（一）我國資本市場概況

　　我國資本市場起步于上個世紀八十年代，并形成于八十年代末九十年代初。

　　隨著國民經濟快速發展和居民收入水平穩步提高，我國資本市場從上個世紀九十年代開始進入規范和發展時期，特別是新世紀以來，我國資本市場取得了長足發展，并成為全球主要資本市場之一。

　　在市場規模方面，我國資本市場市值和成交金額快速增長，已經成為全球主要資本市場之一。我國境內上市公司數量從 2000 年末的 1,088 家增加2016 年6 月末的 2,887 家。我國境內上市公司總市值從 2001 年末的 43,522.20 億元增長至 2016 年 6 月末的 531,304.20 億元。我國境內上市公司 A 股普通股總成交金額從 2000 年的 60,293.04 億元增長至 2015 年的 2,532,968.38 億元，年均復合增長率為 28.30%。2016 年 1-6 月，我國境內上市公司 A 股普通股總成交金額為636,537.31 億元。我國境內證券交易所上市債券總成交金額從 2000 年的 4,252.10億元增長至 2015 年的 14,134.32 億元，年均復合增長率為 8.34%。2016 年 1-6 月，我國境內證券交易所上市債券總成交金額為 14,134.32 億元。我國期貨合約品種數量從 2000 年末的 12 種增長至 2016 年 6 月末的 51 種，期貨合約總成交金額從2000 年的 16,082.29 億元增長至 2015 年的 5,542,311.76 億元，年均復合增長率為47.62%。2016 年 1-6 月，我國期貨合約總成交金額達到 993,413.06 億元。我國已經成為全球最大的商品期貨市場之一。

　　在多層次市場建設方面，我國穩步推進多層次資本市場建設，逐步構建了由主板、中小企業板、創業板、全國性股權交易市場和區域性股權交易市場組成的多層次資本市場。2004 年，深圳證券交易所推出中小企業板市場，截至 2016 年6 月 30 日，我國中小企業板上市公司數量為 780 家，總市值為 94,371.65 億元。

　　2009 年，深圳證券交易所推出創業板市場，截至 2016 年 6 月 30 日，我國創業板上市公司數量為 511 家，總市值為 51,850.52 億元。截至 2016 年 6 月 30 日，中小企業板市場和創業板市場在上市公司數量、上市公司總市值合計占境內股票市場的比例分別為 44.72%和 28.78%。2013 年 1 月 16 日，作為全國性股權交易市場的全國中小企業股份轉讓系統揭牌運營，標志著開展多年的非上市公司股份轉讓的小范圍、區域性試點開始漸次走向面向全國的正式運行，截至 2016 年 6月 30 日，在全國中小企業股份轉讓系統掛牌的公司數量為 7,685 家。近年來，上海市、北京市、天津市、重慶市、湖北省、廣東省、浙江省、安徽省和貴州省等地區加大建設股權交易市場工作力度，積極籌備和建設區域性股權交易市場。

　　在交易品種方面，我國以債券和期貨為重點，加快推出新品種，交易品種逐步豐富。在債券品種方面，2007 年 8 月，中國證監會開展公司債券試點工作。

　　2008 年 10 月，中國證監會推出上市公司股東發行可交換公司債券產品。2012年 5 月，境內證券交易所開展中小企業私募債券試點工作。2013 年 3 月，中國證監會發布辦法規范證券公司開展資產證券化業務。2013 年 10 月，中國證監會聯合中國銀監會推出包含減記條款的公司債券產品。另外，我國銀行間債券市場亦不斷推出企業債券、中期票據、短期融資券、非公開定向債務融資工具和資產支持證券等新品種。2015 年以來，我國債券市場改革和創新持續推進，主要表現在發行審批流程的簡化和效率的提高，發行主體范圍的擴容、交易轉讓場所的拓寬以及專項債、項目收益債等創新產品推出，助力我國債券市場規模的迅速提升。同時，為促進我國綠色經濟的發展，相關監管部門積極推進綠色債券發展，推動綠色金融體系建設。在期貨品種方面，2013 年上海期貨交易所推出石油瀝青商品期貨，鄭州商品交易所推出動力煤和粳稻商品期貨，大連商品交易所共推出了膠合板、纖維板、鐵礦石、雞蛋和焦煤等五種商品期貨，中國金融期貨交易所亦于 2010 年和 2013 年分別推出滬深 300 股指期貨和國債期貨。原油期貨于2014 年 12 月獲得中國證監會批復，10 年期國債期貨、上證 50 指數期貨和中證500 指數期貨交易亦于 2015 年 3 月獲得中國證監會批復。股權品種方面，2013年 11 月，我國啟動優先股試點。

　　在跨境投資方面，我國從境外機構投資者投資國內資本市場和境內機構投資者投資境外資本市場兩個方面推動跨境投資，并取得顯著發展。我國于 2002 年11 月引入合格境外機構投資者制度，允許中國境外的基金管理公司、保險公司和證券公司在取得中國證監會和國家外匯管理局批準后將外匯換成人民幣投資境內證券市場。2007 年 4 月，我國引入合格境內機構投資者制度，允許境內基金管理公司和證券公司等機構投資者在取得中國證監會批準后以境內募集資金進行境外證券投資管理。2011 年 12 月，我國發布人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法，允許符合條件的境內基金管理公司和證券公司的香港子公司作為試點機構在取得中國證監會和國家外匯管理局批準后將人民幣投資境內證券市場。目前，我國已經將 RQFII 試點范圍擴大至香港地區、新加坡、英國倫敦、法國、韓國和德國。2014 年 4 月，經批準，上海證券交易所和香港聯交所正式推出滬港互聯互通機制試點。

