一、鐵礦石供給

　　（一） 全球鐵礦石供給

　　根據國際鋼鐵協會數據，全球鐵礦石產量從 2000 年后顯著提升，在 2009 年有所回落之后，2010 年至今基本保持了每年 20 億噸左右的產量。截至 2015 年末，全球鐵礦石產量為 20.06 億噸。從國別層面來看， 巴西、澳大利亞、中國、印度四國的鐵礦石產量分別為 4.23 億噸、 8.11 億噸、1.23 億噸和 1.43 億噸，合計已占全球鐵礦石產量的 74.78%。

　�。ǘ�）四大礦山寡頭壟斷

　　由于礦產相對較為豐富的俄羅斯、印度受到國家政策限制，產量大多供國內需求；中國鐵礦儲量較高但是品位較低，開采成本高，國內需求尚未能滿足。從鐵礦石產量來看，澳大利亞以及巴西成為鐵礦石主要供應國家，其中四大礦山控制了超過 70%的鐵礦石海運市場，因此， 全球鐵礦石主要來自澳洲和巴西，澳巴鐵礦石主要來自四大礦山。淡水河谷 2016 年產量為 3.49 億噸、力拓為 2.81 億噸、必和必拓為 2.26 億噸， FMG 為 1.69 億噸，合計總產量為 10.25 億噸， 占全球鐵礦石產量的 51.10%。此外由于四大礦山品位高，折合為鐵元素產量實質要高于 50%的占比。從鐵礦石產量增量來看， 全球鐵礦石產量增加基本上來源于四大礦山產量的增量， 2015 年由于鐵礦石價格大跌，全球鐵礦石產量甚至出現負增長，但 2015 年四大礦山產量仍同比增加 1.02 億噸。

四大礦山 2016 財年 1鐵礦石基本信息

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　　2011~2014 年，在中國高需求提振下，鐵礦石行業出現高利潤，盡管 2013~2015 年，鐵礦石價格進入下降通道，但各大礦山仍然投入大量資本支出進行產能擴張。由于鐵礦石項目從投資到產能投放至少需要兩年以上時間，因此 2013~2016 年是將新產能投放密集期。通過梳理四大礦山的在建和計劃新增產能（見表 3），若四大礦企擴產計劃順利完成，我們預計 2017 年產能將較上年增加0.4 億噸，到 2020 年鐵礦石產能有望提升至 12.40 億噸，較 2016 年增加 1.19 億噸。

四大礦山新增產能梳理

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2016~2020 年四大礦山產能利用率(%)及產能預測(億噸)

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　　從供給端來看，受限于當前產能數據的缺乏，由于全球產能增量主要來自于四大礦山，我們基于現有的四大礦山產能（11.21 億噸） +剔除四大礦山后全球鐵礦石產量（10.42 億噸）和四大礦山產能增量測算未來 1~2 年鐵礦石供給保守估計約為 22.43 億噸。實際上，由于四大礦山平均產能利用率為 90%左右，考慮到其他高成本礦山普遍存在開工率不足情況，全球實際鐵礦石產能將遠高于其產量數據，未來鐵礦石潛在供給量將大于 22.43 億噸。

