2015 年 1-10 月，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)收入達(dá) 2303 億元，同比增長(zhǎng) 8.94%。前幾年調(diào)味品行業(yè)基本有兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，經(jīng)歷了前期的高速增長(zhǎng)，近兩年調(diào)味品增速有所放緩。此外，根據(jù)測(cè)算，2016 年調(diào)味品行業(yè)的收入規(guī)模為 3132.15 億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)整體將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的格局，有望保持 10%左右的增速。

　　調(diào)味品的消費(fèi)受到下游餐飲業(yè)需求波動(dòng)的影響，餐飲業(yè)的景氣度將直接影響調(diào)味品行業(yè)收入。我們將餐飲業(yè)收入增速與調(diào)味品行業(yè)收入增速（滯后一期，即 2016 年數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng) 2015 年實(shí)際值）進(jìn)行比照，發(fā)現(xiàn)二者變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)出高度吻合和正相關(guān)。2017 年以來(lái)，餐飲業(yè)行情有所回暖，1-7 月餐飲行業(yè)收入增速達(dá) 11.2%，未來(lái)如果餐飲業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭確定，那么調(diào)味品行業(yè)的收入提升是大概率事件。

　　隨著消費(fèi)者收入的提升，在選擇調(diào)味品時(shí)，對(duì)于產(chǎn)品的口感和健康屬性的關(guān)注度不斷提升。遵循著消費(fèi)升級(jí)的路徑，調(diào)味品的發(fā)展越來(lái)越趨向于口感的復(fù)合和健康安全零添加的屬性。以醬油為例，過(guò)去醬油消費(fèi)集中在老抽、生抽，近兩年鮮醬油、零添加醬油、有機(jī)醬油受到市場(chǎng)（尤其是上線城市）的追捧。如海天的高端醬油就強(qiáng)調(diào)零添加防腐劑、第一道原汁頭抽等概念，千禾的有機(jī)醬油則強(qiáng)調(diào)釀造的農(nóng)作物自然優(yōu)質(zhì)、非轉(zhuǎn)基因。從價(jià)格上看，高端新品售價(jià)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)調(diào)味品。500ml 的海天金標(biāo)生抽京東售價(jià) 9.9 元，而 480ml 的零添加生抽醬油售價(jià)高達(dá) 22.8 元，價(jià)差超 2 倍；500ml 的千禾老抽京東售價(jià) 19.8元，而 500ml 千禾有機(jī)黃豆醬油售價(jià)高達(dá) 49.8 元，價(jià)差同樣超過(guò) 2 倍。

　　我國(guó)調(diào)味品人均消費(fèi)額逐漸遞增。根據(jù)國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó) 2011 年人均調(diào)味品消費(fèi)額 7.1 美元，2016 年增長(zhǎng)至 11 美元，CAGR 為 9.15%，我們認(rèn)為近年人均消費(fèi)額增長(zhǎng)的原因是量?jī)r(jià)齊升：不斷豐富的產(chǎn)品品類增加了消費(fèi)者的選擇，刺激需求增長(zhǎng)；產(chǎn)品單價(jià)的不斷提高也促進(jìn)了消費(fèi)額的提升。

　　目前我國(guó)調(diào)味品人均消費(fèi)額仍與世界其他國(guó)家地區(qū)有較大差距， 未來(lái)提升空間較大 。從 2016 年全球調(diào)味品銷售數(shù)據(jù)看，美國(guó)人均銷售額達(dá) 75.6 美元，是我國(guó)的 7 倍；同屬亞洲地區(qū)的日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的人均銷售額分別達(dá)到了 141.5 美元、25.3 美元、14.5 美元，分別是中國(guó)大陸地區(qū)的 13 倍、2 倍和 1.3 倍，全球人均調(diào)味品銷售額是我國(guó)的 1.4 倍。我們認(rèn)為我國(guó)調(diào)味品人均消費(fèi)額較低的原因主要有：（1）龐大的人口基數(shù)攤薄了市場(chǎng)規(guī)模，（2）與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)調(diào)味品產(chǎn)品單價(jià)仍處于較低水平；（3）下游需求（餐飲等）不足。未來(lái)隨著消費(fèi)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的提價(jià)效應(yīng)，我國(guó)的人均消費(fèi)額仍有較大提升空間。

　　由于飲食習(xí)慣和口感偏好等差異，我國(guó)在飲食消費(fèi)上主要形成“南甜北咸，東酸西辣”的格局。調(diào)味品地域分裂明顯，呈現(xiàn)出區(qū)域集中態(tài)勢(shì)，加之我國(guó)地域廣闊，廠商較難打通南北、貫穿東西，因此行業(yè)集中度較低。2016 年，我國(guó)調(diào)味品 CR3 僅 14.8%、CR5 僅 21.2%。市占率第一的海天在整體調(diào)味品市場(chǎng)份額僅占 6.5%，李錦記以 4.3%的市占率位列第二，雀巢集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)太太樂(lè)、豪吉、美極達(dá)到 4%的調(diào)味品市場(chǎng)份額，隨后是老干媽和美味鮮。對(duì)比同期其他國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)集中度，美國(guó)CR5 達(dá)到 32.5%，亞洲地區(qū)的日本、韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)分別達(dá)到 24.3%、80%和 49.8%，我國(guó)調(diào)味品集中度與其他國(guó)家地區(qū)仍有差距。

