今年一季度以來(lái)，鉛價(jià)重心不斷下調(diào)至相對(duì)低位，春節(jié)前，國(guó)內(nèi)下游企業(yè)對(duì)原料鉛錠集中補(bǔ)庫(kù)，支撐鉛價(jià)小幅抬升。春節(jié)期間，新冠肺炎疫情因素成為主導(dǎo)，倫鉛期價(jià)先行下探。節(jié)后，滬鉛期價(jià)大幅補(bǔ)跌。之后，鉛價(jià)呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)。3月中旬，美元流動(dòng)性缺失風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大，對(duì)有色金屬也形成了嚴(yán)重拖累。3月下半月，內(nèi)外鉛價(jià)進(jìn)一步大幅下探，分別下摸至1.264萬(wàn)元/噸和1570美元/噸的低點(diǎn)。3月末，隨著美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際轉(zhuǎn)弱，有色板塊包括內(nèi)外鉛價(jià)也開(kāi)始呈現(xiàn)低位修復(fù)態(tài)勢(shì)。

　　海外疫情仍在穿越至暗時(shí)期市場(chǎng)情緒先行修復(fù)

　　從3月份開(kāi)始，在新冠肺炎疫情防控方面，國(guó)內(nèi)外開(kāi)始呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。中國(guó)已經(jīng)邁出了至暗時(shí)刻，但歐美成為了疫情的新中心，并給中國(guó)和全球疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等方面，帶來(lái)了巨大的不確定性。

　　中國(guó)方面，一季度貨幣政策加碼后，二季度財(cái)政政策也將發(fā)力。3月份，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始修復(fù)后，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性相對(duì)偏強(qiáng)。

　　海外方面，由于歐美前期管控怠慢以致錯(cuò)過(guò)最佳的防控窗口期，但防控下的疫情發(fā)展階段基本相同，歐美防控開(kāi)始的時(shí)間多集中在2月底至3月中旬，我國(guó)嚴(yán)格管控后3~4周才會(huì)見(jiàn)到確診人數(shù)拐點(diǎn)，歐美做出反應(yīng)的時(shí)間較晚，預(yù)計(jì)要更多一些時(shí)間或6~8周才會(huì)見(jiàn)到確診人數(shù)拐點(diǎn)，即可能5月中下旬才會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　海內(nèi)外疫情爆發(fā)下，2~3月份市場(chǎng)恐慌性情緒明顯擴(kuò)大，并引發(fā)了美元流動(dòng)性缺失。美股4次熔斷，補(bǔ)倉(cāng)及避險(xiǎn)加大對(duì)美元需求，“美元荒”對(duì)有色板塊形成明顯利空影響。3月下旬，原油、黃金開(kāi)始企穩(wěn)，尤其為黃金再度強(qiáng)勢(shì)反彈，另美元指數(shù)高位大幅下調(diào)，3月24日開(kāi)始美股也止跌回升。美聯(lián)儲(chǔ)3月23日公布實(shí)施無(wú)限量寬松政策，意味著資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步貶值的邊際轉(zhuǎn)弱。

　　此外，海外疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)，尚需時(shí)間等待，而市場(chǎng)情緒修復(fù)走在疫情拐點(diǎn)之前，該情況發(fā)生的可能性增大。

　　國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)預(yù)期提升

　　再生鉛開(kāi)工將從低位恢復(fù)鉛礦供應(yīng)階段性或小幅收緊

　　至2019年下半年以來(lái)，鉛礦供應(yīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向充裕態(tài)勢(shì)。今年一季度，疫情對(duì)鉛礦供應(yīng)影響相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)維持寬松格局。1月份，加工費(fèi)進(jìn)一步小幅走高，2、3月加工費(fèi)高位維穩(wěn)，一季度，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦鉛礦加工費(fèi)、進(jìn)口鉛礦加工費(fèi)分別為2200元~2600元/噸、160美元~180美元/干噸。

