我國已探明煉焦煤資源量2,803.6 億噸，占比世界煉焦煤資源量的13%，是我國煤炭資源中的稀缺品種（占煤炭總儲(chǔ)量的26.6%）。主要集中于華北、華東地區(qū)。其中，山西占全國煉焦煤資源55.4%，其次為安徽/山東/貴州/黑龍江，分別占比全國的7.1%/6.7%/3.6%/3.4%。品種齊全但焦煤，肥煤稀缺。我國煉焦煤查明資源儲(chǔ)量中，主要為氣煤（包括1/3 焦煤），而焦煤和肥煤僅占比23%和13%。另外，我國煉焦用煤硫份普遍偏高，硫分<1%的優(yōu)質(zhì)煉焦用煤較為稀缺。因此，資源狀況決定了長期以來我國優(yōu)質(zhì)煉焦煤處于短缺局面。

煉焦煤資源分布；煉焦煤資源按煤種分類

　　焦煤產(chǎn)量年均增速由高處迅速回落。2001~2009 年，煉焦原煤產(chǎn)量年均增速為9%，遠(yuǎn)低于全國原煤產(chǎn)量的年均增速12.4%。隨后因鋼鐵需求受基建刺激拉動(dòng)，2010~2013 年，煉焦煤產(chǎn)量年均增速超過原煤，并于2013 年產(chǎn)量達(dá)到歷史峰值13.3 億噸，占比當(dāng)年原煤總量的36%。隨后受鋼鐵需求轉(zhuǎn)弱影響，煉焦原煤產(chǎn)量呈逐年下跌的趨勢，2015 年產(chǎn)量同比縮減4%至12.2 億噸，較峰值累計(jì)下滑8%。在過去15 年中，整體來看，煉焦煤產(chǎn)量平均增速不及原煤，動(dòng)力煤貢獻(xiàn)多部分的原煤產(chǎn)量增長。

2007-2015年全國煉焦煤產(chǎn)量及累計(jì)增速

2001-2015年煉焦煤及原煤產(chǎn)量增速對比

　　2016 年以來產(chǎn)量降幅持續(xù)擴(kuò)大。2015 年底，山西主焦煤車板價(jià)由15 年初的880 元/噸下跌44%至490 元/噸，受低價(jià)倒逼減產(chǎn)，煉焦原煤產(chǎn)量累計(jì)下滑4%。2016 年以來，受政策限產(chǎn)影響，煉焦原煤產(chǎn)量同比跌幅不斷擴(kuò)大。2016 年1-8 月，全國煉焦原煤累計(jì)產(chǎn)量同比下降13%至7 億噸，降幅較今年4 月擴(kuò)大4.7ppt。

2013-2016年煉焦原煤每月產(chǎn)量及累計(jì)同比

　　煉焦煤進(jìn)口量重回升勢。我國煉焦煤進(jìn)口量于2013 年達(dá)到頂峰7,540 萬噸（同比+41%），隨后開始逐年下降。2015 年，煉焦煤進(jìn)口量同比下降24%至4,762 萬噸，同比跌幅小于煤炭總進(jìn)口量跌勢（同比減少30%）。2016 年春節(jié)后，受國內(nèi)煉焦煤價(jià)格提價(jià)影響，進(jìn)口海外煉焦煤數(shù)量重回升勢。截至2016 年8 月，煉焦煤進(jìn)口累計(jì)達(dá)3,799 萬噸（同比增加17%），占比同期煤炭總進(jìn)口量的21%。

2010-2016年煉焦煤進(jìn)口及同比增速

2001-2016年煉焦煤占比總煤炭進(jìn)口份額

　　進(jìn)口煤價(jià)格較國內(nèi)倒掛，對整體供給影響有限。我國煉焦煤進(jìn)口主要來自澳大利亞及蒙古，2015 年分別占比53%和29%。根據(jù)中澳自由貿(mào)易協(xié)定，2016 年1 月1 日起，進(jìn)口澳大利亞煉焦煤關(guān)稅從3%下降至零關(guān)稅，對于交通便利及沿海地區(qū)的焦化企業(yè)、鋼廠吸引力增加。受國內(nèi)限產(chǎn)影響，1~9 月煉焦煤進(jìn)口同比上升19.6%。然而9 月日本、歐洲、印度等國接貨積極進(jìn)一步推升國際煤價(jià)，進(jìn)口煉焦煤價(jià)格暴漲，已較國內(nèi)煤價(jià)出現(xiàn)倒掛。貿(mào)易商多持謹(jǐn)慎態(tài)度，港口成交量較少，9 月進(jìn)口煉焦煤環(huán)比下降14%。總結(jié)來看，目前焦煤進(jìn)口量僅占總需求（消費(fèi)量+出口量）不足11%，對整體供需結(jié)構(gòu)影響相對有限。

