從 2016 年 11 月底 OPEC 減產(chǎn)協(xié)議開始， 美國原油 WTI 多頭凈頭寸便處于單向爬升，從 11 月末 28.8 萬張?jiān)黾拥?2 月末 52.5 萬張， 同比增長 82%。然而，持續(xù)快速上升的美國原油產(chǎn)量和美國原油庫存終于引發(fā)了多頭資金 離場，截止到四月第一周，多頭頭寸減至 39.8 萬張，短短一個(gè)月下挫 24%，是三月油價(jià) 暴跌的直接盤面因素。

WTI 凈多頭（單位：張）

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　　價(jià)格終究是經(jīng)濟(jì)問題，供需因素是油價(jià)波動(dòng)最根本原因。不考慮金融、政治因 素，基于成本框架，預(yù)計(jì)原油價(jià)格中期將圍繞 60 美元波動(dòng)中樞，在 50-70 美元之間震蕩。

　　40 美元/桶以下不可維持。成本因素限制，企業(yè)盈虧平衡成本和國家財(cái)政油價(jià)限制著 油價(jià)不可能過低。本輪供需變動(dòng)原油產(chǎn)銷平衡值重新回歸低位，油價(jià)下行空間有限。

2014 年部分國家財(cái)政油價(jià)比較

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　　據(jù)測算，目前美國主要頁巖油產(chǎn)區(qū)的井口成 本從 2014 年的 60-80 美金/桶降至不到 40 美金/桶，平均降幅在 47%左右。其中 10% 左右的成本下降來自對優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)層的優(yōu)先開采，13%左右的成本下降來自作業(yè)成本的下 降，而 30%左右的成本下降則來自勘探開發(fā)效率的提升（技術(shù)體系驅(qū)動(dòng)）。從 2014-2016 年的情況看，美國頁巖油氣行業(yè)自身因素（技術(shù)體系和作業(yè)價(jià)格等）帶來 的井口成本下降對頁巖油完全成本的下降起到主要的作用（注：完全成本中的非井口 成本大概在 10-20 美金/桶左右，也就是說如果井口成本在 40 美金/桶以下，那么完全 成本應(yīng)該在 60 美金/桶以內(nèi)）。

新頁巖油井 WTI 生產(chǎn)平均盈虧平衡點(diǎn)（單位：美元/桶）

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　　全球原油供給保持收縮狀態(tài) 16 年 12 月 1 日，OPEC 國家達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，同意將原油產(chǎn)量下調(diào) 120 萬桶/日，為 2008 年以來首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，從 2017 年 1 月開始執(zhí)行，周期約 6 個(gè)月。截止到 2 月 末，OPEC 總產(chǎn)量約 3216.5 萬桶/日，較 2016 年 10 月基準(zhǔn)減少約 106.5 萬桶/日，執(zhí)行 率約 88.75%，較之 1 月份提升了 6.2%。其中，沙特超額減產(chǎn)，達(dá)到 80 萬桶/日；不受減 產(chǎn)協(xié)議限制的伊朗、利比亞、尼日利亞合計(jì)增產(chǎn) 41 萬桶/日。

OPEC 各成員國 2017 年 2 月減產(chǎn)情況（單位：萬桶/日）

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　　北美投資持續(xù)復(fù)蘇，頁巖油產(chǎn)量觸底回升

　　截止 EIA 17 年 3 月 31 日，美國原油產(chǎn)量約 919.9 萬桶/日，連續(xù)七周錄得 900 萬桶/日以 上，較 16 年 9 月 858 萬桶/日，回升 7.2%，與 15 年 3 月 957 萬桶/日高峰還有 4%的差 距。

美國原油生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：百萬桶/日）

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　　其中，頁巖油產(chǎn)量從 16 年 12 月觸底回升，較之 15 年 3 月高峰仍有 10%的下滑。考慮到 頁巖油復(fù)產(chǎn)需要 2-3 個(gè)月，頁巖油復(fù)產(chǎn)至高點(diǎn)仍需時(shí)間。

美國各大頁巖油田產(chǎn)量（單位：百萬桶/日）

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