美國11月非農就業數據好壞參半，市場對美聯儲明年降息保持樂觀預期，將驅動白銀價格進一步上漲。美聯儲12月降息仍屬于“預防式降息”范疇，在政策利率回歸中性后，后續降息門檻將進一步提高。此外，白銀供應緊張預期持續發酵，市場情緒樂觀，短期內，白銀價格以偏強運行為主。但隨著利多因素逐漸被市場消化，以及資金可能獲利離場，交易者需警惕市場情緒轉變引發的白銀價格大幅調整風險。

　　美國非農數據好壞參半

　　12月16日，因10月和11月美國聯邦政府“停擺”而延遲發布的非農就業報告顯示，美國11月非農就業人口增加6.4萬人，好于市場預期的增加5萬人。10月，美國就業崗位減少了10.5萬個，降幅明顯超過市場預期，其中，政府部門就業大幅下滑。失業率從9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，創2021年9月以來新高。

　　從行業分布來看，就業結構的分化仍然突出。11月，大部分新增就業來自近幾年迅速擴張的醫療照護行業，11月新增就業4.6萬人，與過去12個月平均每月新增3.9萬人的水平基本一致。此外，建筑業也增加了2.8萬個就業。在過去12個月中，建筑業就業整體變化不大。社會救助相關崗位增加1.8萬人，其中，個人和家庭服務領域新增1.3萬人。

　　值得關注的是，美國聯邦政府就業人數在11月減少6000人，10月更是大幅減少16.2萬人。在今年上半年的美國聯邦政府裁員潮中，許多同意買斷的公務員都被支付了半年的薪金，也就是9月30日之后正式離職，這成為拖累整體就業的重要因素。因此，10月，美國政府裁員大增主要來自美國聯邦政府延期辭職計劃的影響，不具有持續性。但是私營部門就業增長集中于少數服務行業，大部分行業的就業人口呈現負增長。

　　金融市場對就業數據反應平淡，美國聯邦基金利率期貨顯示2026年將降息兩次。雖然就業總量和結構數據均有惡化，但10—11月就業市場受政府“停擺”的拖累，并且政府裁員預計從11月開始顯著降低，當前，非農數據還不至于引發衰退預警。此外，12月，鮑威爾在美聯儲會議上表示，若經濟不顯著偏離基線假設，會維持當前政策利率。因而，市場對明年降息空間的定價比較謹慎。

　　美元指數震蕩偏弱

　　美聯儲12月如期降息并開啟擴表，11月失業率上升，市場對明年降息保持樂觀態度，美元指數持續走弱。特朗普上任后，貿易政策反復無常、減稅和支出方案可能導致美國債務激增以及對美聯儲獨立性的擔憂，是美元走弱的主要因素。

　　以2024年11月作為觀察起點，在特朗普贏得美國總統大選前，市場的共識是“美國例外論”，即美國經濟增長要好于其他主要發達國家，美國資產普遍看漲。但特朗普上任后，其實施以關稅為代表的一系列政策，讓“美國例外論”發生了逆轉。隨著貿易摩擦升級，市場對美債和美元的悲觀看法開始占上風，資金避險的選擇從買入美債轉為撤離美國，引發美國“股債匯三殺”。投資者開始關注美國的經濟增長風險，美元指數的走勢，正是資金撤離美國的最直觀反映。

　　此外，由于美國勞動力市場放緩，美聯儲降息預期升溫地在一定程度上帶動了美元下行。從中長期而言，稅收和支出法案可能進一步增加政府債務，以及市場對美聯儲獨立性產生質疑，可能削弱美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。明年上半年，美元或以低位震蕩為主。但隨著美國經濟走強以及美聯儲降息節奏放緩，美元或有所走強。

　　金銀比價進一步修復

　　近期，白銀價格在黃金高位盤整的狀態下大幅飆升，金銀比價已降至66附近，接近2020年的低點。白銀價格大幅上漲的主要原因是需求結構有所變化。美國年初加征關稅，并把白銀列入關鍵礦物，導致很多貿易商從年初開始大幅從海外進口白銀至美國。此外，全球白銀ETF持倉在10月后大幅增長，機構及私人投資者通過ETF囤積現貨。這也是近期期貨庫存去化、現貨價格攀升的重要原因。

　　黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但因為兩者基礎屬性存在區別，因此，兩者的走勢也存在較大的區別。白銀在工業領域有著廣泛應用，工業最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右。在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比價縮窄。

　　金銀比價持續修復至66附近，本輪金銀比價修復由白銀上漲來驅動。白銀作為交易屬性和工業屬性更強的金屬，在美聯儲降息和需求強勁的背景下，白銀價格上漲幅度更大。從資產配置方面來看，在金價上漲后，資金往往轉向估值更低、彈性更高的白銀，進而吸引了避險資金與趨勢資金的共同配置。

　　從短期來看，12月是傳統交割大月，COMEX白銀期貨的交割期將持續至月底。在現貨緊張的背景下，高波動性可能在年底前延續，未來可關注金銀比價反彈的機會。

　　綜合來看，美聯儲降息預期強化，現貨供應緊張，短期內白銀價格或以偏強運行為主。后市交易者仍需警惕投機資金獲利了結以及降息預期修正可能引發的高位調整風險。密切關注宏觀數據與資金動向對市場情緒的擾動，持續關注通脹和就業市場的表現。從長期來看，黃金依然維持偏多思路。在降息的驅動下，白銀價格向上的動力更強，白銀價格相較黃金表現出更強的上漲彈性。

　　 轉自：中國有色金屬報