耗較高、生產穩定性不及熔體直紡工藝，熔體直紡工藝逐步取代切片紡工藝。根據中國化學纖維工業協會的統計，2015 年，采用熔體直紡工藝的滌綸長絲生產企業平均開工率為 76.8%，采用切片紡工藝的滌綸長絲生產企業的平均開工率僅為 34.1%，兩者開工率差距較 2014 年進一步擴大 1.7%。熔體直紡工藝流程主要分為聚合工藝和紡絲工藝兩個部分：

滌綸長絲熔體直紡紡工藝流程

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　　切片紡工藝流程以 PET 為原料，與熔體直紡工藝流程相比，原理基本相同，僅是切片紡減少了聚酯裝置，增加了切片的干燥和風送裝置。工藝流程圖如下：

滌綸長絲切片紡工藝流程

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　　油價和滌綸價格正相關，滌綸價差逐步改善。石油是滌綸長絲的最終原料，因而油價和滌綸價格高度正相關。在滌綸長絲生產過程中，生產一噸滌綸長絲消耗 0.87 噸 PTA ，PTA成本占比約 55%，；生產一噸滌綸長絲消耗 0.33 噸 MEG，MEG 成本占比約 27%。隨著油價 16 年企穩回升，滌綸行業價差逐步改善。17 年一季度價差均值約為 1470 元/噸，較16 年同期提高 38.9%，價差明顯改善。

油價和滌綸價格正相關

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滌綸價差

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滌綸成本占比

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　　二、 PTA價格中樞有望小幅上行，產業鏈利潤向下游轉移

　　原油價格中樞上行有望對PTA價格形成支撐。從原油——石腦油——PX——PTA——聚酯——下游產品這個產業鏈傳導因素來看，原油是 PTA 產業鏈條的源頭，按照成本推動因素，原油價格的漲跌會逐步傳導至 PTA 價格上，進而形成 PTA 價格與原油價格發生“正向變動關系”。2016 年底，OPEC八年來首次達減產協議，14 個 OPEC 的主要產油國一致同意，將日產油量減少 120 萬桶，設定OPEC 國家合計日產油上限為3250 萬桶，自2017 年 1 月 1 日生效。2017 年原油價格中樞有望上行至 55-60 美元/桶，有望對 PTA 價格形成支撐。

　　PTA 產能過剩。進入新世紀以來，隨著國民經濟快速發展，中國對于聚酯產品的需求量快速上升，帶動國內 PTA 需求量快速增加。PTA 產能從 2000 年的 300 萬噸/年增長到 2016年的超過 5000 萬噸/年，復合增速為 19.2%。產能快速增長后，PTA 市場由供不足需轉變為產能過剩，市場競爭日趨激烈。近年來，行業產能利用率僅為 66%左右，遠低于 2009年的 97%，PTA 行業產能過剩較為嚴重。

　　利潤向產業鏈下游轉移。國內 PX 總產能為 1380 萬噸/年，裝置主要集中在中石油中石化，合計產能為 656 萬噸。由于國內 PTA 產能較多，因而 PX 對外依存度高，超過 50%。PX未來產能投放加速，17-18 年國內預計新增 820 萬噸產能；PTA 當前仍處于產能過剩狀態；利潤有望向產業鏈下游轉移。從歷史數據看，PTA 加工費波動區間為 200-800 元/噸。目前 PTA 庫存高企，高產能壓力下 PTA 加工費再次大幅壓縮，目前處于 200-300 元/噸水平。

PTA產能過剩

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PTA價格與油價正相關

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PTA庫存高企

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　　三、乙烯法工藝占比大，成本支撐乙二醇價格上行

　　乙烯法工藝當前占比達 71% ，仍為滌綸生產首選。乙二醇制備工藝主要有兩種，乙烯法和煤法，兩者占比分別為 71%和 29%。近年來，國內多家企業陸續實現技術突破，煤制乙二醇產品優品率、產線開工率等指標快速提升。目前正在建設并計劃于 2019 年前投產的產能，85%為煤制乙二醇，預計 2020 年煤制乙二醇產能占比有望超過 50%。根據草根調研，滌綸企業目前混合使用乙烯法乙二醇和煤制乙二醇。盡管煤法工藝價格較乙烯工藝存在優勢，然而當煤法工藝使用比例超過 15%，則會影響滌綸長絲質量，因而添加比例有限。乙烯工藝仍是滌綸長絲生產的首選。

　　原油煤炭價格上漲，支撐乙二醇價格，有望推動滌綸價格上行。原油方面，價格中樞有望上行至 55-60 美元/桶。煤炭方面，十三五去產能目標 8 億噸，新投產 5 億噸。16 年行業39 億噸產能，去產能 3 億噸；今年進一步去產能 0.5 億噸。我們判斷，無煙煤價格全年穩中有漲。原油煤炭價格上漲，對乙二醇價格形成支撐，有望進一步推動滌綸長絲價格上行。

2016年國內乙烯法乙二醇產能占比 71% （萬噸）

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目前國內煤制乙二醇成本優勢明顯

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原油和乙烯價格中樞上移

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無煙煤價格

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