美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半，市場對美聯(lián)儲明年降息保持樂觀預(yù)期，將驅(qū)動白銀價格進(jìn)一步上漲。美聯(lián)儲12月降息仍屬于“預(yù)防式降息”范疇，在政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門檻將進(jìn)一步提高。此外，白銀供應(yīng)緊張預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，市場情緒樂觀，短期內(nèi)，白銀價格以偏強運行為主。但隨著利多因素逐漸被市場消化，以及資金可能獲利離場，交易者需警惕市場情緒轉(zhuǎn)變引發(fā)的白銀價格大幅調(diào)整風(fēng)險。

　　美國非農(nóng)數(shù)據(jù)好壞參半

　　12月16日，因10月和11月美國聯(lián)邦政府“停擺”而延遲發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國11月非農(nóng)就業(yè)人口增加6.4萬人，好于市場預(yù)期的增加5萬人。10月，美國就業(yè)崗位減少了10.5萬個，降幅明顯超過市場預(yù)期，其中，政府部門就業(yè)大幅下滑。失業(yè)率從9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，創(chuàng)2021年9月以來新高。

　　從行業(yè)分布來看，就業(yè)結(jié)構(gòu)的分化仍然突出。11月，大部分新增就業(yè)來自近幾年迅速擴張的醫(yī)療照護(hù)行業(yè)，11月新增就業(yè)4.6萬人，與過去12個月平均每月新增3.9萬人的水平基本一致。此外，建筑業(yè)也增加了2.8萬個就業(yè)。在過去12個月中，建筑業(yè)就業(yè)整體變化不大。社會救助相關(guān)崗位增加1.8萬人，其中，個人和家庭服務(wù)領(lǐng)域新增1.3萬人。

　　值得關(guān)注的是，美國聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)在11月減少6000人，10月更是大幅減少16.2萬人。在今年上半年的美國聯(lián)邦政府裁員潮中，許多同意買斷的公務(wù)員都被支付了半年的薪金，也就是9月30日之后正式離職，這成為拖累整體就業(yè)的重要因素。因此，10月，美國政府裁員大增主要來自美國聯(lián)邦政府延期辭職計劃的影響，不具有持續(xù)性。但是私營部門就業(yè)增長集中于少數(shù)服務(wù)行業(yè)，大部分行業(yè)的就業(yè)人口呈現(xiàn)負(fù)增長。

　　金融市場對就業(yè)數(shù)據(jù)反應(yīng)平淡，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示2026年將降息兩次。雖然就業(yè)總量和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)均有惡化，但10—11月就業(yè)市場受政府“停擺”的拖累，并且政府裁員預(yù)計從11月開始顯著降低，當(dāng)前，非農(nóng)數(shù)據(jù)還不至于引發(fā)衰退預(yù)警。此外，12月，鮑威爾在美聯(lián)儲會議上表示，若經(jīng)濟(jì)不顯著偏離基線假設(shè)，會維持當(dāng)前政策利率。因而，市場對明年降息空間的定價比較謹(jǐn)慎。

　　美元指數(shù)震蕩偏弱

　　美聯(lián)儲12月如期降息并開啟擴表，11月失業(yè)率上升，市場對明年降息保持樂觀態(tài)度，美元指數(shù)持續(xù)走弱。特朗普上任后，貿(mào)易政策反復(fù)無常、減稅和支出方案可能導(dǎo)致美國債務(wù)激增以及對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，是美元走弱的主要因素。

　　以2024年11月作為觀察起點，在特朗普贏得美國總統(tǒng)大選前，市場的共識是“美國例外論”，即美國經(jīng)濟(jì)增長要好于其他主要發(fā)達(dá)國家，美國資產(chǎn)普遍看漲。但特朗普上任后，其實施以關(guān)稅為代表的一系列政策，讓“美國例外論”發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。隨著貿(mào)易摩擦升級，市場對美債和美元的悲觀看法開始占上風(fēng)，資金避險的選擇從買入美債轉(zhuǎn)為撤離美國，引發(fā)美國“股債匯三殺”。投資者開始關(guān)注美國的經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險，美元指數(shù)的走勢，正是資金撤離美國的最直觀反映。

　　此外，由于美國勞動力市場放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫地在一定程度上帶動了美元下行。從中長期而言，稅收和支出法案可能進(jìn)一步增加政府債務(wù)，以及市場對美聯(lián)儲獨立性產(chǎn)生質(zhì)疑，可能削弱美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。明年上半年，美元或以低位震蕩為主。但隨著美國經(jīng)濟(jì)走強以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，美元或有所走強。

　　金銀比價進(jìn)一步修復(fù)

　　近期，白銀價格在黃金高位盤整的狀態(tài)下大幅飆升，金銀比價已降至66附近，接近2020年的低點。白銀價格大幅上漲的主要原因是需求結(jié)構(gòu)有所變化。美國年初加征關(guān)稅，并把白銀列入關(guān)鍵礦物，導(dǎo)致很多貿(mào)易商從年初開始大幅從海外進(jìn)口白銀至美國。此外，全球白銀ETF持倉在10月后大幅增長，機構(gòu)及私人投資者通過ETF囤積現(xiàn)貨。這也是近期期貨庫存去化、現(xiàn)貨價格攀升的重要原因。

　　黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但因為兩者基礎(chǔ)屬性存在區(qū)別，因此，兩者的走勢也存在較大的區(qū)別。白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比價縮窄。

　　金銀比價持續(xù)修復(fù)至66附近，本輪金銀比價修復(fù)由白銀上漲來驅(qū)動。白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強的金屬，在美聯(lián)儲降息和需求強勁的背景下，白銀價格上漲幅度更大。從資產(chǎn)配置方面來看，在金價上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，進(jìn)而吸引了避險資金與趨勢資金的共同配置。

　　從短期來看，12月是傳統(tǒng)交割大月，COMEX白銀期貨的交割期將持續(xù)至月底。在現(xiàn)貨緊張的背景下，高波動性可能在年底前延續(xù)，未來可關(guān)注金銀比價反彈的機會。

　　綜合來看，美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，短期內(nèi)白銀價格或以偏強運行為主。后市交易者仍需警惕投機資金獲利了結(jié)以及降息預(yù)期修正可能引發(fā)的高位調(diào)整風(fēng)險。密切關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)與資金動向?qū)κ袌銮榫w的擾動，持續(xù)關(guān)注通脹和就業(yè)市場的表現(xiàn)。從長期來看，黃金依然維持偏多思路。在降息的驅(qū)動下，白銀價格向上的動力更強，白銀價格相較黃金表現(xiàn)出更強的上漲彈性。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報