1、汽車行業(yè)長期仍有空間

　　中長期展望：汽車是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)，長期仍有上升空間。2016 年，我國汽車總保有量達(dá)1.94億輛，千人汽車保有量剛超過140 輛，仍低于美國的 798 輛、日本的602輛、韓國的 386 輛，后續(xù)增長空間很大。此外，汽車是我國宏觀經(jīng)濟(jì)的重要支柱行業(yè)，2016年汽車消費占社會消費總額的 12.2%，是社銷占比最高的行業(yè)。從增速帶動來看，2017 年前三季度，汽車制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長 13.2%，增速比同期規(guī)模以上工業(yè)平均水平高出6.5%。綜合考慮，汽車對我國經(jīng)濟(jì)、消費等影響較大。因此，若行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)明顯負(fù)增長，預(yù)計政府有意愿采取提振措施，并且政府現(xiàn)在仍有對沖政策的余地，比如：汽車下鄉(xiāng)、黃標(biāo)車淘汰等。

2016 年各國千人口汽車保有量對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　中西部汽車成長空間巨大。當(dāng)前我國東南沿海地區(qū)與中西部地區(qū)千人汽車保有量仍然存在較大差距；江西（73）、廣西（75）、湖南（77）等中西部人口大省 2016 年每千人汽車保有量僅為北京（234）等發(fā)達(dá)地區(qū)的三分之一。中長期來看，我國地區(qū)間經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展有望為中西部地區(qū)的汽車銷量帶來較大的成長空間。

2016 年分省份每千人汽車保有量

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　　2、消費升級，豪華品牌受益

　　受益消費升級，中國豪華品牌保持15% 以上的較快增長。2017 年前三季度，中國市場豪華品牌合計銷售 184.3 萬輛，同比增長 17%，占乘用車整體的 10.7%。參照美國乘用車市場 2005-2016 年的數(shù)據(jù)，同期美國乘用車市場年復(fù)合增長率僅為+0.3%，而 BBA 三家的年復(fù)合增速可達(dá)+5.0%，明顯高于乘用車市場平均增速�？紤]國內(nèi)豪華品牌滲透率當(dāng)前處于較低水平（對比美國 14%），以及豪華品牌入門級車型導(dǎo)入和國產(chǎn)化加快，居民購車能力增強等因素，預(yù)計中長期我國豪華品牌滲透率有望達(dá)到 15%，增速有望長期超越行業(yè)平均水平。

2010-2017 年中國豪車銷量及增速

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中國豪華品牌滲透率

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　　分車企來看，BBA（奔馳 、寶馬、 奧迪）仍然是國內(nèi)豪華品牌的三大龍頭，二線豪華品牌增速超預(yù)期。2017年，BBA 分別占比 24.0%、23.7%、22.7%。從增速看，奔馳從 2015年開始進(jìn)入全新的車型周期，2016 年同比增長+25.8%，高于寶馬的+15.1%和奧迪的-4.9%。

　　隨著寶馬和奧迪在今年和明年起即將進(jìn)入全新車型周期，預(yù)計未來 BBA 仍將在銷量上穩(wěn)居中國市場豪車品牌前三的位置。此外，謳歌、林肯、凱迪拉克等二線豪車品牌于去年起不斷在華投放新車型，其2017 年 Q1-Q3 的同比增速都超過了 50%。

2010-2017年奧迪、寶馬、奔馳在中國市場銷量（單位：萬輛）

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　　3、自主品牌總量趨穩(wěn)，優(yōu)勢企業(yè)份額提升

　　2017年前三季度， 自主品牌為市場份額為42.9%，與去年基本持平。在經(jīng)歷了2010 年到2014 年的下跌后，自主品牌市場份額自 2014 年開始重新穩(wěn)步爬升，從 2014 年的 38.3%提升到 2017 年前三季度 42.9%。中短期來看，隨著購置稅政策退出的影響，自主品牌市場份額在 2017 前三季度有小幅下滑，但總量穩(wěn)定。長期來看，中國汽車本土產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到全球的 30%，零部件配套的成熟度已經(jīng)非常高，自主品牌崛起具有扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，市場份額的提升是長期的必然趨勢。

2009-2017年自主品牌占乘用車的市場份額

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　　強者恒強，五大自主品牌已坐穩(wěn)第一梯隊。從自主品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，五大自主品牌（長城、長安、吉利、上汽榮威、廣汽傳祺）從 2010 年起，市場份額一直在不斷增加，由 2008年的 11.7%增加到今年的 17.3%；而與此同時，其他二線自主品牌的市場份額總計則一直在不斷下滑。特別是在今年前三季度，吉利、榮威和廣汽傳祺的銷量和市場份額依然在快速提升。

　　產(chǎn)品端看，SUV 是自主品牌份額提升的主要路徑。分車型來看，自主品牌市場份額提升主要是因為 SUV 的產(chǎn)品端突破，SUV 自主品牌份額從 2014 年的 44.8%提升到 2017 年前三季度的 59.7%。轎車市場中，自主品牌市場份額由 2016 年的 19.3%提升至 2017 年前三季度的 22.7%。

自主品牌分車型滲透率

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　　自主品牌的消費升級：更大、更高、更貴。從 2005 年至今，自主品牌暢銷車型排行榜由最初以夏利、奇瑞 QQ 為主的小尺寸 A 級車，演變?yōu)?2017 年的 SUV 為主（哈弗 H6、傳祺 GS4、寶駿 510）。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的升級和品牌力的提升，未來自主品牌的消費升級之路有望繼續(xù)以 SUV 作為突破口，在加大車型尺寸的同時，進(jìn)一步提升自主品牌車型的平均售價。