　　二、鐵礦石需求

　　（一）國際需求

　　由于鐵礦石唯一下游需求是煉鋼，因此，我們可以通過分析粗鋼需求來預測鐵礦石需求。從粗鋼表觀消費量來看， 2015 年全年，全球粗鋼表觀需求量約為 16.17 億噸，中、美、日、韓、印度是鐵礦石需求大國，五國合計粗鋼表觀消費量占比全球的 63.33%。而其中，中國的粗鋼表觀需求達7 億噸，占比全球達 43.29%。由于美、日、韓三國均為發達國家，工業化進程完成，鋼鐵需求較為穩定，從圖 8 可以看出，美國和韓國 2009 之后粗鋼表觀需求量基本回升至 2008 年之前的穩定水平，日本較之前水平略有下降，我們假設未來一段時期內，美日韓三國粗鋼需求量穩定，對鐵礦石需求維持在當前水平。同時，從廢鋼替代角度來看，發達國家廢鋼累積量大，短流程煉鋼工藝較發達，或將削減對鐵礦石的需求。而印度的粗鋼需求量雖然基數不大（2015 年粗鋼需求量為 0.89 億噸），但從 1999 年之后其需求量呈波動上升增長，平均增長率約 7%，雖然近年增長率有所下降，但長期來看仍有增長空間。因此我們假設其增長率仍保持在 7%不變，則未來 1~2 年，印度粗鋼需求量區間為 1.02~1.17 億噸。值得一提的是，除了常規的長、短流程煉鋼以外，印度存在第三種煉鋼工藝，即感應電爐煉鋼， 且印度是目前全球唯一采用感應電爐大規模煉鋼的國家，電爐（包括電弧爐和感應電爐）鋼產量占比68.4%。感應電爐煉鋼工藝本應用廢鋼作為入爐料，但印度能開發的廢鋼資源有限，為解決廢鋼短缺的問題，印度將直接還原鐵 3作為感應電爐入爐料。因此印度粗鋼生產入爐料為生鐵和直接還原鐵，未來對鐵礦石需求依然較大。

美日韓印粗鋼表觀消費量(億噸)

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中國粗鋼表觀需求量(億噸)和增長率

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　�。ǘ�）國內需求

　　短期來看，國內鐵礦石需求可以通過國內粗鋼需求進行簡單測算。由于鋼鐵下游主要應用于房地產、基建、工程機械以及汽車制造等，我們通過分析其主要下游用鋼量來測算粗鋼需求。

中國鋼鐵行業下游主要需求歷史表現及預測

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　　房地產方面， 從歷史表現來看， 2012~2015 年，房地產方面各項投資增速放緩，新開工面積出現負增長情況。 2016 年投資增速、施工面積增速和新開工面積增速均有所回升，但 2017 年初，全國各地房地產出臺最嚴苛調控，預計今年的房地產新開工面積和施工面積均將比 2016 年有所下降，因此房地產方面對粗鋼需求拉動將小幅下降。 基礎設施建設方面， 近年基建投資均保持較大的增速，雖然 2016 全年基建投資增速 15.71%，較上年下降 1.58%，但受“一帶一路”等政策紅利提振，預計基建投資增速仍將保持一定的增速，對粗鋼需求量形成正向拉動。 工程機械方面， 各項大型機械近年產量增速有所分化，且波動較大，整體看， 2014 年之后，工程機械行業增速明顯放緩， 2017 年以來增速有所回升，預計機械行業整體對鋼材的需求或微升。 汽車方面， 近年汽車產量增速呈現一定波動， 2016 年，受益于車輛購置稅減半及新能源推廣政策等多重利好政策因素，汽車行業增速明顯提升。預計 2017 年隨著政策利好趨弱，汽車產量增速將較 2016 年下降較大，對鋼鐵需求提振有限。此外，廢鋼替代方面， 從煉鋼流程來看，主流的煉鋼流程分為長流程煉鋼和短流程煉鋼。長流程煉鋼主要原材料是鐵礦石，經過高爐轉化成鐵水、轉爐煉成鋼。而短流程煉鋼則省略了高爐之前的步驟，直接利用廢鋼經電弧爐煉鋼。因此，廢鋼成為鐵礦石有利替代。由于我國仍在工業化進程，廢鋼產出較少，短流程煉鋼比例不足 10%，而世界平均水平為 25%。但長期來看，隨著廢鋼的回收率提高，裝備升級等因素拉動，短流程煉鋼占比將逐漸提升，鐵礦石需求長期或有下降。基于上述分析，我們用下游需求回歸分析法，選取房地產新開工面積增長率、基礎設施建設投資增長率、機械產量增長率（四種大型機械平均產量增長率）、汽車產量增長率的歷史數據，擬合出國內粗鋼需求增速曲線，同時結合下游需求的定性分析，我們預計 2018 年國內粗鋼需求量增速區間為-3%~1%，粗鋼需求量在 6.49~7.07 億噸區間內波動，增量約為-0.51 億噸~0.07 億噸。