（一）油價震蕩復蘇，17年油價上漲超預期

　　2017年國際油價整體呈震蕩上升的趨勢，雖然受美國頁巖油產量的增加導致供應過剩的擔心影響國際油價在6月曾一度出現較大的跌幅，布倫特最低跌至 44.6 美元/桶、WTI跌至 42.05美元/桶，但隨著美國活躍鉆井數及產量的增長放緩、庫存的下降以及歐佩克減產情況的執行良好推動下國際油價大幅上漲，截止11月10日布倫特油價上漲至 63.52美元/桶，預計全年均價55美元/桶，較去年提高10美元/桶；WTI 油價上漲至 56.74美元/桶，預計全年均價52美元/桶，較去年提高9美元/桶。

近5年國際油價走勢

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2017年國際油價震蕩向上

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　　（二）供需逐漸修復，庫存下降

　　1、供給：美國產量進一步提高，歐佩克減產有望持續至18年底歐佩克：有望延長減產時間至 18 年底，產量不超過3250桶/日非歐佩克：美國產量上升最高可能至1000萬桶/日

世界原油供應量（百萬桶/日）

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美國原油產量處在歷史高點

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　　美國的油氣鉆井數自 2014 年油價暴跌以后也大幅減少，但隨著頁巖油開采技術的進步，成本下降明顯，個別優質區塊已經將開采成本降低至 40 美元附近，所以在低油價下也能保持較好的利潤，這也是油價反彈鉆井數快速增加的主因。但由于頁巖油產量普遍衰減較快，同時隨著甜點區塊的逐漸減少，頁巖油的開采成本也在增長，油氣生產商將減少投資。自 8月份開始，美國的活躍鉆井數量增加逐漸放緩甚至出現下降的趨勢，活躍鉆井數是油價的先行指標，鉆井數的持續減少利好油價。

美國活躍鉆井數量增速趨緩

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　　2、需求：全球經濟復蘇，需求有望加速

　　經合組織（OECD）：增速緩慢

　　經合組織國家石油需求增速緩慢且呈下降趨勢，其中美洲地區基本穩定，歐洲地區下降較為明顯。目前歐洲許多國家先后發布了燃油車退出時間表，隨著時間得臨近，歐洲地區的燃油消費量將明顯下降。初步數據顯示，經合組織地區 8 月石油需求同比增長下降 0.9%，至 4775 萬桶/日，經合組織美洲地區、歐洲地區和亞太地區石油需求同比分別下降 0.5%、1.4%和 1.0%。縱觀全年，預估經合組織地區 2017 年石油需求將增長35萬桶/日，至 4726 萬桶/日，2018年石油需求將僅增長 6 萬桶/日，至4732萬桶/日。

經合組織國家石油需求（百萬桶/日）

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　　非經合組織：需求增速高，主要受中國、印度帶動

　　非經合組織國家石油消費增速較快，其中世界上人口最多的兩個國家中國和印度需求增速最高。當前隨著原油進口權和使用權的放開，中國的對外原油依存度已經接近 70%。而中國規劃正在建設的七大煉化基地將新增原油需求超過 1 億噸。目前中國在大力發展電動汽車，雖然會減少對汽油的需求但由于整體占比小影響有限。同時，化工品需求端的高速增加將帶動原油需求上漲。預估非經合組織地區 2017 年石油需求將增長123萬桶/日，至 5045 萬桶/日，2018年石油需求將加速增長135萬桶/日，至5180萬桶/日，印度明年石油需求有望加速增長。

非經合組織國家石油需求（百萬桶/日）

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　　3、庫存：進入下降通

　　全球：總體下降

　　世界石油庫存在 2016年 7 月上漲到創記錄的高點 46.88億桶，隨著歐佩克的石油減產導致供給端的收縮以及需求的穩健增長，世界石油庫存開始進入下降區間。根據數據顯示，預計 2017 年三季度全球石油庫存實現連續第三個季度下降 50 萬桶/日，持續下降時間創 2013-2014年以來最長。根據數據，今年三季度末經合組織地區工業石油庫存由二季度末的 29.97億桶下降至 29.82 億桶，但仍較五年平均庫存水平高出 6%。估計 2016 年年底經合組織地區工業石油庫存總量為 29.66 億桶，預估到 2017 年年底經合組織地區工業石油庫存將下降至29.64億桶，但到 2018年年底庫存將回升至 30.24億桶。

世界石油庫存（百萬桶/日）

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　　美國商業原油庫存：持續降低

　　美國的商業原油庫存受頁巖油產量增加影響曾在今年 3 月上漲到創紀錄的高點 5.35543 億桶，但隨著消費旺季的來臨，汽柴油需求增加，煉廠開工率上升，庫存開始下降，截止 11 月 3 日當周，美國的商業原油庫存下降至 4.57143億桶，較高點下降 7840 萬桶（或 14.64%）。美國商業原油庫存作為影響國際油價的一個重要指標下降利好油價。

美國商業原油庫存下降

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　　美國的汽油庫存雖然在年初上漲到歷史高點 2.57086億桶，但受需求增加以及颶風導致煉廠關閉等影響，目前庫存下降至兩年低點的 2.09537億桶，較高點降低4755萬桶（或 18.50%）。

美國汽油庫存持續下降

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　　4、美元：加息提速，指數走強

　　美元指數目前處在5年的中游水平，隨著美國的經濟好轉，加息預期增強，美元指數有望上漲。美國稅改預期提升，減稅或提振經濟增長，同時預計美聯儲現任主席耶倫被一位立場偏緊縮的人選取代，則美聯儲的加息將提速。美聯儲今年再次加息的可能性將在很大程度上取決于未來幾個月的經濟數據是否能增加他們對通脹向央行制定的 2%目標靠近的信心，美國經濟穩定增長和就業市場繁榮可能促使美聯儲在四季度上調短期利率，經濟活動在颶風相關的影響下仍繼續以穩健的步伐擴張，市場對 12 月加息的預期高漲，如果經濟保持在正軌上，2017年將再加息一次。

美國指數處在 5 年中游水平

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　　（三）供需已經趨緊，18年油價中樞55-65美元/桶

　　根據數據顯示，當前國際原油供需已經處在偏緊的狀態，供給端主要受益于歐佩克及俄羅斯的減產以及中東地區地緣政治事件導致的短期供應減少。而需求端全球宏觀經濟好于預期，中國、印度、歐洲等國對原油需求保持穩定增長。歐佩克 11月 30日再次召開的減產會議，本次有望將減產時間延長至 2018 年底。隨著供需平衡的修復，認為明年的國際油價中樞繼續上移，布倫特 16 年均價為 45 美元/桶、 17年均價 55 美元/桶、18 年均價為 55-65 美元/桶。

全球原油供需平衡及預測

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