1、2017年重卡創歷史新高

　　重卡是周期性行業，近十年以來經歷在了兩輪周期，上一輪高點在2010 年 ，2017 年再創歷史新高 。

2017 年重卡銷量創歷史新高

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　　2010年回顧：工程機械占八成，受益基建投資加速。重卡下游需求分為兩類：工程機械重卡、物流重卡，其中工程機械主要用于基建、地產投資，周期屬性強；物流重卡主要用于快遞、制造業、原材料等運輸，周期屬性弱。2010 年，重卡銷售 101 萬輛，是上一輪重卡周期的高點，其中工程機械重卡占 80%左右，主要由基建投資加速驅動。

重卡增速與基建增速相關

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重卡銷量增速與房地產投資增速相關

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　　2017年預計：多元因素催化，銷量創歷史新高。隨著基建投資趨緩、電商貨運量增加，重卡下游需求發生重大變化，物流類需求占比八成，工程機械類占比二成。本輪重卡周期從2016 年 2 月開始，增速同比轉正，從 2016 年年中開始每月銷量絕對值大幅提高，一直持續到目前。我們認為本輪重卡高景氣主要驅動因素比較多元化：（1）2016 年年中開始到 2017年年初，主要受益于交通部新部長上任加強治理超限超載導致單車運力下降，并且加快淘汰老舊車輛；（2）2017 年年初至今，部分地區基建投資加速，尤其是 PPP 項目帶動；（3）環保趨嚴，比如天津港要求燃油重卡禁止進入，天然氣重卡可以使用，催生天然氣重卡需求，杭州等地鼓勵國三重卡提前換車等。預計全年重卡銷量有望達到 117 萬輛，創歷史新高。

2017 年重卡創歷史新高主要驅動力

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　　2、2018年重卡銷量或維持高位

　　我們認為，2018 年重卡銷量不必悲觀，全年銷量有望在更新需求基礎上疊加環保換車彈性，全年有望維持在景氣高位，銷售105萬輛左右。

2018年重卡月度銷量預測

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　　更新在需求在100萬輛左右。根據公安部的數據，截止到2015 年上半年，全國重卡保有量為544 萬輛，此后數據未曾發布。重卡使用周期在8年左右，我們測算了過去8年的重卡累計銷量，基本與保有量吻合。根據此方法，預計到 2017 年底重卡保有量在 650 萬輛左右。對應8年的換車周期，平均每年更新需求為80萬輛。但我們認為，2018 年更新需求存在兩個特點：①2018 年更新的車對應上一波高點，即 2010 年，更新需求應該在平均數以上；②由于 2016 年開始嚴格治理超限超載，重卡單車運力下降。因此，我們預計 2018年更新需求在百萬輛左右。

重卡保有量與過去 8 年累計銷量相近（單位：萬輛）

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　　環保升級，國三重卡提前換車，重卡銷量存有向上彈性。十九大文件上，環保被提為“千年大計”，尤其是在霧霾嚴重的地區，環保已經成為政府考核的重要指標。重卡尾氣排放是顆粒物的重要來源，尤其是國三的重卡，由于歷史原因并未強調對顆粒物的處理。針對國三保有量，全國各地主要推出三種政策：①加裝 DPF，如山東；②禁止進入城區，如北京、上海；③提前換車，如杭州。目前來看，環保政策并無放松的可能，重卡提前換車政策、加裝 DPF 政策可能在霧霾嚴重地區推廣開。因此我們認為，環保升級有望成為明年重卡銷量超預期的重要因素。

排放升級下各地對國三重卡的政策匯總

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杭州市國三柴油車淘汰補助標準

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