一、下半年基建投資好轉

　　1、基建投資增速整體下行，貨幣政策呈現邊際放松趨勢

　　2018 年上半年建筑行業受到地方政府投融資監管趨嚴、 PPP 清庫、投資增速下行等多因素影響， 整體走勢承壓。 從各子行業來看，以 2018 年 1 月 2 日至 2018 年 7 月 2 日為選定區間，對 PPP 清庫與地方政府投融監管趨嚴較為敏感的園林板塊下行 34.36%，之后按跌幅依次是智能工程、地基處理、化學工程、鋼結構、裝飾、對外工程、設計院、地方路橋、大建筑央企。其中需要注意的是，在行業內呈現出信用收緊的背景下， 大建筑央企與地方路橋企業（大多為國企）所受到的影響相對較小，存在一定的相對收益，或因為央企國企從銀行處取得項目貸款的難度要小于民營企業，這一點在信用收縮時或更加顯著。

　　隨著投資數據和融資數據的逐步下滑， 市場對于中期內基建投資轉入悲觀，但 2018 年上半年財政和貨幣政策層面上出現的邊際寬松態勢使得基建投資難以進入萬馬齊喑的狀態。通過觀察 2018 年 1-5 月基建投資數據，可以發現權重較大的五個分項中， 公共設施管理業、道路運輸業等分項均出現了顯著下滑。去年投資額占比近四成的公共設施管理業最近三個月連續下滑 4.8 個百分點，而去年占比超過兩成的道路運輸業同樣在連續三個月下滑超過 4 個百分點，兩大權重項增速的下滑，拉低了整體基建的投資增速。市政相關不規范投資為中央的主要打擊對象， 但與民生相關的投資項目依然會逐步推進，這從2018 年上半年的若干具有邊際放松傾向的財政政策上可以有所感知。

基建投資完成額累計同比增速（單位： %）

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　　2018 年以來的兩次定向降準以及近期金融穩定發展委員會“維護金融市場流動性合理充裕”的表態都說明了目前流動性環境出現一定程度的邊際放松變化，從之前的整體性收緊到結構性收緊。 由此也可以看到近期利率期限結構與 2018 年 1 月相比顯著下行。 但前期的定向降準和央行對于流動性的呵護主要針對于“央行-商業銀行”的流動性釋放通道，但“商業銀行-企業”端在上半年卻沒能看到顯著改觀，尤其是對于基建、地產等限制行業， 與此相對應的是社融規模累計同比增速進一步減少。

　　社融規模累計同比增速自進入 2018 年以來持續負增長， M2 增速下行后企穩， M1 持續下行、 M2 與 M1 增速差走擴，貨幣“活化”程度下降。

社融各分項增速變化對比（單位： %）

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　　2018 年上半年中央通過發布 34 號、 65 號以及 61 號等文件鼓勵政府用好債務限額、推進預算資源的高效利用、以及有序推進一般債券以及專項債券的發行。

　　在考慮進去 2018 年新增地方政府一般債務與專項債務的 2.18 萬億額度下用 2018 年地方政府債務限額21 萬億，減去 2018 年 5 月末余額 16.63 萬億， 可以得出 2018 年 6 月到 12 月依然有4.37 萬億可用額度。

2018 年 6-12 月地方政府債務可用額度依然可觀

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　　2017 年年底全國地方政府已累計發行置換債券 10.9 萬億， 1 月份尚未置換的非政府債券形式存量政府債務還有 1.73 萬億，預計今年 8 月底可以全面完成置換工作。根據財政部數據， 2018 年 1-5 月新發置換債務 0.86 萬億，仍有 0.87 萬億需要在 2018年 6-12 月完成置換， 因此，剔除置換債務占用額度后， 2018 年 6-12 月依然有 3.5 萬億左右可用額度，預計下半年將有更多基礎設施建設等投資需求相關的地方債券發出。2018 年前五月政府性基金收入 2.57 萬億，同期政府性基金支出 2.10 萬億， 收入減支出為 0.47 萬億，而全年赤字預算目標約為 1.40 萬億（收入預算為 6.42 萬億元，支出預算為 7.80 萬億），仍有 1.87 萬億的空間。

2016 年基建資金中各大來源占比（單位： %）

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　　從行業需求端數據來看，固定資產投資方面， 2018 年 1-5 月全國固定資產投資 21.6萬億元，同比增長 6.1%， 增速低于去年同期 2.5 個百分點， 環比 1-4 月回落 0.9 個百分點。房地產投資方面， 2018 年 1-5 月全國房地產投資累計完成 4.14 萬億元，同比增長10.2%， 增速較 1-4 月下降 0.1 個百分點，高于去年同期 1.4 個百分點。 1-5 月份，房地產開發企業房屋施工面積 68.5 億平方米，同比增長 2%，增速較 1-4 月份提高 0.4 個百分點；房屋新開工面積同比增長 10.8%，增速較 1-4 月提高 3.5 個百分點。 1-5 月份，房地產開發企業土地購置面積 7742 萬平方米，同比增長 2.1%， 1-4 月份為下降 2.1%。

　　從基礎設施建設投資來看， 2018 年 1-5 月份，全國基礎設施投資（不含電力）同比增長 9.4%，增速較 1-4 月份回落 3 個百分點，低于去年同期 11.5 個百分點。其中，水利管理業投資增長 3.9%，增速較 1-4 月份回落 1.9 個百分點；道路運輸業投資增長 14.8%，增速較 1-4 月份回落 3.4 個百分點；鐵路運輸業投資下降 11.4%，降幅較 1-4 月份擴大 2.5個百分點

