工控企業主要做的是變頻器、伺服系統、PLC 等電控部件，是機械設備制造業的上游。這些電控部件必須裝到機械設備中才能發揮制造、加工的作用。因此工控行業的冷暖主要取決于下游機械設備行業的需求如何，而機械設備則取決于其下游（也就是工控行
業下游的下游）行業的需求。例如，如果家電、汽車的需求增長很快，家電和汽車企業就會增加資本開支、采購更多的注塑機，注塑機廠商的訂單增多后，拉動電液伺服等工控設備的需求。

工控行業的產業鏈

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　　工控行業的增長主要有三個驅動因素：第一，如前所述，需求好轉后，制造業增加資本開支、采購設備，拉動工控行業的需求；第二是為了提升產品的精度和一致性，提高附加值，制造業對老舊的生產線進行升級；第三是隨著經濟的快速發展，派生出一些蓬勃發展的新興行業，比如近兩年興起的鋰電設備、OLED 設備等。

工控行業的驅動因素

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　　先來看本輪復蘇中，增長較快的幾個細分行業：

　　（1）電子制造設備

　　電子制造設備與宏觀經濟的關聯度是比較弱的，屬于新興行業，其細分領域如鋰電池設備、LED/OLED 面板、智能手機產業鏈等，今年的景氣度都非常高，主要上市公司先導智能、大族激光、精測電子等也都有很好的業績表現。

　　（2）建筑機械

　　建筑機械包括挖掘機、鏟土運輸機、起重機、樁工機械、混凝土機械、高空作業機械等。以代表性的挖掘機為例，主要應用是房地產和基建。今年，在基建投資增長較快的同時，三四線城市房產銷售也非常火爆，全國的房地產新開工面積也有了比較快的增長，帶動了相關建筑機械的需求。主要上市公司三一重工、浙江鼎力今年前三季度的收入增速也非常好。

　　（3）紡織機械

　　從去年下半年以來，紡織機械行業進入比較景氣的周期，相關上市公司杰克股份、大豪科技的營業收入都快速增長，工控企業如英威騰的紡織用伺服專機的訂單也大幅增長。本次紡織行業的復蘇一方面是產業轉移所致，為了獲得成本優勢，紡織產業整體性的向新疆和東南亞（如越南）等地轉移，增加了設備的采購量；另一方面是產線的更新和升級所帶來的增長。

　　（4）包裝機械

　　包裝機械今年也有比較好的增速，大概 20%左右。原因可能是電商和快遞行業的蓬勃發展，另外部分傳統包裝機械有升級的需求。

　　（5）塑料機械

　　塑料機械的下游主要是汽車、家電、消費電子等，這些行業今年的增速都比較好，帶動了對塑料機械的需求。上市公司伊之密從去年第三季度開始，收入增速就達到了 40%左右的水平。

　　（6）煤炭、冶金機械

　　部分上市公司如英威騰在煤價低迷的數年中，礦用中壓變頻器的訂單幾乎歸零。從去年開始，煤炭、鋼鐵、有色金屬價格輪番上漲，大宗商品行業的盈利大幅改善，都相應的增加了設備開支，工控企業的煤炭、冶金變頻器訂單也大幅增加。可以看到，工控行業的下游應用眾多，每個細分領域的增長邏輯都不相同。我們可將這些下游應用細分為三種類型，即基建地產類、大宗商品類和消費品類。今年表現較好的子行業，大多是與消費品相關的，如電子制造、包裝、紡織、塑料機械等。

工控下游應用領域劃分

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　　工控的下游行業太多，難以去逐個分析。而行業過于分散的結果就是與整個工業相關，衡量工業景氣度的一個較好指標可能是工業品的價格，在經濟蓬勃發展時，工業品價格往往也會出現集體上漲。

PPI 和工控周期保持高度同步

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　　通過分析歷史數據，我們發現 PPI 周期和工控周期在時間上有比較強的相關性。PPI 衡量的是有色金屬、煤炭、化工、建材、紡織等各類工業品的價格，其在 2010 和 2011 年有一次上漲，而工控行業也正是在那時有過一次繁榮。而本輪工控周期的起點和 PPI 的起點也高度吻合，都是在 2016 年的第四季度。

2009 年至今的 PPI（同比）

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