1、造紙行業(yè)估值低，彈性大，業(yè)績超預期

紙產(chǎn)品供需關(guān)系良性發(fā)展，原料價格有所上升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯。供給端由于環(huán)保政策趨嚴，部分小企業(yè)及環(huán)保要求不達標企業(yè)遭到淘汰，新建產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，行業(yè)去產(chǎn)能效果顯著。 2016 年預計淘汰造紙產(chǎn)能1000 萬噸，新增產(chǎn)能 560 萬噸。同時，7 月 1 日落地的排污許可證政策，加速了對落后產(chǎn)能的淘汰，新增產(chǎn)能對價格形成的壓力不大。

需求端，造紙行業(yè)過去幾年復合增長率約為 1%，其中包裝紙復合增長在 4%左右。一方面受夏季軟飲料需求旺盛及紙制品行業(yè)傳統(tǒng)因素影響，三、四季度是行業(yè)旺季；另一方面，幾年來我國電商快遞飛速發(fā)展，預計對包裝紙的需求將持續(xù)增長。17 年月均軟飲料產(chǎn)量均高于去年同期，5 月產(chǎn)量為 1,651.1 萬噸，較去年同期增加210.1 萬噸，同比增長 12.6%。隨著夏季的來臨以及 9、10 月份的傳統(tǒng)旺季，軟飲料產(chǎn)量即將進入三季度的高峰期，配合電商的高增速，為包裝紙行業(yè)提供穩(wěn)定需求。

快遞件數(shù)及其增長率

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快遞行業(yè)營收及其增速

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軟飲料產(chǎn)量（萬噸）

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包裝紙類中，白卡紙表現(xiàn)強勢，價格一路溫和走高，由于其高集中度，展現(xiàn)出弱周期性，二季度未出現(xiàn)明顯回調(diào)；箱板紙、白板紙以及瓦楞紙經(jīng)過二季度需求淡季的回調(diào)后依然徘徊在近幾年均價上方，伴隨著需求上升，預計價格仍存在抬高的可能性。文化紙類，雙膠紙和銅版紙價格經(jīng)過一番大幅上調(diào)之后，近期出現(xiàn)輕微跌幅，不過價格依然處于歷史高位。

包裝紙平均價走勢（元/ 噸）

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文化紙平均價走勢（元/噸）

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廢紙是箱板紙的主要原料，占箱板紙生產(chǎn)成本的 70%以上，廢紙進口價格自 16 年 6月以來呈現(xiàn)震蕩上升的態(tài)勢，目前處于較高的價格。結(jié)合混廢限制進口政策，預計廢紙價格將高位維持。

廢紙外商報價（周均價，美元/ 噸）

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CCFEI 溶解漿內(nèi)盤價格（元/ 噸）

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國內(nèi)紙漿價格走勢（元/ 噸）

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由于我國缺乏林木資源，超過 50%的紙漿依賴于進口，國內(nèi)紙漿價格受進口紙漿價格影響較大，國內(nèi)漿價和國際漿價正相關(guān)。紙漿價格自從 16 年 11 月大幅上漲后，一直徘徊在高位。目前，全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)從年初 39 天下降到目前的 33 天，目前庫存天數(shù)處于歷史低位。16-17 年全球預計新增產(chǎn)能 435 萬噸，目前已投產(chǎn) 290 萬噸，產(chǎn)能的持續(xù)投放對漿價繼續(xù)上行形成壓力。

國際紙漿價格（美元/ 噸）

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全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)（天）

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紙漿需求疲軟，供給端新產(chǎn)能持續(xù)投放。由于智能設備的普及使得人們閱讀習慣的改變，辦公無紙化在全球的逐步推行，書寫紙及報紙的消費量持續(xù)下滑，且有繼續(xù)下滑的趨勢，加之造紙行業(yè)去產(chǎn)能的影響，環(huán)保政策趨嚴導致的各小企業(yè)工廠整改和關(guān)閉，致使業(yè)內(nèi)對于紙漿的價格預期并不樂觀，據(jù)統(tǒng)計，84%的業(yè)內(nèi)人士預計國內(nèi)紙漿價格將維穩(wěn)，16%的人士預計有下行壓力，無人看漲，行業(yè)內(nèi)部保持觀望的氣息嚴重。紙漿價格的下行將有利于造紙行業(yè)的盈利。

美元兌人民幣即期匯率（元）

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生活用紙：纖維材料結(jié)構(gòu)改變。隨著消費者對于生活質(zhì)量要求的提高，我國生活用紙原料纖維結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變。生活用紙成本對于木漿的價格變動十分敏感。生活用紙中主流的木漿生活用紙均價 16 年下半年一度下跌至 6600 元/噸，隨后逐步上漲至 7700 元/噸，截止二季度價格已趨近穩(wěn)定，基本維持在 6800 元/噸。目前木漿全球供給依然充沛。短中期來看，價格大幅上漲的可能性不大，預期漿價將在三季度末下行，利好生活用紙企業(yè)。伴隨著消費升級的大背景以及行業(yè)集中度提高，人們對于生活用紙質(zhì)量的要求也在不斷提高，龍頭生活用紙企業(yè)具有更大的市場空間。

生活用紙消費量和產(chǎn)量（萬噸）

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生活用紙纖維原料占比

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