2017年由于原材料上漲導致行業毛利率下降， 但由于公司控制三項費用率， 家電行業凈利率未受明顯不利影響。 由于廠商采購原材料先于生產周期三到六個月，因此我們主要關注從 2016 年至今的主要原材料價格走勢。 從主要原材料價格來看， 原材料均有較大幅度增長。銅價從去年九月份至今最高漲幅達 29%，在2017年上半年緩慢下行；中塑價格指數從去年年初一直震蕩上漲，最高達到 1072 點，漲幅 35%； 鋼鐵熱軋卷板指數繼 2016 年上漲 73%后 2017 年至今繼續上漲 10%以上； 面板價格從去年八月份以來持續走高，目前價格有下降趨勢。

家電整體凈利率環比回升同比下降

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　　原材料價格持續上漲導致行業毛利率持續走低。 從 2016 年第二季度起，行業毛利率從 25.5%下降到 24.4%同比下降 1.1%。 分子行業來看， 第三季度照明設備較去年同期大幅下滑 4.9%至 24.3%； 白電毛利率同比下降 1.8%至 27.0%； 小家電較為穩定，毛利率較去年同期減少 0.7%至 30.8%。三季度凈利率較去年同期仍略有下降，但下降趨勢略緩。 2017 年第一季度家電行業凈利率 6.6%，較去年同期減少 0.9%， 環比去年第四季度減少 0.7%； 2017 年第二季度下降趨勢扭轉，第三季度略有下降。 同比來看，第三季度減少 0.3%，環比來看，較第一季度增加 0.6%。 分行業來看， 小家電和白色家電依然高于行業平均凈利率水平；照明設備在經歷了 2016 年第四季度大幅下降后持續回升，第三季度達到 8.5%；黑電依然凈利率較低。 第三季度行業凈利率回升主要是白色家電及照明設備帶動。

鋼鐵熱卷指數圖

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家電行業毛利率變化圖

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　　三季度行業凈利率水平回升也與三項費用率較去年減少有關。家電行業希望通過控制銷售費用率以及管理費用率的增長來對沖毛利率下降帶來的影響， 雖然2017年匯率波動較大， 但總體上行業較為有效對沖了毛利率下降影響。 第三季度銷售費用率同比下降 1.0%至 10.9%； 管理費用率同比下降 0.5%至 5.4%； 而財務費用率則從去年同期的-0.5%大幅上升至 0.52%， 增長 1.03%。 第三季度由于受到原材料上漲導致的毛利率下降以及期間費用率略有減少的影響， 凈利率水平較去年同期回升。 在我們看來，這兩個影響因素有可能仍將影響全年行業利潤水平，未來隨著原材料價格穩定以及匯率波動趨于穩定， 行業毛利率、凈利率或將消除采購和結算的滯后效應將持續改善。

三項費用率同比上升

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　　當然，企業也通過積極備貨以及提前生產來降低原材料上漲的影響。從整體來看，家電行業存貨較去年同期增加 50%以上。 分行業來看，受原材料上漲影響較大的白電和黑電行業更有動力進行提前生產和備貨， 小家電行業由于產品周期較短， 受原材料價格影響有限， 廠商通過提前備貨抵御原材料上漲的動力不足。 我們認為就目前原材料上漲趨勢來說， 來年毛利率或將進一步下滑。 但因近 2 年周期品價格上漲多因供給端的行政干預所致，故其持續性尚待觀察，一般認為未來不具備持續上漲的動力，下游壓力有望逐步緩解。