　　此外，據(jù)Fastmarket消息，日本三菱與泰克資源達(dá)成年度鉛精礦長(zhǎng)單協(xié)議，主要針對(duì)泰克紅狗礦，加工費(fèi)敲定為175美元/干噸，為近4年來(lái)的最高水平。同時(shí)，高麗亞鉛與South32敲定年度鉛精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)在182.5美元/干噸，為近5年高位。這意味著，從中長(zhǎng)期來(lái)看，鉛礦供應(yīng)仍處于偏寬松的格局。

　　不過(guò)，疫情影響下，3月下半月國(guó)外礦山生產(chǎn)干擾率開(kāi)始增加。近期公布的4月月度鉛礦加工費(fèi)開(kāi)始高位下調(diào)，分別為2000元~2400元/噸、140美元~160美元/干噸，環(huán)比分別下降了200元/噸、20美元/干噸。可見(jiàn)，礦供應(yīng)端開(kāi)始邊際收緊。二季度需進(jìn)一步關(guān)注海外疫情對(duì)礦山生產(chǎn)，以及物流運(yùn)輸?shù)目赡苡绊憽?/p>

　　從全球鉛礦供應(yīng)格局來(lái)看，中國(guó)鉛礦供應(yīng)占到接近全球供應(yīng)一半，其次是澳大利亞、秘魯、美國(guó)、墨西哥、俄羅斯、印度等國(guó)家。

　　2019年，鉛礦進(jìn)口量為161.24萬(wàn)實(shí)物噸，按55%的品位計(jì)算，進(jìn)口礦金屬量為88.68萬(wàn)噸。因此，2019年鉛礦進(jìn)口依賴度達(dá)到30%左右。從鉛礦進(jìn)口國(guó)分布來(lái)看，主要進(jìn)口國(guó)家為俄羅斯、澳大利亞、秘魯、西班牙、土耳其、美國(guó)、古巴、南非等。從3月下半月看，其中主要鉛礦進(jìn)口國(guó)，秘魯?shù)葒?guó)的礦山生產(chǎn)已開(kāi)始受到疫情干擾。

　　此外，一季度倫鉛期價(jià)一度下跌至1600美金下方，該價(jià)格已經(jīng)觸及鉛礦的成本端。若價(jià)格持續(xù)處于低位，則鉛鋅礦山減產(chǎn)的可能性加大。因此，鉛礦供應(yīng)中長(zhǎng)期偏寬松，但短中期或出現(xiàn)階段性收緊的態(tài)勢(shì)。

　　一季度國(guó)內(nèi)原生鉛開(kāi)工偏穩(wěn)，二季度持續(xù)性重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)口礦表現(xiàn)

　　從全球精煉鉛供應(yīng)來(lái)看，中國(guó)占據(jù)了40%以上的比例。其次是歐洲、美國(guó)、韓國(guó)、印度等國(guó)家和地區(qū)。

　　中國(guó)方面，高加工費(fèi)的支撐下，春節(jié)期間冶煉廠檢修的情況較少。春節(jié)后，個(gè)別企業(yè)由于硫酸脹庫(kù)、原料物流供應(yīng)等原因，出現(xiàn)了檢修減產(chǎn)情況。但總的來(lái)看，原生鉛煉廠開(kāi)工下滑的幅度較為有限，并于3月份開(kāi)始開(kāi)工率逐漸恢復(fù)。一季度國(guó)內(nèi)原生鉛整體開(kāi)工維持偏穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于二季度，一方面，需關(guān)注疫情影響下，進(jìn)口礦的流入表現(xiàn)。另一方面，需關(guān)注價(jià)格低位下，部分鉛鋅礦山將可能減產(chǎn)應(yīng)對(duì)，礦供應(yīng)出現(xiàn)邊際收縮的趨勢(shì)。因此，二季度鉛礦加工費(fèi)或階段性高位回調(diào)，但預(yù)計(jì)仍有望維持于相對(duì)高位，因此對(duì)原生鉛冶煉開(kāi)工將有望形成持續(xù)支撐。預(yù)計(jì)原生鉛產(chǎn)出將維持偏穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