9 月進(jìn)口煉焦煤較國內(nèi)大幅溢價(jià)

煉焦煤進(jìn)口量占比煉焦煤總需求量

　　樣本鋼廠焦煤可用庫存不足10 天，補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈。今年6 月起，我國樣本鋼廠煉焦煤庫存持續(xù)下降。截至10 月底，樣本鋼廠庫存可用天數(shù)僅為9 天；獨(dú)立焦化廠庫存小幅環(huán)比回升44 萬噸至275 萬噸，仍處于歷史較低水平。另外，主要港口（京唐港、日照港及連云港）庫存自春節(jié)后震蕩下跌，9~10 月鋼鐵生產(chǎn)旺季加劇庫存緊張，目前港口僅存82 萬噸，遠(yuǎn)低于歷史平均的524 萬噸。

2015-2016年樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠庫存及可用天數(shù)

2015-2016年煉焦煤主要港口庫存

　　從生產(chǎn)流程上，煉焦煤作為煉焦原材料處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，焦炭品種處于產(chǎn)業(yè)鏈中間，應(yīng)運(yùn)于最下端的鋼鐵行業(yè)的高爐冶煉。通常焦炭受到上游煤礦企業(yè)和下游鋼廠的兩頭擠壓，利潤空間最小，處于弱勢地位。各環(huán)節(jié)間傳導(dǎo)具有一定時(shí)滯性。當(dāng)鋼鐵價(jià)格上升，鋼企利潤增厚至一定程度時(shí)，各大鋼企不惜提價(jià)增加對焦炭采購從而帶動(dòng)焦炭價(jià)格上漲。此輪鋼鐵價(jià)格上漲啟動(dòng)于2015 年12 月，而至今年3 月初焦炭品種開始提價(jià)，傳導(dǎo)時(shí)滯約3 個(gè)月。當(dāng)煉焦企業(yè)下游訂單飽滿急需增加原料采購時(shí)，上游焦煤企業(yè)獲得議價(jià)話語權(quán)，焦煤價(jià)格順勢上漲。通常焦煤漲價(jià)滯后焦炭提價(jià)的2~3 周。

鋼鐵價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先于焦炭

焦炭價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先于焦煤

　　下游鋼企利潤已從高點(diǎn)回落。受今年夏季鋼鐵行業(yè)快速上漲，金九銀十行情提前透支。全國鋼材庫存在進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季后連續(xù)上升，鋼價(jià)表現(xiàn)承壓。4 月中旬后，鋼企利潤從高點(diǎn)重回下行通道。截至10 月21 日，螺紋鋼噸毛利虧損約122 元，國內(nèi)盈利鋼廠個(gè)數(shù)占比僅為47.9%，從9 月初的82%下滑34ppt。

螺紋鋼噸鋼毛利虧損

國內(nèi)盈利鋼廠占比回落

　　中游焦炭價(jià)格受成本及低庫存支撐。截至10 月21 日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數(shù)僅為6 天，為本年度最低水平。鋼廠原材料貨源不足，采購積極性較高，因此尚未打壓焦炭價(jià)格。另外，由于公路運(yùn)輸不暢，鐵路運(yùn)力緊張，疊加上游焦煤價(jià)格上漲，焦煤成本增加對價(jià)格形成支撐。目前，山西焦化廠利潤平均在100~150 元左右，河北焦化廠利潤在50~100 元之間。往后看，鋼企因幾無利潤轉(zhuǎn)而打壓焦炭價(jià)格的可能性，將隨著補(bǔ)庫行情的完成而逐步增加。

鋼廠焦炭庫存處于歷史低位

　　焦煤供給缺口難以有效填補(bǔ)，價(jià)格仍有上漲動(dòng)力。目前政策限產(chǎn)疊加庫存維持低位，焦煤供給緊張。我們測算，國家一級安全礦井恢復(fù)330 天生產(chǎn)，四季度月均可貢獻(xiàn)焦煤增量480 萬噸。在完全釋放的情況下，可基本滿足目前月均400~700 萬噸的供給缺口。然而先進(jìn)產(chǎn)能產(chǎn)量釋放需要一定時(shí)間周期，今年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的增產(chǎn)有限。因此我們認(rèn)為，短期內(nèi)焦煤市場供給缺口難以被有效填補(bǔ)，價(jià)格仍有上行動(dòng)力。

