一、農(nóng)業(yè)受益CPI 上漲明顯

　　農(nóng)業(yè)板塊是直接受益CPI 上升影響的板塊，選取電萬農(nóng)業(yè)指數(shù)與CPI 變動(dòng)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)板塊與CPI 相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.14，是直接受益CPI 上升的板塊。細(xì)分子行業(yè)中，農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)（相關(guān)系數(shù)：0.25）、種植業(yè)（相關(guān)系數(shù)：0.22）和畜禽養(yǎng)殖業(yè)（相關(guān)系數(shù)：0.19）是受益CPI回升最強(qiáng)的子行業(yè)。

農(nóng)業(yè)板塊有望直接受益CPI 回升

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農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)與CPI 相關(guān)性最強(qiáng)（0.25）

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　　二、CPI 與農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的內(nèi)在情況分析

　　從CPI 分項(xiàng)來看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升正向拉動(dòng)CPI。CPI 上升往往伴隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲：CPI 當(dāng)中主要農(nóng)產(chǎn)品肉類、糧食、蔬菜、水果等項(xiàng)均占比較大，其中豬肉作為單一農(nóng)產(chǎn)品占比超過2%，CPI 上升，往往意味著部分農(nóng)產(chǎn)品明顯的上漲或者超預(yù)期表現(xiàn)，就本輪而言，豬肉、黃羽肉雞、玉米等農(nóng)產(chǎn)品都將會(huì)對CPI 起到正向拉動(dòng)作用。

豬肉價(jià)格變動(dòng)為CPI 提供彈性

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鮮菜權(quán)重較大，對CPI 影響較大

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　　CPI 提升從需求端帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升。CPI 上升往往拉動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲：CPI 提升往往意味著農(nóng)產(chǎn)品需求走強(qiáng)，包括貨幣供應(yīng)增加，下游食品價(jià)格提升，替代品價(jià)格提升等，因此，往往會(huì)拉動(dòng)本身供給面支撐較弱的部分農(nóng)產(chǎn)品，受需求拉動(dòng)同樣表現(xiàn)為價(jià)格的上漲或者好于預(yù)期。就本輪周期而言，水稻、小麥等主糧，白羽肉雞、四大家魚等肉類，雖整體上供需格局供給對價(jià)格上漲支撐較弱，但超預(yù)期的需求增量有望帶動(dòng)價(jià)格表現(xiàn)整體好于預(yù)期。

　　三、 豬肉行業(yè)趨勢：環(huán)保致供給恢復(fù)緩慢，消費(fèi)增長有望超預(yù)期

　　1、環(huán)保壓力致本輪周期下行緩慢，農(nóng)村扶貧政策有望拉動(dòng)豬肉消費(fèi)需求

　　能繁存欄持續(xù)低位震蕩，豬周期下行速度緩慢。10 月生豬存欄環(huán)比下降0.2%，同比下降6.6%，能繁母豬存欄環(huán)比下降0.3%，同比下降5.3%，能繁存欄自5 月份以來連續(xù)下滑，目前數(shù)量不足3500 萬頭。由于17 年是全國禁養(yǎng)區(qū)豬場完成關(guān)閉或搬遷的最后期限，草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)近期多地禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)養(yǎng)殖場正加緊關(guān)閉或搬遷，8 月以來行業(yè)整體補(bǔ)欄緩慢，環(huán)保禁養(yǎng)壓力正壓制當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，能繁母豬存欄量仍將低位運(yùn)行。本輪環(huán)保壓力導(dǎo)致低效率、高污染散養(yǎng)戶的產(chǎn)能加速出清，預(yù)計(jì)18 年生豬供給難以大幅提升，本輪生豬養(yǎng)殖高景氣周期仍將持續(xù)。

　　農(nóng)村深度扶貧有望拉動(dòng)豬肉需求，豬肉消費(fèi)增速有望超預(yù)期。自1990年至2016 年，我國肉類總產(chǎn)量從2857 萬噸增長至8540 萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)到4.3%，其中，2016 年我國豬肉產(chǎn)量為5299 萬噸，占肉類總產(chǎn)量比重達(dá)62.1%。從城鎮(zhèn)化趨勢看，預(yù)計(jì)到2020 年將有1 億左右農(nóng)村人口轉(zhuǎn)換為城鎮(zhèn)人口，而目前農(nóng)村家庭每年人均豬肉消費(fèi)量不足城鎮(zhèn)水平的70%，未來消費(fèi)量仍有較大提升空間。近期中辦國辦印發(fā)《關(guān)于支持深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施意見》，對“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)工作作出全面部署，加大力度改善貧困地區(qū)生產(chǎn)生活條件，預(yù)計(jì)在扶貧政策帶動(dòng)下，我國農(nóng)村貧困地區(qū)的豬肉需求將被有效拉動(dòng)，未來豬肉消費(fèi)增長有望超預(yù)期。

能繁母豬存欄持續(xù)底部震蕩

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當(dāng)前生豬價(jià)格仍處于相對高位

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豬糧比和豬料比處于相對高位

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豬肉產(chǎn)量占肉類總產(chǎn)量比重達(dá)60%以上

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　　四、黃羽肉雞行業(yè)高景氣趨勢分析

　　1、預(yù)計(jì)本輪黃雞高景氣有望至少延續(xù)至18 年上半年，全年均價(jià)維持高位產(chǎn)能逐步出清、H7N9 影響消退，17 年三季度黃雞價(jià)格明顯回升。