　　廢電瓶為一季度再生鉛開(kāi)工的主要瓶頸，二季度其開(kāi)工有望回升

　　與原生鉛開(kāi)工不同，中小型再生鉛冶煉企業(yè)多數(shù)于春節(jié)期間進(jìn)行了常規(guī)的停產(chǎn)。節(jié)后在疫情影響下，廢電瓶原料供應(yīng)明顯受限，春節(jié)期間已停產(chǎn)的再生鉛企業(yè)持續(xù)推遲了復(fù)工時(shí)間；同時(shí)，部分大型再生鉛企業(yè)也于節(jié)后進(jìn)行了減產(chǎn)動(dòng)作。

　　3月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)廢電瓶供應(yīng)限制開(kāi)始放緩，再生鉛開(kāi)工也開(kāi)始從低位緩慢回升。不過(guò)，由于3月16日當(dāng)周，有色板塊集體暴跌，鉛價(jià)也跟隨大幅走弱，廢電瓶?jī)r(jià)格跟隨下調(diào)，但表現(xiàn)抗跌。這導(dǎo)致了再生鉛生產(chǎn)轉(zhuǎn)為虧損，從而推后了再生鉛開(kāi)工的恢復(fù)節(jié)奏。

　　對(duì)于二季度，國(guó)內(nèi)廢電瓶原料的保障性有望進(jìn)一步提高，再生鉛開(kāi)工恢復(fù)的趨勢(shì)相對(duì)確定。由于再生鉛開(kāi)工的靈活性，因此，二季度其恢復(fù)節(jié)奏仍需重點(diǎn)關(guān)注冶煉利潤(rùn)的配合以及廢電瓶原料供應(yīng)的表現(xiàn)。

　　此外，近幾年國(guó)內(nèi)再生鉛新增產(chǎn)能集中投放。2019年有部分產(chǎn)能投產(chǎn)后推至2020年，2020年原計(jì)劃還有100多萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。疫情影響下，再生鉛新產(chǎn)能投放出現(xiàn)后推。預(yù)計(jì)二季度再生鉛新增產(chǎn)能的投放進(jìn)程，有望再度推進(jìn)。

　　海外冶煉鉛供應(yīng)影響尚有限，但擾動(dòng)可能增加

　　海外鉛冶煉供應(yīng)，主要分布于歐洲、美國(guó)、韓國(guó)、印度等國(guó)家和地區(qū)。從一季度末來(lái)看，疫情對(duì)鉛冶煉生產(chǎn)的影響尚有限。其中，印度斯坦鋅于3月24日開(kāi)始為期一周的停產(chǎn)。而歐洲第三鉛冶煉廠Recylex的子公司W(wǎng)eser-Metal Gmbh（2019年鉛產(chǎn)量10.526萬(wàn)噸）因需求疲軟已決定于3月26日起停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)時(shí)間另行通知。

　　二季度需進(jìn)一步跟蹤疫情對(duì)鉛冶煉生產(chǎn)及物流運(yùn)輸?shù)目赡苡绊憽?/p>

　　二季度國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)修復(fù)

　　國(guó)外形勢(shì)嚴(yán)峻

　　疫情影響下，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了至暗時(shí)刻，3月中旬~4、5月份，海外經(jīng)濟(jì)減弱壓力迅速提升。因此，二季度內(nèi)外消費(fèi)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。對(duì)于國(guó)內(nèi)，1~2月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已基本確立，3月份開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，二季度鉛消費(fèi)存進(jìn)一步恢復(fù)的預(yù)期，但整體形勢(shì)尚難樂(lè)觀。對(duì)于國(guó)外，3月份開(kāi)始?xì)W美等主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已受到疫情的嚴(yán)重沖擊，預(yù)計(jì)二季度疫情將對(duì)海外經(jīng)濟(jì)包括消費(fèi)形成持續(xù)明顯地拖累。

