一、下游產業轉移帶來新需求，中國設備成為主導力量

　　（一）產業轉移催生全新需求，帶動我國縫制機械出口增長

　　我國勞動力成本高，服裝產業向東南亞、南亞轉移趨勢明顯。縫紉機主要下游服裝行業是勞動密集型行業。我國工人工資不斷攀升，對于勞動密集型的服裝產業的人力成本形成越來越大的壓力。相對于南亞的印度、巴基斯坦、孟加拉國和東南亞的泰國、越南、印尼等國，我國的工資水平明顯更高，對服裝產業的吸引力越來越弱。近年來，南亞、東南亞、非洲等經濟體憑借較低的勞動力等生產要素成本和進口國差別關稅等優勢成為全球服裝產業制造中心轉移的承接地，服裝產業向這些地區轉移是大勢所趨。

我國從東南亞、南亞進口紡織制品金額不斷增加

數據來源：公開資料整理

我國勞動力成本明顯高于南亞、東南亞國家

數據來源：公開資料整理

　　中國企業抓住機遇，參與主導產業轉移過程。服裝產業受成本和技術驅動，不斷向成本更低、政策更優惠的地區轉移，隨著我國勞動成本提高和國內企業技術突破，2010 年前后世界服裝產業從我國開始向東南亞、非洲等地區轉移。

我國紡織服裝業出口交貨值處于高位

數據來源：公開資料整理

我國紡織機械和縫制機械出口處于高位

數據來源：公開資料整理

　　我國縫制機械企業出口業務占比高，外向型經營特征明顯。2014 年我國出口泰國市場縫制機械產品同比增長 35.23%， 2015 年中國對埃及縫制產品總出口額同比上升 29.06%。紡織服裝產業的轉移推動了上游紡織機械企業海外營收的提升，我國縫制機械生產商的海外營收占比近年來一般維持在 50%以上。

2016H印度成為我國出口占比最大的國家

數據來源：公開資料整理

　　（二）人力成本、政策扶持，紡織服裝產業承接地優勢明顯

　　人口大國印度勞動力成本優勢凸顯，積極發展勞動密集型的服裝產業。印度從上世紀50 年代以來一直保持著 2%左右的人口增長率，到 2012 年人口數突破12億，目前印度已經成為全球人口數排名第二的國家。與此同時，印度勞動力成本較低，2014 年制造業人均工資僅為 160 美元/月，人口數量大而勞動成本低使得印度在發展勞動密集型的服裝紡織產業上具有顯著優勢。

印度已經成為全球人口數排名第二的國家

數據來源：公開資料整理

　　東南亞國家積極承接服裝產業轉移，帶動較強的設備需求。一方面，東南亞國家勞動力成本普遍較低，泰國 2016 年制造業人均工資分別為 355 美元/月，而我國 2016 年的制造業人均工資為 746 美元/月，對低成本的追逐使得全球廠商紛紛將生產中心從中國向更低成本地區轉移。另一方面，東南亞各國紛紛推出相關政策，在自由貿易、投資、稅收、產業規劃等多方面利好服裝產業發展，并有志于將本國打造為世界主要服裝產業中心。成本優勢加碼產業政策，我們認為東南亞國家未來將會成為世界主要的服裝紡織生產基地，有力帶動縫制機械需求。

東南亞各國政策利好服裝紡織產業

數據來源：公開資料整理

東南亞國家勞動力成本相對較低

數據來源：公開資料整理

　　伊朗等西亞、非洲經濟體積極發展輕工業，為服裝加工設備需求提供更多增量。埃及人口多年來一直保持著 2-3%的較高增速，而伊朗在 2012 年廢除了實施了二十多年的“計劃生育”政策，將全國人口目標定位在 1.5 億-2 億，充足的人口為制造業提供足夠的勞動力。除勞動力優勢外，西亞、非洲的多個國家也采取各種措施刺激各國輕工業發展，例如埃及計劃在國家重大開發項目——蘇伊士運河走廊開發項目經濟園區的北部塞得港專門建設輕工業區，以推動整個國家的輕工業發展。而伊朗、埃及等西亞、非洲經濟體作為“一帶一路”上的重要國家，其輕工業發展勢必為中國服裝加工設備提供更多增量需求。

伊朗和埃及人口穩定增長

數據來源：公開資料整理

伊朗和埃及等西亞、非洲國家積極發展輕工業

數據來源：公開資料整理

　　二、設備更新周期已至，資本開支高峰再來

　　（一）中國服裝行業有望進入新一輪向上周期

　　紡織服裝行業保持穩定增長，增速具有較強周期性。隨著居民物質水平和居民可支配收入的增加，我國紡織服裝行業一直保持比較穩定的增長，紡織服裝、服飾業主營業務從1999 年的 1780 億元到 21904 億元，CAGR 達到 15.0%。同時，我國紡織服裝行業的增速體現出較強的周期性，紡織服裝、服飾業按月主營收入累計同比增速在 2002 年 4 月和2009 年 2 月分別觸底，隨后均探底回升，行業增速體現出了 8 年左右的周期性。2017 年底，紡織服裝行業增速降至歷史最低，2017 年 11、12 兩月，紡織服裝、服飾業主營業務收入累計同比僅為 1.9%和 1.1%，是行業累計同比增速自 1999 年以來最低值，行業增速走勢與前兩個周期一致，或處于周期的底部。

