一、下游聚丙烯需求穩健增長

　�。�1）全球范圍內聚烯烴需求依然穩定增長

　　全球聚丙烯需求量保持穩定增長。2015年全球需求量達到6000萬噸以上，2008至2015年年均增長率為 4.5%。其中，增長最快的地區為以中國為代表的亞洲地區，2008 至2015 年年均增長率為 7.5%。

　　作為用途廣泛的大宗石化產品，需求較為剛性。保守預計未來幾年仍將以4%左右的速度增長，年均新增 PP 需求在 200-300 萬噸。

　　與國外不同的是，中國聚丙烯下游消費結構的前三位是拉絲、注塑、薄膜制品，占比分別在 30%、27%、24%左右，纖維、管材等用途占比較小。相對來說，注塑、薄膜、纖維等領域對于 PP 原材料的要求相對較高，產品價格也更高，國內這三大領域的合計消費占比與國外相比仍有十幾個百分點的差距。從未來發展趨勢來看，消費結構升級指日可待。

　　二、中油價壓制煤（甲醇）烯烴產能投放節奏

　　對于油價的判斷，認為未來 1 年仍將維持 Brent 中油價 50-60 美元/桶的主要波動區間，依然是 OPEC 減產力度與美國頁巖油產量增長速度之間的動態博弈。

2014年油價大跌以來 Brent 和WTI原油價格走勢（美元/桶）

數據來源：公開資料整理

　　一方面，對 OPEC 減產延長的前景保持相對謹慎。

　　關于減產延長的會議于 5 月 25 日在維也納舉行，雖然會上達成了將減產協議延長 9 個月至 18Q1 的協議，但減產力度依然維持在 180 萬桶/天的水平不變。這一結果令市場失望，隨后的市場表現映證了這一事實。本次減產延長計劃中關于伊朗、利比亞、尼日利亞的條款維持與先前減產協議一致，也沒有首輪減產范圍以外的國家加入減產行列，這是低于市場預期的關鍵因素。由于頁巖油產出不斷增加，蠶食 OPEC 讓渡的市場份額，庫存也未有效減少，因此自年初開始的減產努力已經在一定程度上做了嫁衣裳。雖然減產已經確定延長，但由于 OPEC 內部的訴求依然多樣，俄羅斯在第二輪減產中是否能夠堅守成果都存在不確定性，對減產前景我們維持謹慎樂觀，邊際效應遞減無法避免。但考慮到頁巖油的完全成本，也無需對油價過于悲觀，長時間低于 45 美元關口可能性較小，油價年內仍將維持 50-60 美元區間動態博弈。

歐佩克國家的原油產量（千桶/ 日）

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　　另一方面，在2016年下半年判斷美國原油產量望在2017年內挑戰 960萬桶的歷史高點成為大概率事件。

美國原油產量（千桶/ 天）

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　　美國原油鉆機連漲19周，符合預期，超市場預期。截至 5 月 26 日當周，美國活躍石油鉆機數增加 2 臺至 722 臺，連漲 19 周，刷新 2015 年 4 月以來新高；鉆機數量在過去 1 年里以 7.3 臺/周的平均速度增長，為近 30 年來最快。美國原油產量距離判斷“今年夏天挑戰歷史高點”越來越近，過去半年美國原油產量以每月超 10 萬桶/天速度增長，5 月 19 日當周達到 932 萬桶/天，刷新 2015 年 8 月以來的新高。今年平均產量有望超2015年的931萬桶/天。大量頁巖油商利用油價反彈的有利時機實施套保，是制約油價系統性突破的最大障礙。盡管超出大部分市場觀點的預期，但完全符合2016Q4 時的觀點。

美國原油鉆機數量

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　　庫存是影響油價中期表現的重要觀測指標。OECD 國家的原油庫存自 15 年開始攀升，16 年至今維持高位，目前的庫存水平為 30 億桶左右，較 5 年（12-16 年）平均高出 2億桶左右。這部分的富余庫存是中期油價走高的壓制因素。近期美國原油庫存數據的下降與季節性需求上升有關。但應該注意到美國產量已經從去年 10 月起上升了約 90 萬桶/天，加上此前存在的超供部分和其他國家的增產，180 萬桶/天的減產并沒有根本扭轉原油超供的情況。去庫存進程可能比想象的更艱難。

美國商業原油庫存（EIA ，千桶）

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美國原油和石油產品庫存（不包括戰略儲備 ，千桶 ）

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　　從2016年下半年開始堅持判斷進入“中油價”時代，2017 年3月油價可能是今年的潛在高點。減產只是封殺下跌的下限區間，中油價區間短期難以突破；考慮到頁巖油的完全成本，也無需對油價過于悲觀。認為 2017 年布油均價預計在54美元/ 桶水平上下。

　　三、美國乙烷裂解新產能集中釋放，丙烯價格有望受益

　　2017-18 年，美國的乙烷裂解制乙烯將迎來一波集中投產的高峰。據統計，近兩年計劃投產的乙烯產能分別為 541.4 萬和 391.7 萬噸/年。新增產能幾乎占到了美國 2016 年大約 3000 萬噸乙烯產能的 30%以上。

　　實際上這一批集中投產的乙烷裂解項目大多是在 2012-13 年宣布投資建設的，這一時期也是美國頁巖氣及輕烴資源快速崛起并放量的時期。一般項目的建設周期在 3 年左右，但是由于 14 年下半年開始油價大跌，相關項目的進展也大多低于預期。可以看到很多項目實際上在油價大跌之前便已進入施工階段，箭在弦上不得不發，另一方面，進度的延遲也導致大量項目的集中投產。

　　考慮到美國乙烯消費已經趨于成熟，總量不太可能大起大落，因此若大量項目集中投產，北美地區的乙烯供給尤其是聚乙烯供給將大概率偏松，尋找出口市場將是必然選擇。

2013-2019年美國新增乙烯產能 （萬噸/年）

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大擴能后美國乙烯供給趨于寬松

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　　此外，美國當地的大量廉價乙烷資源使得乙烷裂解制乙烯的成本極具競爭力。認為若相關項目集中建成，大量廉價下游衍生物必然將對歐洲和東北亞地區的石腦油乙烯等競爭路線開工率造成沖擊，由此也將影響副產丙烯的產出。加之北美區域的 PDH 項目建設進度低于預期，或將導致全球范圍內的丙烯供給趨于偏緊。