為將國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)控制在一定范圍內(nèi)，國(guó)家發(fā)改委從 2016年 12月開(kāi)始引入了一個(gè)公式來(lái)設(shè)定年度合同的煤炭銷(xiāo)售價(jià)格。該公式為 535人民幣/噸+ X，X是前一月 BSPI 和 CCTD指數(shù)數(shù)據(jù)平均值與 535 噸/噸之間的差值的一半。2017 年發(fā)改委甚至要求煤炭年度供應(yīng)合同履約率達(dá)到 100% +/- 10%。

　　當(dāng)夏日旺季動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)一路高跟猛進(jìn)時(shí)，兩家大型國(guó)有煤炭生產(chǎn)商神華集團(tuán)和中煤集團(tuán)自 6月底開(kāi)始已停止在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售動(dòng)力煤。 此舉可保證電廠通過(guò)合同銷(xiāo)售購(gòu)買(mǎi)到更多煤炭，這種方式購(gòu)買(mǎi)的煤炭?jī)r(jià)格更為便宜。這樣一來(lái)，電廠無(wú)需在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)如此多的煤炭，從而有助于壓抑動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格。

　　有跡象表明動(dòng)力煤價(jià)格的夏季反彈已經(jīng)結(jié)束。首先，主要沿海線路的干散貨運(yùn)價(jià)已見(jiàn)頂。這表明煤炭用戶(hù)在煤炭采購(gòu)上已不那么激進(jìn)。煤炭庫(kù)存也并不低，2017年 8月 7日秦皇島煤炭庫(kù)存達(dá)到 603萬(wàn)噸，是 1月份底以來(lái)的最高水平。華北地區(qū) 5個(gè)港口的總煤炭庫(kù)存也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 2017年 3月動(dòng)力煤價(jià)格意外出現(xiàn)春季反彈時(shí)的水平。2017年 6月中旬，中國(guó)主要電廠煤炭庫(kù)存天數(shù)也達(dá)到18 天，比2016年同期多出 1 天，處于合理水平。

　　唐山市政府要求鋼鐵、水泥、焦炭和玻璃生產(chǎn)廠限產(chǎn)以防治冬季大氣污染。我們認(rèn)為，上述 2+26個(gè)城市中的其他城市可能會(huì)實(shí)行類(lèi)似舉措。

　　這不可避免的會(huì)對(duì)鋼鐵和水泥這兩個(gè)主要耗煤產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，我們預(yù)測(cè) 2017年中國(guó)全年煤炭需求同比增長(zhǎng)放緩到 2.5%，仍高于此前預(yù)測(cè)的同比 2.3%的下滑。

　　從更長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)政府將繼續(xù)推廣清潔能源的適應(yīng)來(lái)代替煤炭。根據(jù)《能源發(fā)展十三五規(guī)劃》 ， 中國(guó)政府計(jì)劃在 2020年使煤炭在一次能源的比重由 2016年的 62%下降至 58%。同時(shí)，根據(jù)《天然氣十三五發(fā)展規(guī)劃》，中國(guó)政府還計(jì)劃至 2020年使天然氣在一次能源的比重由 2015年的 5.9%提高至 8.3-10%。在 7月初頒布的《加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)》，中國(guó)政府計(jì)劃至 2030年使天然氣在主要能源組合中的占比進(jìn)一步提高至 15%。 這意味著其他能源的比重將有所下降，我們預(yù)測(cè)煤炭將成為再次喪失份額的主要受害者。根據(jù)《意見(jiàn)》，政府將鼓勵(lì)玻璃、陶瓷、建筑材料、機(jī)械和紡織業(yè)使用天然氣。在重污染地區(qū)，政府將為 20噸或以下的工業(yè)鍋爐實(shí)行煤改氣。

　　因此，從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們預(yù)測(cè)中國(guó)煤炭需求將持平或小幅下滑。視乎天氣狀況，我們對(duì) 2018年中國(guó)煤炭需求同比增長(zhǎng) 0.6%的預(yù)測(cè)（高于此前預(yù)測(cè)的下降 0.3%）可能會(huì)有所調(diào)整。

中國(guó)主要耗煤行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)及煤炭需求增長(zhǎng)

