建筑板塊前三季度收入同比增速呈現加速上升趨勢，扣非業績增速較去年同期亦明顯提升。2017前三季度CS建筑板塊實現營收2.97萬億元，同比增速9.33%，實現歸母凈利潤947.3億元，同比增速11.24%，營業收入增速相比去年同期提升4.6pct，但歸母凈利潤增速同比下降4.58pct。前三季度建筑行業業績增速與營收增速正向剪刀差1.91pct，較去年同期大幅下降9.18pct。我們認為今年前三季度收入增速超過去年反映了2016年以來建筑行業訂單增速的明顯提升，而歸母凈利潤增速的下降主要與去年龍頭公司（如中國建筑）相對較高的非經常性收益相關，今年前三季度整個板塊的扣非歸母凈利潤增速仍然呈現提升態勢。

2013-2017年三季度建筑行業整體營收及同比增長率

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2013-2017年三季度建筑行業整體歸母凈利潤及同比增長率

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　　板塊單季度收入同比增速創2014年下半年以來新高，扣非歸母凈利潤增速創2014年以來新高。2017年建筑板塊Q3單季度收入和歸母凈利潤分別同比增長10.82%和2.61%，單季度扣非歸母凈利潤同比增長25.99%，歸母凈利潤增速較低主要與去年同期大型央企（如中國建筑）非經常性收益較多有關，而收入與扣非歸母凈利潤增速均創2014年下半年以來新高，板塊景氣度回升進一步體現。從板塊簡易利潤表來看，涉及到企業主營業務經營成本的營業成本、期間費用、資產減值的總和整體呈現改善趨勢，也從經營層面解釋了扣非凈利潤增速的持續提高。

2012-2017年建筑行業單季度收入及歸母凈利潤（業績）同比增速

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　　主要盈利指標保持平穩，ROE略降主要受資產負債率下降影響。2017年前三季度中信建筑板塊整體毛利率10.96%，同比微升0.15pct，但相比上半年下降0.34pct，前三季度板塊凈利率3.57%與上年持平，相比上半年下降0.19pct，我們判斷盈利能力的環比下降主要反映了原材料漲價的影響。前三季度板塊攤薄ROE7.54%，延續了自2014年以來連續下降的趨勢，通過杜邦分析，我們認為建筑板塊ROE下降的原因是總資產周轉率和資產負債率持續下降，其中資產負債率的快速下降是主要原因。

2013-2017年三季度筑行業攤薄ROE走勢

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2013-2017年三季度建筑行業毛利率和凈利率

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　　前三季度建筑板塊總體負債率77.14%，同比下降0.33pct，從14Q3開始的負債率下降趨勢繼續延續但下降速度有所減緩，我們判斷降速減緩與收入規模持續擴張造成的融資需求擴大有關，但在央企“去杠桿”背景下，我們預計未來板塊負債率大概率仍保持下降趨勢。各項周轉指標方面，前三季度板塊應收款/存貨周轉率較去年同期均有微幅上升，總資產周轉率略有下降。

2013-2017年三季度建筑行業資產負債率（%）

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2013-2017年三季度建筑行業三項營運指標

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　　前三季度費用率提升幅度較半年報放緩，Q3單季度三費率基本保持平穩。前三季度建筑板塊整體期間費用率5.76%，同比提高了0.25pct，延續了半年報費用率上升的趨勢，但增幅下降了0.19pct。具體來看，前三季度提高最明顯的仍然是管理費用率，由去年同期的3.98%提升至今年的4.11%，財務和銷售費用率基本保持穩定。從圖4可以看出，今年Q3單季度費用率與去年基本持平，但相比2015年銷售和費用率提升比較明顯。我們預計隨著轉型升級和PPP、海外業務的進一步推進，管理費用率的上升趨勢會繼續保持但上升幅度會有所降低。

2013-2017年前三季度建筑行業三項費用率（%）變化

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前三季度建筑子板塊營收與歸母凈利潤同比增速（%）

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Q3單季建筑子板塊營收與歸母凈利潤同比增速（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行業各子板塊毛利率（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行業各子板塊凈利率（%）

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