　　我國(guó)調(diào)味品競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，前五大廠商地位基本穩(wěn)固，第二梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)者市場(chǎng)份額與其還有一定差距，短時(shí)間內(nèi)行業(yè)龍頭難以出現(xiàn)變化，行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)明顯。從 2011 年-2016 年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè) CR5 由 18.3%逐年上升至 20.4%。由于調(diào)味品的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重，消費(fèi)者在選擇產(chǎn)品時(shí)往往更關(guān)注品牌、健康、價(jià)格等因素。大廠商由于具備品牌力強(qiáng)、渠道建設(shè)完善、經(jīng)銷商和銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，更容易獲得消費(fèi)者青睞。隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)確立，當(dāng)消費(fèi)者逐漸選擇更健康、口味更豐富的高端產(chǎn)品時(shí)，也傾向選擇知名度高、有品質(zhì)保障的大廠商的產(chǎn)品，消費(fèi)升級(jí)從一定程度上會(huì)倒逼小企業(yè)退出行業(yè)，淘汰部分低端和小作坊產(chǎn)能。基于此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

　　2005-2011 年間，醬油產(chǎn)量基本有 2 位數(shù)以上增長(zhǎng)。經(jīng)歷了繁榮期的產(chǎn)量增長(zhǎng)，12 年來(lái)醬油產(chǎn)量增速明顯放緩，16 年已低于 5%。2017年隨著餐飲業(yè)的復(fù)蘇，醬油銷售情況已有所好轉(zhuǎn)，銷量穩(wěn)步回升。 但我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，醬油量將保持較低增速，未來(lái)醬油銷售額的增長(zhǎng)將更多來(lái)自消費(fèi)升級(jí)和價(jià)格提升。

　　鮮醬油指氨基酸態(tài)氮含量大于等于 1.2g/100ml 的醬油，由于其增香、提鮮的作用明顯，能提高菜肴的風(fēng)味，受到消費(fèi)者的喜愛(ài)，目前正處于快速發(fā)展中。欣和的六月鮮醬油、海天的味極鮮醬油、廚邦的廚邦醬油、千禾的鼎鼎鮮均是鮮醬油，其價(jià)格定位于 10 元/500ml 左右，高于普通生抽產(chǎn)品。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年廣東省醬油產(chǎn)量的占比已近 43%，江蘇、廣東、河南、湖南、四川等占比也超過(guò) 5%，而其他地區(qū)的醬油產(chǎn)量較小。我國(guó)醬油生產(chǎn)地域分布明顯，醬油的口感相對(duì)固定和近似，廣式醬油正逐步走向全國(guó)。此外，海天、美味鮮（廚邦醬油）等國(guó)內(nèi)知名醬油品牌大本營(yíng)均在廣東省，海天這類大品牌的全國(guó)化渠道鋪設(shè)和推廣助力了廣式醬油的走俏。

　　醬油單價(jià)不高，且是烹飪的必需調(diào)味品，對(duì)于一個(gè)普通的三口之家，一瓶 500ml 的醬油大約可使用一個(gè)月。由于醬油低價(jià)、較為耐用，隨著居民消費(fèi)能力增強(qiáng)，消費(fèi)者更注重其口味和營(yíng)養(yǎng)健康屬性，而對(duì)于價(jià)格的小幅上漲并不敏感，故往往會(huì)購(gòu)買知名度高和有質(zhì)量保障的大廠商的產(chǎn)品。加上目前行業(yè)龍頭的集中度仍偏低，行業(yè)存在整合和淘汰低端產(chǎn)能的機(jī)會(huì)，消費(fèi)升級(jí)利好大企業(yè)。

　　2016年以來(lái)，大豆價(jià)格小幅上升，白砂糖、瓦楞紙等原料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，從 16 年年初至今，白砂糖價(jià)格從 5304 元/噸上漲至 6734元/噸，漲幅 27%；用于包裝的瓦楞紙噸價(jià)從 2548 元上升至 4467 元，漲幅 75%，此外，運(yùn)輸費(fèi)用、人工成本也有上漲，企業(yè)紛紛選擇提價(jià)以對(duì)沖上游成本端的不斷施壓。

16 年初至今，白砂糖價(jià)格大幅上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

16 年下半年來(lái)，瓦楞紙價(jià)格大幅上漲

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