　　虧損產(chǎn)能環(huán)比大幅收窄。9 月份全國煉焦煤礦區(qū)虧損面僅在一成左右，盈利產(chǎn)能占比較8 月環(huán)比提升54.5ppt 至94.2%，主產(chǎn)礦區(qū)盈利大幅改善。所選取的122 個(gè)礦井中，盈利能力最強(qiáng)的礦區(qū)為開灤礦區(qū)及西山礦區(qū)，所選樣本礦井全部實(shí)現(xiàn)盈利；內(nèi)蒙的包頭礦區(qū)盈利能力最差，盈利能力為47.9%。

主要煉焦煤礦區(qū)到唐山地區(qū)盈虧分析

　　汾西礦區(qū)到廠成本最低。在北方六大礦區(qū)中（汾西，西山，開灤，離柳，烏海和包頭礦區(qū)），汾西礦區(qū)的原煤生產(chǎn)成本最高，約291 元/噸，但憑借其較高的精煤洗出率（58%）和便利的交通運(yùn)輸條件（運(yùn)距950 公里），到唐山噸煤成本最低，約743 元/噸。而包頭礦區(qū)雖然原煤生產(chǎn)成本低至207 元/噸，但精煤洗出率僅為35%，且到達(dá)唐山港的距離較長為1,200 公里，噸煤到廠成本約922 元/噸。

主要焦煤產(chǎn)區(qū)成本分析

　　鋼鐵行業(yè)和焦炭行業(yè)景氣狀況是影響煉焦煤需求的重要因素。今年以來，受鋼鐵行業(yè)推動(dòng)，煉焦煤累計(jì)消費(fèi)量同比降幅從年初的低位-15%逐步收窄。截至8 月，煉焦煤累計(jì)消耗量為3.5 億噸，較去年同期微跌1.1%。

2014-2016年煉焦煤需求量及累計(jì)同比

　　高爐開工率處于相對高位，日均粗鋼產(chǎn)量仍在上升。焦煤、焦炭價(jià)格持續(xù)走高，不斷推升鋼企成本，但由于鋼廠前期有較高的利潤，目前并未虧損到現(xiàn)金流。而大多數(shù)鋼企在上半年已有檢修，所以近期鋼企并未有停產(chǎn)檢修的打算。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10 月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)174.3 萬噸，環(huán)比上一旬末增加2.2 萬噸，增長1.3%，產(chǎn)量不但未減反而有所增加。全國高爐開工率環(huán)比上旬下降1ppt 至78.3%，但仍處于年內(nèi)的相對高位。短期來看，盡管鋼廠利潤已大幅回調(diào)，但考慮到復(fù)產(chǎn)高爐的停產(chǎn)減產(chǎn)具有一定滯后性，粗鋼產(chǎn)量有望維持高位。

2013-2016年全國高爐開工率

重點(diǎn)鋼企日均粗鋼產(chǎn)量（旬度）

　　焦化企業(yè)開工率持續(xù)回升。今年7 月底后，焦化廠開工率震蕩上行，其中產(chǎn)能不足100萬噸的小型焦化廠開工率跳升最快，較7 月底增加12ppt 至79%；產(chǎn)能100~200 萬噸以及產(chǎn)能超過200 萬噸的焦化廠開工率分別較年初增加3.6%和8.3%至73%/88%。

2014-2016年焦化廠開工率

煉焦煤供需數(shù)據(jù)表

　　今年受276 天限產(chǎn)的影響，焦煤供給大幅收縮。截至今年8 月份數(shù)據(jù)，煉焦煤供給缺口較7 月環(huán)比收窄18%，但供給不足仍高達(dá)416 萬噸，而2015 年底煉焦煤供給則為過剩346 萬噸。

煉焦煤供給出現(xiàn)缺口

　　目前政策限產(chǎn)疊加庫存維持低位，焦煤供給緊張。我們測算，國家一級安全礦井恢復(fù)330天生產(chǎn)，四季度月均可貢獻(xiàn)焦煤增量480 萬噸。在完全釋放的情況下，可基本滿足目前月均400~700 萬噸的供給缺口。然而先進(jìn)產(chǎn)能產(chǎn)量釋放需要一定時(shí)間周期，今年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的增產(chǎn)有限。因此我們認(rèn)為，短期內(nèi)焦煤市場供給缺口難以被有效填補(bǔ)，價(jià)格仍有上行動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2016/2017 年柳林4 號焦煤均價(jià)分別為800/1,000 元/噸。

柳林4 號焦煤歷年均價(jià)及預(yù)測