近期，滬錫價格經歷了“過山車”行情。2月末，緬甸佤邦工業礦產管理局發布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，引發滬錫期價單日重挫。但由于近期宏觀情緒好轉，滬錫價格重拾升勢，收復前期跌幅。

　　緬甸復產提上日程非洲錫礦供應仍有不確定性

　　緬甸佤邦的復產計劃對錫價產生了顯著影響。2月26日，佤邦工業礦產管理局發布了《辦理開采、選廠、探礦許可證的流程》，該文件的發布被認為是緬甸錫礦復產的信號。此后，緬甸政府相關發言人也證實了這一猜想，并表示，佤邦正在考慮在錫資源豐富的地區恢復采礦，但并未指出具體復產時間安排。緬甸是全球第三大錫生產國，該國絕大多數的錫礦產量來自佤邦地區，且主要出口至中國。2023年8月1日起，佤邦停止了錫礦的生產，使我國錫礦原料供應逐漸緊張。2024年，我國錫礦的總進口實物量降至15.89萬噸，同比下降36%；特別是從緬甸進口的錫礦量大幅減少至7.64萬噸，降幅達到57%。自去年下半年開始，我國錫礦緊缺問題逐漸加劇，國內錫礦加工費用多次下調，降至近3年以來的最低水平。

　　緬甸錫礦復產后，將會極大緩解我國錫資源偏緊的問題。市場普遍預期復產落地需要2~3個月時間，且最初復產規模可能較為有限，短期對供需面實際影響不大，二季度以后復產的影響會逐漸顯現。在緬甸錫礦禁礦前，我國每年從緬甸進口錫礦規模約為4萬~4.5萬金屬噸，2024年，進口錫礦規模萎縮至2萬噸左右。若二季度緬甸錫礦確認復產，實際供應增量預計將不會超過1萬噸。在國內錫礦無新增投復產礦山情況下，因冶煉廠原料庫存基本耗盡，年內冶煉無增量預期，全年供需較大概率維持緊平衡。

　　剛果（金）地緣局勢不穩定，使錫礦供應增加了不確定性。今年年初以來，剛果（金）北部的政治沖突引發了國際社會的廣泛關注，尤其是對全球錫礦供應鏈的潛在影響。USGS數據顯示，2023年，剛果（金）錫礦產量為2萬噸，占全球總產量的6.7%，排名第五。去年，緬甸錫礦禁采后，我國從剛果（金）進口錫礦的規模大幅提升，總計進口1.97萬金屬噸，占總進口量的34%，排名第一位，而我國去年從緬甸進口錫礦的比重下降到30%。剛果（金）是全球錫礦供應的重要來源之一，其局勢變化對錫供應具有重要影響。該國當地最大的礦山企業AlphaminResources公司表示，盡管目前公司的運營仍在正常進行，但未來運行的不確定性仍然存在，沖突的任何進一步升級都可能導致采礦業務受到影響。

　　算力平權時代到來錫需求增長有望維持

　　今年，AI終端產品有望進入爆發元年，后續關注AI手機、AIPC等消費電子領域能否取得突破性進展。自2023年四季度開始，半導體產業進入復蘇周期，但國內外產業周期發生分化。由于本輪復蘇主要受AI需求推動，之前兩年主要表現為大模型的開發，海外算力和數據中心建設發展較快，以先進制程為主。國內產業鏈更多依賴成熟制程，去年，消費電子行業因為缺乏爆款產品，呈現弱復蘇格局，消費者換機熱情并不高漲，工業電子和汽車芯片仍處于去庫周期，產業復蘇景氣度一般。這一點可以從費城半導體指數和國內半導體指數的表現看出。之前兩年，費城半導體指數不斷創出新高，而國內半導體指數走勢低迷。但今年年初以來，兩大指數表現發生逆轉，費城半導體指數高位回落，國內半導體及科技指數大幅上漲，由Deepseek引發的算力平權革命，扭轉了市場對中國科技的預期，中國在端側AI以及應用領域的突破更具優勢，而新一年度“以舊換新”政策擴展到消費電子領域，新能源汽車消費維持高增長，電改政策帶動光伏搶裝需求，錫的市場需求增長有望維持。

　　綜上所述，近日，滬錫價格跟隨有色板塊攀升，一是得益于國內外宏觀情緒支持、美聯儲降息預期有所抬升、美元指數持續走軟；二是因為現實基本面仍然偏強，雖然緬甸佤邦錫礦復產預期持續增強，但實際復產落地需要2~3個月的時間。當前，錫礦供應偏緊格局并未改變。但是，在緬甸復產預期的壓力下，錫價進一步向上空間相對受限。從中長期來看，AI產業帶來的科技變革正在發生，算力平權時代、AI應用即將進入百花齊放的階段，產業升級有望推動錫需求持續增長，剛果（金）局勢的不穩定也增加了礦端供應的不確定性。因此，即使在緬甸錫礦復產后，錫價下行空間也較為有限，更大概率將維持寬幅震蕩格局。（文華）

　　 轉自：中國有色金屬報