一、受益房地產(chǎn)強(qiáng)勢拉動，下游需求仍將向好

　　平板玻璃下游主要用途包括：房地產(chǎn)（門窗、幕墻、隔斷、鏡片等裝飾）、汽車制造領(lǐng)域、出口以及用于其他領(lǐng)域生產(chǎn)和應(yīng)用。其中房地產(chǎn)、汽車制造和出口是主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別為75%、10%和5%，可以看出玻璃需求與下游房地產(chǎn)行業(yè)最為相關(guān)。

平板玻璃下游需求占比

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　　雖然房地產(chǎn)限購政策頻出，但房地產(chǎn)開發(fā)投資并未如預(yù)想中那樣悲觀，2017 年前 10 個月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為 90,544 億元，同比增長 7.82%，仍處在上行通道。玻璃的安裝環(huán)節(jié)主要在施工端，因此玻璃需求和房屋竣工面積以及房屋新開工面積呈正相關(guān)性。2017 年 1-10 月，我國房屋竣工面積累計為 65,612 萬平方米，比上年同期增長 0.60%；房屋新開工面積累計為145,127 萬平方米，比上年同期增長 5.60%。從 2016 年年初至今房屋新開工面積一直維持在較高水平。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，竣工面積增速相對于新開工面積增速存在 1 年左右的滯后期，玻璃銷售和新開工面積則有 2-4 個季度的滯后期。從目前形勢來看，房屋新開工面積的高位運行將帶動 2018 年玻璃需求的穩(wěn)定增長。

2012-2017房屋新開工面積與累計同比（萬立方米，%）

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2012-2017房屋竣工面積與累計同比（萬立方米，%）

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　　汽車制造和出口是除房地產(chǎn)外的平板玻璃兩大重要應(yīng)用領(lǐng)域。2015 年 9 月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議提出，促進(jìn)新能源和小排量汽車發(fā)展，從 2015 年 10 月 1 日到 2016 年 12 月 31 日，對購買 1.6 升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策。這一政策有效的刺激了汽車銷量的增長，2016 年國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度明顯提升，全年汽車銷量高達(dá)2,803萬輛，同比增長 13.65%。隨著車輛購置稅優(yōu)惠政策的到期，2017 年前 10 個月汽車銷量為 2,293 萬輛，同比增長 4.13%，增速有所下滑，但仍保持穩(wěn)定增長狀態(tài)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)分析，2018 年我國汽車銷量仍有一定程度增加，因此汽車制造對平板玻璃的需求短期內(nèi)仍不存在下降風(fēng)險。

　　我國是世界上最大的平板玻璃出口國之一，近年來出口數(shù)量均在 2 億平方米左右。2017 年 1-9 月，我國平板玻璃累計出口16,530 萬平方米，同比降低 3.40%，出口量回落的主要原因是當(dāng)前價格較高，國內(nèi)需求較好，生產(chǎn)企業(yè)出口利潤偏低，因此多數(shù)廠家選擇以內(nèi)銷為主。但出口占玻璃下游消費比例僅為 5%，出口量的小幅下滑對玻璃整體需求影響不大。

2012-2017汽車銷量與累計同比 （萬輛，%）

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2012-2017平板玻璃出口數(shù)量與累計同比（萬平方米 ，%）

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　　二、供給側(cè)改革疊加冷修復(fù)產(chǎn)受制，供給端增量有限

　　受益于需求端的快速增長，我國平板玻璃產(chǎn)能近十年也一直處于擴(kuò)張態(tài)勢，截至 2017 年 11月我國浮法生產(chǎn)線共計360條，產(chǎn)能高達(dá)12.83億重量箱。隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，平板玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張逐步趨于平穩(wěn)，增速在近三年顯著下滑。然而原先火熱的市場行情導(dǎo)致產(chǎn)能的擴(kuò)張速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求的增長速度，產(chǎn)能和需求的剪刀差不斷拉大，自 2014 年開始產(chǎn)能利用率不斷降低，并于 2016 年 5 月達(dá)到最低點。而后伴隨 16 年下半年新一輪景氣周期的來臨，產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，使在產(chǎn)產(chǎn)能略有回調(diào)，平板玻璃的產(chǎn)量也有所恢復(fù)，2017 年 1-10 月，我國平板玻璃累計產(chǎn)量為 6.71 億重量箱，同比增長了 4.3%。目前玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線共 229 條，實際在產(chǎn)產(chǎn)能為 8.87 億重量箱，產(chǎn)能利用率僅為 68.89%，仍處于較低水平。

2005-2015平板玻璃產(chǎn)能與利用率 （億重量箱，%）

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2012-2017平板玻璃產(chǎn)量與增長率 （億重量箱 ，%）

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　　三、供需缺口有望持續(xù)，價格或穩(wěn)中有升

　　2016年以來，隨著供需關(guān)系的改善，玻璃價格實現(xiàn)了大幅上漲。截至2017年 12月 6日，全國主要城市浮法玻璃的現(xiàn)貨平均價為 79.72 元/重量箱，較年初上漲了10.50%，創(chuàng)近五年新高。

2012-2017全國主要城市浮法玻璃價格 （元/重量箱）

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　　平板玻璃的生產(chǎn)成本主要由各類原材料以及重油等燃料構(gòu)成，其中燃料和純堿費用占比最高，平均約占到 70%左右，是影響玻璃毛利率最主要的成本因素。2017 年純堿價格波動較大，九月以來大幅走高，目前全國重質(zhì)純堿市場價已達(dá)到 2,529 元/噸。但 2018 年純堿行業(yè)并無新增產(chǎn)能，疊加未來環(huán)保趨嚴(yán)因素，純堿供給端將受到一定限制。另一方面純堿需求也在逐漸穩(wěn)定，供求關(guān)系有望進(jìn)一步改善，2018 年價格維穩(wěn)概率較大。2016 年以來，重油價格也隨原油緩慢回升，目前趨于平穩(wěn)。綜合考慮，成本端對玻璃價格變動影響有限，因此價格走勢主要取決于供需狀況。

2012-2017重油出廠價 （元/ 噸）

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2012-2017全國重質(zhì)純堿市場價 （元/ 噸）

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　　對目前玻璃市場供需格局進(jìn)行分析，供給端受供給側(cè)改革逐步推進(jìn)的影響，新增生產(chǎn)線較少，而環(huán)保督查也導(dǎo)致冷修復(fù)產(chǎn)受到一定制約，未來產(chǎn)能增量非常有限，產(chǎn)能整體維持穩(wěn)定狀態(tài)概率較大。需求端房地產(chǎn)、汽車行業(yè)景氣度良好，房屋新開工面積的高位運行以及汽車銷量走勢向好，將帶動 2018 年玻璃需求的穩(wěn)定增長。2018 年供給-需求負(fù)缺口有望持續(xù)，供需相對進(jìn)入新的緊平衡狀態(tài)，玻璃價格或?qū)⒎�(wěn)中有升。