　　自16年四季度行業(yè)進(jìn)入虧損期以來，經(jīng)過半年多時(shí)間產(chǎn)能去化，黃雞產(chǎn)能逐步出清，黃雞供給實(shí)現(xiàn)有效收縮，17 年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量同比下降3.6%，黃雞出欄量同比下降7.3%。隨著H7N9 影響逐步消退，雞肉消費(fèi)逐漸恢復(fù)，市場供求持續(xù)改善，7 月下旬黃雞價(jià)格快速上漲并突破盈虧平衡線，三季度黃雞價(jià)格上漲幅度超過70%。

　　預(yù)計(jì)18 年黃雞延續(xù)高景氣，只雞盈利有望達(dá)2-3 元。本輪黃雞價(jià)格自7月下旬大幅上漲以來，目前仍處于景氣高位，以中速雞為例，7 月初價(jià)格為5 元/斤左右，11 月份價(jià)格穩(wěn)定在9 元/斤以上高點(diǎn)，累計(jì)上漲幅度近100%。從生長周期看，黃羽肉雞周期相對更長（父母代培育期25 周左右、商品代孵化期3 周、商品代培育期平均12 周左右，合計(jì)40 周左右，約9-10 月）。近期草根調(diào)研了解到，當(dāng)前黃羽雞行業(yè)養(yǎng)殖戶生產(chǎn)相對理性，行業(yè)整體并未出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)欄現(xiàn)象，預(yù)計(jì)后續(xù)供給增加不明顯，參考行業(yè)14 年高景氣周期，預(yù)計(jì)本輪黃羽雞價(jià)格高景氣時(shí)間有望延續(xù)至18 年上半年，且18 年下半年價(jià)格仍有望處于相對高位，預(yù)計(jì)18 年單羽價(jià)格仍可維持13 元/公斤左右的高景氣

7 月下旬中速雞價(jià)格突破盈虧平衡線

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7 月下旬快大雞價(jià)格突破盈虧平衡線

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17 年7 月底黃雞價(jià)格大漲，當(dāng)前價(jià)格仍處高位

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　　五、 玉米行業(yè)價(jià)格趨勢

　　1、國際玉米庫存消費(fèi)比下滑，價(jià)格觸底回升

　　國際玉米產(chǎn)量減少，需求提速增長。國際玉米產(chǎn)量從種植面積和單產(chǎn)兩方面下滑導(dǎo)致玉米產(chǎn)量下滑。受大豆玉米比價(jià)高于2.2 的影響，預(yù)測2017/18 銷售年度全球玉米種植面積下滑92 萬公頃，其中產(chǎn)量占比超過35%的美國在2017/18 銷售年度的玉米種植面積下滑132 萬公頃，同比大幅下滑3.76%。玉米單產(chǎn)方面，受去年厄爾尼諾天氣的影響逐步逝去，降水相較厄爾尼諾時(shí)期有所減少，美國玉米單產(chǎn)也出現(xiàn)了2.74%小幅下滑，因此國際玉米產(chǎn)量同比出現(xiàn)了3.6%的下滑，達(dá)到10.44 億

受種植面積和單產(chǎn)因素影響，國際玉米產(chǎn)量下滑

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　　需求端方面，受益美國生產(chǎn)燃料乙醇和非乙醇FSI 的預(yù)期增長，同時(shí)我國為促進(jìn)國內(nèi)玉米的消耗出臺(tái)了一些補(bǔ)貼政策、生豬存欄回升帶動(dòng)整體飼料需求提升的影響，預(yù)計(jì)今年玉米需求增速相較往年有所加快，預(yù)計(jì)今年全球玉米需求有望達(dá)到10.84 億噸。

全球玉米需求增速有望加快

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　　產(chǎn)需缺口助力玉米價(jià)格起底回升。從全球玉米供需來看，2017/18 銷售年度玉米的產(chǎn)需缺口有望達(dá)到4000 萬噸，玉米庫存消費(fèi)比也有望下滑至17.5%左右，達(dá)到2014 年的低位，隨著庫存消費(fèi)比下行，國際玉米價(jià)格有望持續(xù)回升。

全球玉米庫存消費(fèi)比小幅下滑

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　　2、 國內(nèi)臨儲(chǔ)玉米影響邊際減小，產(chǎn)需缺口推升玉米價(jià)格

　　臨儲(chǔ)政策取消，國內(nèi)玉米價(jià)格與國際價(jià)格接軌。隨著玉米臨儲(chǔ)政策取消，國內(nèi)玉米價(jià)格快速滑落到與進(jìn)口到岸價(jià)基本持平，國內(nèi)外價(jià)差是國際玉米價(jià)格影響國內(nèi)玉米價(jià)格的主要途徑，而基于前文論述，玉米價(jià)格觸底屬于大概率事件，國內(nèi)玉米價(jià)格有望跟隨國際玉米價(jià)格同步回升。

國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價(jià)和進(jìn)口玉米到岸價(jià)逐步接軌

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　　臨儲(chǔ)玉米影響邊際減弱，庫存消費(fèi)比下滑推升國內(nèi)玉米價(jià)格。國內(nèi)不斷出臺(tái)相應(yīng)政策刺激下游玉米消費(fèi)，今年政策玉米拍賣累計(jì)成交5746.3 萬噸，臨儲(chǔ)玉米大量減少，庫存壓力不斷釋放也加快了國內(nèi)庫存消費(fèi)比的下滑。而2017/18 銷售年度受益國內(nèi)玉米種植面積調(diào)減的影響，國內(nèi)玉米也進(jìn)入了產(chǎn)不足需的狀態(tài)，因此預(yù)計(jì)明年庫存玉米消耗速度有望進(jìn)一步加快，即使按照今年的拍賣速度，臨儲(chǔ)玉米有望在5 年之內(nèi)消耗完畢，臨儲(chǔ)玉米國內(nèi)玉米價(jià)格的壓制作用不斷減

玉米臨儲(chǔ)拋儲(chǔ)量不斷加快

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