　　從全球鉛消費(fèi)格局來(lái)看，中國(guó)占到了42%的比例，其次是美國(guó)、歐洲、韓國(guó)、印度、日本、巴西等國(guó)家和地區(qū)。

　　二季度中國(guó)鉛消費(fèi)將階段性恢復(fù)，但整體形勢(shì)尚難樂(lè)觀

　　二季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)回歸預(yù)期較強(qiáng)。

　　從鉛初端消費(fèi)來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)相對(duì)集中，多為地方財(cái)政貢獻(xiàn)的重點(diǎn)企業(yè)，故節(jié)后鉛蓄電池企業(yè)的開(kāi)工恢復(fù)進(jìn)程相對(duì)順利。自2月下半月，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工已開(kāi)始逐步恢復(fù)。此外，3月下半月，湖北當(dāng)?shù)匦铍姵仄髽I(yè)也開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，包括了駱駝等電池企業(yè)。預(yù)計(jì)二季度初鉛蓄電池開(kāi)工仍有一定的提升，但空間或不大。3月份，鉛蓄電池產(chǎn)品庫(kù)存壓力已有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度電池產(chǎn)品庫(kù)存壓力有進(jìn)一步累積的可能。主要是對(duì)于二季度鉛終端消費(fèi)恢復(fù)形勢(shì)，我們尚難較為樂(lè)觀地期待。

　　汽車方面，一季度產(chǎn)銷量大幅下調(diào)后，二季度產(chǎn)銷有望一定修復(fù)。盡管多地開(kāi)始研究出臺(tái)刺激汽車消費(fèi)措施。但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和居民收入形成了影響，因此，汽車銷量恢復(fù)或相對(duì)緩慢。

　　電動(dòng)車方面，與汽車類似，一季度電動(dòng)車消費(fèi)明顯受制，二季度也有望恢復(fù)。但同樣地，電動(dòng)車為居民消費(fèi)品，其銷售回升幅度也難以樂(lè)觀。加上，電動(dòng)自行車車于2019年5月1日開(kāi)始實(shí)施新國(guó)標(biāo)，電動(dòng)車電池輕量化已基本普及，從而對(duì)鉛消費(fèi)將出現(xiàn)一定的減量。

　　基站方面，2019年為中國(guó)5G發(fā)展的元年，2020年對(duì)國(guó)內(nèi)5G的進(jìn)一步發(fā)展，持較高的預(yù)期。2019年5G基站開(kāi)通量達(dá)到13萬(wàn)個(gè)左右，2020年5G基站有望進(jìn)一步開(kāi)通100萬(wàn)個(gè)。新基站對(duì)于電池的需求將增加。但實(shí)際上，一方面，5G基站部分通過(guò)改造而來(lái)，從中國(guó)鐵塔2019年財(cái)報(bào)顯示，2019年中國(guó)鐵塔統(tǒng)籌5G建設(shè)需求26.5萬(wàn)個(gè)，建成5G站址16.1萬(wàn)個(gè)，其中97%以上是利用已有站址資源改造實(shí)現(xiàn)的。另一方面，政策導(dǎo)向下，2018年中國(guó)鐵塔停止采購(gòu)（新）鉛酸電池，2019年停止采購(gòu)替換電池。故鋰電池在基站中替代鉛蓄電池將進(jìn)一步增加。因此，基站的增長(zhǎng)，或難以明顯帶動(dòng)鉛蓄電池需求的提升。

