目前中國保險覆蓋程度極低，未來增長空間巨大。銀保監(jiān)會副主席黃洪2017年11月稱我國在醫(yī)療、養(yǎng)老、農(nóng)業(yè)、巨災(zāi)、責(zé)任保險等領(lǐng)域，仍然存在巨大的保障缺口，中國壽險保單持有人只占總?cè)丝诘?％，人均持有保單僅有0.13張，而日本的家庭平均保單件數(shù)接近4張。保監(jiān)會披露2017年，保險業(yè)為全社會提供壽險風(fēng)險保障31.73萬億元，人均壽險保額僅2.3萬元，因此全社會的身故保障是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的；而中國香港2016年壽險保額為5.03萬億港元，約合人民幣4.07萬億，人均壽險保額為人民幣63.4萬，遠(yuǎn)高于中國大陸。

2004-2016年中國人身險保障缺口（十億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2004-2016年中國人均人身險保障缺口（美元）

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　　人身險深度仍低，保障缺口巨大，我們預(yù)計(jì)35-54歲人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠桿率的高位將在未來5年進(jìn)一步提升人身險需求，醫(yī)療支出的持續(xù)擴(kuò)大將在長期促進(jìn)健康險的發(fā)展。我們判斷壽險保障型業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金增長期，保險公司的利潤與EV均已進(jìn)入了確定性較強(qiáng)的中長期增長階段。中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的當(dāng)前股價對應(yīng)2018年P(guān)/EV分別僅為1.09、0.80、0.86和0.75倍，處于歷史低位。隨著保障型業(yè)務(wù)占主導(dǎo)帶來的NBV穩(wěn)定增長，估值水平將持續(xù)提升，同時對標(biāo)友邦保險，我們認(rèn)為2018年P(guān)/EV的合理估值應(yīng)在1.5-2倍。

上市保險公司的動態(tài)PEV（倍）

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