2018 年銅市場關注幾大焦點：廢銅進口、礦供應恢復、海外消費復蘇。我們認為，2017 年全球礦供應在罷工等事件擾動下出現負增長，2018 年全球礦產量在低基數的基礎上有望實現 3%左右的增長，但這只不過令市場不那么缺礦而已。2019-2020 年礦供應頂點即將到來，銅精礦TC頂點已經過去，即將迎來多年的下降趨勢。2018 年，礦供應恢復的同時，中國廢銅進口限制了廢銅利用量，這在一定程度上也抵消了銅金屬供應增量，供應整體依舊吃緊。消費正在從中國一足鼎立變成全球共增長，全球銅消費穩定且有望小幅回升。2018 年銅基本面有助于支持銅成為 2018 年最值得關注的基本金屬。

全球銅供需平衡表（萬噸）

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中國精煉銅供需平衡表（萬噸）

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　�。�1）政策影響 2018 年廢銅進口量降幅明顯

　　2008 年以來增值稅優惠扶植力度下降，進口廢銅競爭優勢下降，進口量由增轉向萎縮。從 2018 年開始執行的禁止進口廢七類、取消貿易單位進口廢銅資格，以及虛開增值稅嚴查、環保嚴查等約束下，預計 2018 年進口銅廢料將受到約束，進口量勢必要下降。廢七類占我國銅廢料進口含銅金屬量的一半以上。中國禁止進口之后，拆解企業有希望轉移東南亞，一方面需要可行性研究、建廠等一系列過程，周期較長；另外，東南亞國家環保要求也越發嚴格，因此明后兩年東南亞國家完全吸收中國轉出的量較為困難。此外，廢舊進口一個值得關注點是 2017 年 8 月環保部公告關于征求《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準（征求意見稿）》意見的函，文中表示：廢有色金屬中應限制其他夾雜物（包括木廢料、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等廢物）的混入，總重量不應超過進口廢有色金屬總重量的 0.3%。0.3%這一標準不僅廢七類無法達到，廢六類也難以企及。據了解，0.3%只是征求意見稿中標準，實際標準有望降低到 1%，這對廢六類來說也是最嚴標準。

我國廢銅政策

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中國廢銅供應（萬噸）

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　　（2）TC 高點已去，礦供應恢復無壓力

　　2017年受銅礦集中罷工和干擾因素影響，全球礦產量出現了 2%的負增長。這使得 2017年礦供應相對緊張，長單以及散單 TC 均趨勢性下滑。2018 年產品預計較 2017年雖有 3%的增長，但較 2016 年基本持平。礦產量只是恢復到 2016 年的水平而已。2018 年精煉銅較 2016 年增約 3%�？傮w來看，2018 年全球銅精礦產量處于緊平衡狀態。2019 年之后礦產量增速再度萎縮。此輪銅礦供應高峰將在2020 年迎來頂點。預計銅精礦 TC 將持續多年的趨勢性下滑，這將有助于銅價長牛。

全球銅精礦產量（萬噸）

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中國進口銅精礦 TC（美元/噸）

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　　2018 年中國有更大量的精煉銅項目投產，但是迫于礦供應緊張約束，實際投產情況有待觀察。

中國精煉銅新擴建項目

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　�。�3）海外銅消費增速回升

　　2000 年以來，中國一直是全球銅消費的頂梁柱。2017 年隨著歐美國家經濟復蘇，歐美以及東南亞國家銅消費增速回升，和中國并肩支撐銅消費。預計 2018 年海外消費增速進一步提升，支撐全球消費增速穩中有升。

中國和全球銅消費增速

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