　　鉛蓄電池出口方面，2019年由于中美貿(mào)易政策，以及鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)外遷所影響，2019年國(guó)內(nèi)鉛蓄電池出口量萎縮了10.5%。2020年在疫情影響下，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池出口形勢(shì)將更為嚴(yán)峻。歐美為汽車生產(chǎn)的主要地區(qū)和國(guó)家，為中國(guó)鉛蓄電池出口的主要目的地。美國(guó)方面，2018年美國(guó)占國(guó)內(nèi)起動(dòng)用鉛酸蓄電池出口目的地第1位，占出口量的7%；美國(guó)占國(guó)內(nèi)其它鉛酸蓄電池出口目的地的第2位，占出口量15%。歐洲方面，2019年中國(guó)出口至歐洲的鉛酸蓄電池2901.6萬(wàn)只，占中國(guó)出口總量17.4%；其中，中國(guó)出口至歐洲的起動(dòng)用鉛酸蓄電池占總出口量的15%左右。

　　海外鉛消費(fèi)轉(zhuǎn)弱壓力凸顯

　　從3月下半月海外疫情表現(xiàn)來(lái)看，韓國(guó)疫情基本可控，日本雖有奧運(yùn)會(huì)延期至2021年，但日本疫情是可控的。當(dāng)下疫情發(fā)酵主要集中于歐美。

　　3月下半月，歐美多家汽車企業(yè)關(guān)閉停產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)4、5月份生產(chǎn)仍可能進(jìn)一步受到影響。

　　2018年歐洲和美國(guó)的鉛消費(fèi)占比分別達(dá)到19.2%和16.0%，消費(fèi)占比均較高。二季度歐美的鉛消費(fèi)面臨急劇下滑的壓力。

　　二季度內(nèi)外鉛錠庫(kù)存均存累積壓力

　　春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存季節(jié)性累積。春節(jié)后，2月下旬鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工先行恢復(fù)，原生鉛開(kāi)工相對(duì)偏穩(wěn)。但再生鉛開(kāi)工恢復(fù)遲遲后推，3月份開(kāi)工持續(xù)處于較低水平。供需錯(cuò)配下，2月末鉛錠社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始不斷去化，至3月底已下降至較低水平。據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)鉛錠社會(huì)庫(kù)存從2月24日的2.41萬(wàn)噸，不斷下降至3月27日的2.149萬(wàn)噸的低位。

　　二季度初，預(yù)計(jì)鉛錠庫(kù)存仍有望維持于低位。主要為國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，國(guó)內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開(kāi)工有望進(jìn)一步小幅提升。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)再生鉛開(kāi)工也逐步恢復(fù)，而再生鉛利潤(rùn)將影響到其開(kāi)工恢復(fù)的進(jìn)程。在下游對(duì)鉛錠原料采購(gòu)需求增加的前提下，整體鉛錠庫(kù)存延續(xù)于相對(duì)低位的概率較大。

　　但由于對(duì)鉛下游的恢復(fù)高度偏謹(jǐn)慎，加上再生鉛開(kāi)工或逐步修復(fù)到接近同期正常水平，故二季度后期鉛錠庫(kù)存再度累積的概率較大。

　　同時(shí)，一季度LME鉛庫(kù)存緩慢筑底，并開(kāi)始小幅回升。1~2月海外鉛庫(kù)存處于低位時(shí)，LME鉛期價(jià)一度呈現(xiàn)逼倉(cāng)態(tài)勢(shì)，LME鉛升貼水（0~3）于2月中旬一度攀升至67.5美元/噸的高點(diǎn)。不過(guò)，3月上旬?dāng)D倉(cāng)形勢(shì)迅速退出，至3月中旬LME鉛升貼水（0~3）已轉(zhuǎn)為貼水態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于二季度，海外鉛供需前景將十分嚴(yán)峻，鉛錠庫(kù)存抬升走高的確定性較強(qiáng)。在庫(kù)存累積壓力下，LME鉛期價(jià)或維持Contango結(jié)構(gòu)，且Contango結(jié)構(gòu)有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。（中信期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)