我國紡織服裝行業一直保持穩定的增長

數據來源：公開資料整理

紡織服裝行業增速呈現較強周期性

數據來源：公開資料整理

　　紡織服裝行業在周期底部，未來有較大增長空間。CPI 常被作為衡量通脹的核心指標，而通脹又常被作為衡量經濟增長的核心指標，在此使用服裝業 CPI 來間接反映行業增長情況。從服裝業CPI增速可以看出，服裝行業 CPI 在 2002 年達到近年高點 102.4，隨后一直保持下降趨勢，2016/2017年服裝行業 CPI 分別為 101.4/101.3。但服裝行業 CPI 的增速從 2017 年底抬頭，2018年1月達到 1.6%，是近兩年的高點。由此可以看出，我國紡織服裝行業處于周期底部，并有復蘇的跡象。

服裝業CPI近年來呈現下降趨勢

數據來源：公開資料整理

服裝業CPI增速 2017年底抬頭

數據來源：公開資料整理

　　小企業和庫存出清，行業向更健康的方向發展。2008 年“4萬億”的刺激給當時陷入低迷的紡織行業一劑強心劑，企業紛紛擴大產能。到近幾年，需求疲軟、原材料、勞動力成本和店鋪租金上漲的打壓，疊加國家對環保的重視，紡織服裝行業整體利潤下滑，對服裝銷售造成極大沖擊，行業陷入低迷，企業開始新一輪洗牌，我國紡織業規模以上企業數從 2011 年的 22943 家快速縮減至 2016 年的 19752 家。同時，紡織服裝產成品存貨增速從 2014 年中以來保持下降趨勢，2017 年 12 月同比增速只有 1.5%，行業存貨水平得到了有效控制。在這輪企業和庫存出清完成之后，存活下來的將會是污染少、納稅高的優質企業，行業將朝著更加健康的方向發展。

近年來紡織業企業數不斷減少

數據來源：公開資料整理

紡織服裝產成品存貨增速2014年中以來呈現下降趨勢

數據來源：公開資料整理

　　縫制機械與下游紡織服裝行業呈現較強關聯性。2002 年開始，我國縫制機械行業受我國紡織服裝行業發展帶動，實現了一輪長達 5 年的周期增長，2007年縫紉機產量達到 1780萬臺。2008 年行業受到金融危機沖擊，下游景氣度下降，進入下行周期。隨后受各國經濟刺激政策提振，下游景氣度出現了一定的上升，縫制機械制造行業隨之反彈，2011 年產量達到階段高點 1706 萬臺。但隨著國內紡織服裝產業的流出，行業出現了緩慢的周期回落。2016 年開始，受全球產業轉移和我國縫制機械企業競爭力的提升，縫制機械行業開始復蘇。2017 年行業百家整機企業累計完成工業總產值 196.67 億元億元，同比增長 27.71%，累計生產縫制機械產品 613 萬臺，同比增長 23.86%。

2017年我國縫制機械制造行業開啟新一輪向上周期

數據來源：公開資料整理

　　（二）經營情況改善催生資本開支擴大，利好設備生產商

　　紡織服裝行業位于周期底部， 對于設備有更新換代需求。從縫制機械產品產量周期可以看出，上一次產量峰值大約出現在 2011年左右，根據行業產品 8 年左右的最佳使用年限來看，縫制機械有望進入新一輪更新換代周期。疊加下游紡織服裝行業的回暖，下游廠商固定投資有望擴大。從紡織業新增固定投資可以看出，2011 年為 2809 億元，增速達到76.0%，為近年高點，隨后增速逐漸下滑。

紡織業新增固定投資保持穩定增長

數據來源：公開資料整理

紡織業新建城鎮固定投資完成額保持增長

數據來源：公開資料整理

　　紡織服裝企業固定投資增速探底回升，利好設備生產商。下游紡織服裝行業固定資產投資近年來一直保持穩定增長，2017 年我國紡織服裝、服飾業固定資產投資完成額達到4978 億元，近十年 CAGR 達到20.8%。近兩年受行業下行影響，固定投資增速有所放緩，2016/2017 年分別為 5.57%/4.10%。但隨著紡織服裝行業回暖，紡織服裝企業固定投資的探底回升，紡織服裝、服飾業固定資產投資完成額 2017 年 9-12 月累計同比不斷增加，12月增速達到 7.0%。未來如果紡織服裝企業固定投資額的提升，將會直接利好上游設備生產商。

紡織服裝固定投資完成額保持穩定增長

數據來源：公開資料整理

紡織行業固定投資完成額增速 2017年開始有中探底回升趨勢

數據來源：公開資料整理