固定資產投資完成額及增速

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房地產累計開發投資完成額及增速

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基礎設施建設累計投資額及增速

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　　2018 年下半年基建投資將會有所減弱。而結合目前宏觀經濟環境的變化，中央對于經濟增長平穩性的支持力度或進一步提升。

　　從固定資產投資分項增速來看，我國整體投資增速主要受到基建投資增速以及剔除制造業、基建、房地產以外分項增速下滑的影響。

　　二、對外工程承包景氣度呈上行趨勢

　　1、國際工程市場容量及中國軍團”整體業務表現情況

　　中國建筑企業出海已經有較長時間， 但普遍再收入中占比不高。截止 2016 年，國際工程承包市場的市場容量大約為 4681.2 億美元（該市場容量并非全球工程承包市場容量，而是單指 ENR 統計范圍內的 250 家企業的國際業務收入）。2016 年，中國工程企業在國際工程市場的市場占有率為 21%左右，中國企業的市占率穩步提升，說明中國企業在海外市場有良好的發展趨勢和發展潛力。

ENR250 強國際工程市場容量

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全球 250 家工程承包商業務細分市場規模情況

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全球 250 家工程承包商業務細分占比

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　　由于過去四年來全球經濟放緩，國際石油和礦產金屬資源價格保持低位，部分國家政治和金融局勢出現動蕩，全球承包工程市場持續低迷，250家上榜企業2016年國際營業總額4681.2億美元，較上年下降6.4%，這是連續第四年出現下降。51.1%的上榜企業國際營業額出現下降，為近五年來的最高比例。250家上榜企業新簽合同額共計5071億美元，同比下降2.3%；國內營業額共計9729億美元，較上年增長3.4%。

　　按企業所屬國統計，上榜中國企業的業務量占比保持第一位，達到21.1%，較上年提升1.8%。西班牙以589.9億美元排第二位，占12.6%；美國以418.7億美元排第三位，占8.9%；法國以417.4億美元排第四位，占8.9%。

　　亞洲和大洋洲市場業務規模最大，占比達25.7%；其次是歐洲市場，占20.5%；中東市場占17.9%；北美市場占15.5%；非洲市場占13.2%；拉美及加勒比地區占7.2%。

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　　從業務增速來看，2017年度國際承包商在中東地區實現增長9.8%，在歐洲地區增長2.8%，其他地區市場業務均有不同程度的下降，北美地區下降5.3%，非洲地區下降4.6%，亞太地區基本保持不變，拉美及加勒比地區出現斷崖式下跌，降幅高達38.3%。

　　大多數國家承包商在拉美及加勒比地區營業額均有不同程度的下降，其中加拿大承包商業務下滑83.9%，巴西承包商業務下滑78.1%，美國承包商業務下滑55.5%，日本承包商業務下滑40.8%，歐洲承包商業務下滑21.1%，僅有法國、土耳其和中國承包商業務略有增長。

　　歐洲地區的業務增長2.8%，主要因為兩個因素：一是歐洲大部分承包商業務呈現復蘇跡象，如法國萬喜在英國高鐵、德國至丹麥隧道工程頗有收獲；二是英國脫歐的影響正在逐漸減弱，歐洲地區市場整體呈現增長趨勢。

　　中東地區增長9.8%，主要是由于一些國家承包商積極布局，在新能源領域有所突破。科威特在未來10年預計投入830億美元，韓國和中國企業在中東地區業務實現了較快增長。

　　在全球經濟總體下滑、國際工程市場萎縮、超半數承包商國際業務下滑的大背景下，“中國軍團”整體業務仍取得了進步，共有65家中國企業進入榜單，較上年總數持平，上榜企業數量依然蟬聯各國榜首；上榜中國企業的國際營業額總計達987.2億美元，較上年增長5.4%。

　　上榜中國企業的國際平均營業額為15.2億美元，較上年增長5.6%，而250家上榜企業平均營業額為18.7億美元（比上年下降4.0%）， 3.5億美元差額相較上年5.1億美元的差額進一步縮小。中國領軍企業的國際化水平仍與國際頂尖同行存有較大差距。上榜的前十家中國企業平均國際營業額64.7億美元，平均國際化水平（國際營業額/全球營業額）為30.5%。而榜單前十外國承包商平均國際營業額高達149.4億美元，平均國際化水平為74.4%。

2017年度ENR全球最250家國際承包商上榜總體情況（單位：億美元）

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ENR 250強主要國際承包商業務市場分布（單位：億美元）

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2017年度ENR250強主要國際承包商地區市場前10強分布（單位：億美元）

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2017年度ENR250強主要國連勝承包商業務領域前10強分布（單位：億美元）

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　　根據 ENR 國際承包商 250 強 2017 年評選的數據， 250 家國際承包商 2016 年總共實現收入 1.44 萬億美元，其中國際業務收入 4681.2 億美元，占比高達 32.5%。根據 2016 年進入 ENR250 的 20 家中國上市企業的營業數據采用整體法算出這 20 家中國公司的海外業務收入占比為 10.83%，與 ENR250 整體 32.5%的水平差距較大，這說明中國企業的海外業務仍有很大的發展空間。

ENR250 強收入結構（億美元）

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ENR250 中國上市公司

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　　2、18 年年以來國際工程景氣度明顯提升

　　截至 18 年 5 月份，我國對外承包工程完成額增速為 12.90%，對比 17 年增速的最大值 5.8%，對外承包工程完成額增速明顯。同期對外承包工程新簽合同額及增速為13.4%，與去年年末的 8.7%對比也有較大增長，兩個數據均說明今年以來對外工程承包景氣度呈上行趨勢。

對外承包工程業務完成額及增速

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對外承包工程新簽合同額及增速

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