6月中旬以來，中東地緣政治危機(jī)不斷升級(jí)，以色列與伊朗沖突爆發(fā)，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。然而，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷短暫下跌后大幅反彈，黃金和原油價(jià)格也沖高回落。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，大類資產(chǎn)的走勢(shì)仍然取決于貿(mào)易政策。

　　從短期來看，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)的“蹺蹺板”效應(yīng)較為明顯，美股因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、以伊沖突緩和以及上市公司股票回購(gòu)等利好因素而實(shí)現(xiàn)反彈，黃金和原油價(jià)格則在高位回落。從中期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景存在極大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)并未消除，美元和美股可能同跌，而黃金則受益于“去美元化”的信用對(duì)沖需求而維持強(qiáng)勢(shì)。

　　以伊沖突引發(fā)市場(chǎng)短暫恐慌

　　6月13日，以色列軍隊(duì)對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)模空襲行動(dòng)。在襲擊發(fā)生后的12個(gè)小時(shí)里，伊朗幾乎完全處于被動(dòng)防御狀態(tài)。然而，令人意外的是，市場(chǎng)并未出現(xiàn)極度恐慌的局面。反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)在6月13—23日最高僅升至22.17點(diǎn)，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于4月特朗普宣布加征關(guān)稅時(shí)所創(chuàng)下的52.33點(diǎn)的紀(jì)錄。6月22日，美國(guó)對(duì)伊朗核設(shè)施發(fā)動(dòng)空襲，在此情況下，美股期貨市場(chǎng)于6月23日開盤呈現(xiàn)出典型的避險(xiǎn)模式，但市場(chǎng)同樣沒有出現(xiàn)恐慌性拋售現(xiàn)象。伊朗在遭遇以色列和美國(guó)的襲擊之后，反擊力度有限，似乎意味著沖突的持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。

　　6月24日，伊朗和以色列均表示接受停火。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)當(dāng)天宣告沖突結(jié)束，重建工作開啟；以色列總理內(nèi)塔尼亞胡則稱已“挫敗”伊朗核項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)“歷史性勝利”。展望未來，伊朗和以色列之間的沖突或不會(huì)徹底停火，但沖突烈度將會(huì)下降。

　　美股和黃金出現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

　　4月初，特朗普宣布加征“對(duì)等關(guān)稅”以來，不僅造成全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩，還沖擊了市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)作為安全資產(chǎn)的信心，使得“去美元化”成為一種共識(shí)。截至6月24日，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都已收復(fù)了加征關(guān)稅以來的“失地”，唯獨(dú)美元匯率仍在貶值。市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)作為安全儲(chǔ)備資產(chǎn)地位發(fā)生動(dòng)搖的擔(dān)憂情緒，進(jìn)一步擴(kuò)散至美國(guó)國(guó)債和股票市場(chǎng)。

　　就黃金而言，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其與美股走勢(shì)呈現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)。隨著以伊沖突結(jié)束和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫，美股強(qiáng)勢(shì)反彈。黃金對(duì)以伊沖突的價(jià)格反應(yīng)并不敏感，由于短期避險(xiǎn)情緒降溫，避險(xiǎn)買盤并未充分發(fā)揮作用。不過，黃金的投資需求正在逐步回升。截至6月23日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量已升至957.4噸，但尚未突破4月21日所創(chuàng)下的959.17噸的高點(diǎn)。

　　從中期來看，美股、美元和黃金價(jià)格走勢(shì)將會(huì)出現(xiàn)明顯分化，美元極有可能打破傳統(tǒng)上利好美股的慣例，美元、美股大概率同跌。回顧20世紀(jì)70年代以來的歷史經(jīng)驗(yàn)，美股相對(duì)獨(dú)立于美元，二者之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。美元指數(shù)體現(xiàn)的是美國(guó)與其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)強(qiáng)弱，而美股更多取決于美國(guó)自身的基本面狀況。

　　通常情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能因弱勢(shì)美元而受益，即便美元大幅貶值，美股仍有可能繼續(xù)走強(qiáng)。其邏輯在于，弱勢(shì)美元能夠刺激美國(guó)出口，減輕美國(guó)的債務(wù)壓力，并且美元匯率和美債收益率二者呈現(xiàn)同向變動(dòng)。然而，當(dāng)前的弱勢(shì)美元未必會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來益處。原因在于當(dāng)前美元的國(guó)際結(jié)算地位發(fā)生動(dòng)搖，“去美元化”致使美元貶值容易引發(fā)資金外流，而且出口增長(zhǎng)所帶來的提振難以抵消資金外流的壓力。

　　當(dāng)前的弱勢(shì)美元，在很大程度上反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)和關(guān)稅政策的擔(dān)憂，若沒有其他政策進(jìn)行對(duì)沖，美元很可能伴隨著美股下跌。2017年10月—2018年1月，美元指數(shù)持續(xù)下跌，但美股上漲，主要原因是減稅法案的刺激以及美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來資金凈流入，美股市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的資金流出情況。

　　今年，美國(guó)的“例外論”被打破，特朗普政府的關(guān)稅政策以及美國(guó)的“科技敘事”不再獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，這意味著美元已步入下行周期。未來，美元或許會(huì)類似于英鎊，在第二次世界大戰(zhàn)之后逐漸走下世界結(jié)算貨幣的“神壇”。

　　原油供應(yīng)過剩擔(dān)憂

　　還需要時(shí)間消化

　　對(duì)原油而言，供應(yīng)過剩的基本面狀況還需要時(shí)間去消化，其價(jià)格受地緣政治危機(jī)的影響沖高回落。一方面，伊朗原油出口在近幾年因制裁因素，已被原油市場(chǎng)所定價(jià)。當(dāng)前，伊朗原油出口量為160萬桶/日，對(duì)全球原油供應(yīng)的影響較小。另一方面，伊朗難以徹底封鎖霍爾木茲海峽。該海峽連接波斯灣和阿拉伯海，其中，大部分海域?qū)儆诎⒙�而非伊朗。由于海峽較寬，伊朗在物理上幾乎無法實(shí)現(xiàn)全面封鎖。盡管許多船只要經(jīng)過伊朗水域，但仍能夠通過阿聯(lián)酋和阿曼的水域繞行，并非完全依賴伊朗控制的水道。在歷史上，盡管伊朗曾多次威脅關(guān)閉霍爾木茲海峽，但因種種現(xiàn)實(shí)因素制約，從未真正付諸行動(dòng)。

　　綜上所述，自4月初美國(guó)加征關(guān)稅以來，金融市場(chǎng)的不確定性成為常態(tài)，疊加地緣政治危機(jī)頻發(fā)，避險(xiǎn)買盤對(duì)黃金價(jià)格形成持續(xù)支撐。此外，關(guān)稅沖擊和債務(wù)問題不斷削弱美元信用，“去美元化”為黃金價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期支撐。只是目前缺少美聯(lián)儲(chǔ)降息這一“東風(fēng)”，黃金價(jià)格短期缺乏新的上漲驅(qū)動(dòng)因素，因而維持高位震蕩。未來黃金依舊易漲難跌。

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)