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中國(guó)各行業(yè)煤炭需求

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　　2017 年 3 月國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)的意外飆升促使發(fā)改委在華北地區(qū)供熱季結(jié)束后放棄了重新執(zhí)行“276個(gè)工作日”的想法。這導(dǎo)致 2017年 5月 6月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 10%以上，因?yàn)樯鲜稣�策開(kāi)始執(zhí)行大約是在2016年同期。總體而言，中國(guó)原煤產(chǎn)量在 2017年上半年同比增長(zhǎng) 6%至 17.07億噸。這符合國(guó)家發(fā)改委頒發(fā)的《2017年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)預(yù)測(cè) 2017年國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 7%至 36.5億噸。

中國(guó)月度原煤產(chǎn)量

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　　同時(shí)，發(fā)改委在供應(yīng)側(cè)改革上正取得良好進(jìn)展。17 年上半年共淘汰煤炭產(chǎn)能1.1億噸/年，完成全年目標(biāo) 1.5億噸/年的 74%。再加上 2016年淘汰的 2.9億噸/年，已淘汰煤炭總產(chǎn)能達(dá)到 4億噸/年，完成“十三五”規(guī)劃設(shè)定的 8億噸/年總目標(biāo)的一半。

主要產(chǎn)煤省份的產(chǎn)能削減計(jì)劃

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　　供應(yīng)側(cè)改革的另一項(xiàng)目標(biāo)是讓 15億噸/年的在建新煤礦產(chǎn)能有序投產(chǎn)。 17年上半年，總產(chǎn)能 9,000萬(wàn)噸/年的新煤礦已通過(guò)產(chǎn)能置換（如需要）投入生產(chǎn)。在產(chǎn)能置換中，假如新煤礦在建設(shè)前未取得所有必要的政府審批，那么相關(guān)煤炭生產(chǎn)企業(yè)必須關(guān)停的老煤礦產(chǎn)能大于新煤礦的產(chǎn)能。這類(lèi)新煤礦的總產(chǎn)能達(dá)到 8 億噸/年。已獲得相應(yīng)批復(fù)的新煤礦，要么縮減產(chǎn)能，要么需要就新煤礦的部分產(chǎn)能進(jìn)行產(chǎn)能置換。

　　根據(jù) 4月底發(fā)布的一份文件， 發(fā)改委允許先進(jìn)在產(chǎn)露天礦或含氣量較低的井工礦通過(guò)恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能置換來(lái)申請(qǐng)產(chǎn)能提升。擬關(guān)停的舊產(chǎn)能應(yīng)至少等于申請(qǐng)的新增產(chǎn)能。7 月份中旬，發(fā)改委公布 17 年下半年通過(guò)新礦投產(chǎn)和現(xiàn)有先進(jìn)煤礦核增產(chǎn)能總計(jì)能增加煤炭產(chǎn)能達(dá)到 2 億-3 億噸/年。即便考慮到產(chǎn)能置換中舊產(chǎn)能的關(guān)停，新增凈產(chǎn)能約達(dá)到 2 億噸/年。假如這些產(chǎn)能確實(shí)能投產(chǎn)，那么在2017年的冬日旺季發(fā)改委可保障供應(yīng)充足以滿(mǎn)足需求。

　　供應(yīng)側(cè)改革的目標(biāo)是通過(guò)提升國(guó)內(nèi)煤價(jià)至一定水平來(lái)改善煤炭行業(yè)的盈利能力。但是，由于中國(guó)仍進(jìn)口相當(dāng)數(shù)量的煤炭，這也會(huì)導(dǎo)致亞太地區(qū)煤價(jià)上漲。例如，17年上半年我國(guó)煤炭進(jìn)口量同比大增 23%至 1.33億噸。進(jìn)口的快速增長(zhǎng)可能會(huì)沖淡供應(yīng)側(cè)改革的效力。

　　為收緊供應(yīng)控制，發(fā)改委自7月初開(kāi)始禁止國(guó)內(nèi)二類(lèi)港口進(jìn)口煤炭。二類(lèi)港口由省級(jí)政府而不是中央政府審批。此舉的影響仍有待觀察，但它可能會(huì)為國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的上升帶來(lái)一定空間。

中國(guó)煤炭進(jìn)口

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中國(guó)月度煤炭進(jìn)口

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　　由于中國(guó)政府已開(kāi)始允許新煤礦產(chǎn)能以及現(xiàn)有煤礦的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，在進(jìn)口合理數(shù)量的前提下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的充足供應(yīng)應(yīng)能得到保障。

　　2017年 4月，澳大利亞昆士蘭被熱帶颶風(fēng)襲擊造成供應(yīng)中端，國(guó)際硬焦煤現(xiàn)貨價(jià)經(jīng)過(guò)短暫飆升后出現(xiàn)回調(diào)，17年 2季度剩余時(shí)間內(nèi)一直徘徊在 150美元/噸。國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)與之相似，波動(dòng)性較小。

　　焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)走強(qiáng)主要有兩方面原因。作為鋼鐵行業(yè)供應(yīng)側(cè)改革的一部分，國(guó)家發(fā)改委在 2017年 6月底前徹底淘汰了地條鋼。根據(jù)新華社消息，17年上半年淘汰地條鋼工廠總產(chǎn)能超 1.2億噸/年。 它們從市場(chǎng)的撤退為其他采用傳統(tǒng)高爐生產(chǎn)的鋼鐵廠留出了空間。這反過(guò)來(lái)又推動(dòng)焦煤需求上升。

　　鋼鐵行業(yè)供應(yīng)側(cè)改革還包括關(guān)停采用高爐的落后和低效鋼鐵產(chǎn)能。2016 年發(fā)改委淘汰此類(lèi)產(chǎn)能 6,500萬(wàn)噸/年，2017年計(jì)劃再關(guān)停 5,000萬(wàn)噸/年。17年 1-5月，總計(jì)關(guān)停 4,239萬(wàn)噸/年的粗鋼產(chǎn)能，完成全年目標(biāo)的 85%。在產(chǎn)能縮減外加中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的作用下，鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格上漲，鋼鐵生產(chǎn)商盈利能力改善。在約兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中國(guó) 25毫米鋼條和 3毫米熱軋板現(xiàn)貨價(jià)分別上漲12% 和 25%。過(guò)去五個(gè)星期，國(guó)內(nèi)盈利鋼鐵廠的比例維持在 85%甚至更高，僅略低于 2015年的最高水平。

　　自 5月中旬以來(lái)主要鋼鐵廠的焦炭庫(kù)存天數(shù)持平在 14天。考慮到使用高爐的鋼鐵廠需求回升，我們預(yù)測(cè) 17年 3季度剩余時(shí)間內(nèi)焦煤價(jià)格將維持高位。

　　但是，我們預(yù)測(cè)冬季焦煤價(jià)格將走軟，因?yàn)槿A北地區(qū)為防治大氣污染將實(shí)行限產(chǎn)。例如，河北省環(huán)保廳勒令石家莊、唐山和邯鄲等主要鋼鐵生產(chǎn)基地的鋼鐵廠在供暖季（通常由 11月中旬持續(xù)至下一年的 3月中旬）減產(chǎn) 50%。由于河北省是我國(guó)的主要鋼鐵生產(chǎn)省份，占到 2016年全國(guó)生鐵產(chǎn)量的 26%，鋼鐵限產(chǎn)可能會(huì)對(duì)焦煤需求產(chǎn)生顯著影響。我們也無(wú)法排除華北地區(qū)其他省份采取類(lèi)似措施的可能性。

　　此外，2017年 7月房地產(chǎn)新開(kāi)工量自 2016年 9月以來(lái)首次出現(xiàn)同比下滑。假如下滑成為趨勢(shì)，那么鋼鐵需求將受到進(jìn)一步制約，從而影響到焦煤需求。

中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工建筑面積同比變動(dòng)

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　　盡管存在上述擔(dān)憂(yōu)、焦煤價(jià)格預(yù)期走軟，考慮到2017年以來(lái)價(jià)格高于預(yù)期，我們?nèi)詫⒔固績(jī)r(jià)格的全年預(yù)測(cè)上調(diào)。我們將全年預(yù)測(cè)由 679人民幣/噸上調(diào)至 785人民幣/噸。我們同時(shí)將 2018和 19年預(yù)測(cè)由 600人民幣/噸上調(diào)至 680人民幣/噸。