　　在投資者發展方面，我國資本市場投資者數量和投資金額規模不斷擴大。截至 2016 年 6 月末，國內投資者數量已達到 10,829.64 萬，其中非自然人投資者數量為 30.37 萬。機構投資者中基金投資者規模持續擴大，管理資產規模穩步提升。

　　經過三十年左右的發展，我國資本市場已經成為國民經濟重要組成部分，有力推動了國民經濟快速發展。但與全球主要資本市場相比，我國資本市場仍處于發展的初級階段，隨著全面深化改革的有力推進，我國資本市場必將迎來新的快速發展時期，上述方面亦必將繼續保持良好發展勢頭。

　　（二）我國證券行業基本情況

　　1 、行業發展概況

　　1984 年 11 月，新中國第一只公開發行的股票——飛樂音響向社會公開發行1 萬股，開啟了新中國資本市場和證券行業的新時代。1986 年 9 月，上海工商銀行信托投資公司靜安證券業務部開始掛牌買賣飛樂音響和延中實業等股票，標志著新中國股票交易正式啟航，也開啟了新中國證券公司發展的序幕。1988 年，上海先后成立了海通、萬國和振興等三家證券公司，1990 年至 1991 年間，上海證券交易所和深圳證券交易所先后開業，1992 年 10 月，為了抑制股票發行和交易過程中的違法交易行為，維護社會穩定，規范發展資本市場，我國成立國務院證券委員會和中國證券監督管理委員會，我國證券行業和證券公司從此進入了規范和發展并舉的大發展時期。

　　經過二十多年的大發展，我國證券行業總資產由 2008 年末的 1.30 萬億元增長至 2015 年末的 6.42 萬億元，凈資產由 3,789 億元增長至 2015 年末的 1.45 萬億元，年均復合增長率分別為 25.63%和 21.13%。根據證券業協會公布的數據，2015 年，125 家證券公司實現營業收入 5,751.55 億元，實現凈利潤 2,447.63 億元。

　　與此同時，我國證券公司業務日趨豐富化，在上個世紀九十年代形成的股票經紀、股票承銷和證券自營三大傳統業務基礎上，又增加了資產管理和基金、私募股權投資、融資融券、轉融通、約定購回式證券交易、債券質押式報價回購交易、股票質押式回購交易、現金管理和新三板主辦券商等新業務。2012 年 5 月全國證券公司創新發展研討會后，我國證券公司開啟了全面創新轉型發展之路，確立我國證券公司由以往規模擴張轉向深層次基礎功能發揮，由簡單證券通道服務轉向綜合金融服務的發展方向，逐步轉型為真正意義的投資銀行。

　　雖然過去二十多年我國證券行業和證券公司取得了長足發展，但與發達國家的成熟資本市場相比，我國證券行業規模占我國總體經濟和金融行業的比重仍然偏低，未來仍具有廣闊的發展空間。而當前證券行業存在的金融脫媒、市場規模繼續擴大和結構深化發展、金融需求持續增長且多樣化、市場化監管改革等有利因素，亦為未來證券行業和證券公司繼續保持快速發展提供了現實驅動力。未來，我國證券行業和證券公司將呈現下列發展趨勢：

　　（1）業務和產品將日趨多樣化

　　隨著證券行業競爭日趨激烈，互聯網金融迅速發展，我國證券公司業務將面臨業務和產品呈現進一步多樣化發展的局面。本公司認為，我國傳統證券經紀業務將逐步向以理財為中心的綜合收入模式轉型，通過提供商品期貨和金融期貨等期貨產品和融資融券、轉融通、約定購回式證券交易、債券質押式報價回購交易、股票質押式回購交易、現金管理和新三板主辦券商等新型產品和服務，以及擴展互聯網金融渠道，提高咨詢費、產品代銷傭金和虛擬渠道等收入比重。在投資銀行業務方面，本公司認為，隨著新三板和區域性產權交易市場建設的穩步推進，以及公司債券、資產支持證券和優先股等新產品的不斷推出，證券承銷的產品和類型將日趨豐富，并購重組市場的快速發展亦為證券承銷業務提供了新的重要收入來源。在投資管理業務方面，本公司認為，隨著監管方式由事前審批逐步轉為事后備案，以及投資范圍、投資比例、資金運用方式、成立條件和客戶準入門檻的逐步放開，我國證券公司資產管理業務必將迎來產品類型豐富和業務規模增長的快速發展時期。同時，隨著證券公司逐步涉足私募股權投資和產業投資基金等新領域，為投資管理業務帶來了新的利潤增長點。綜上所述，本公司認為，隨著證券公司業務和產品日趨多樣化，證券公司的收入結構將逐步由以往的單一模式轉型為多元模式。

　　（2）財務杠桿率將逐步提高

　　長期以來，我國證券行業財務杠桿率一直處于較低水平，與發達國家相比，亦差距較大，較低的財務杠桿率制約了我國證券行業的發展。本公司認為，隨著證券公司全面創新轉型發展，中國證監會開始調整風險控制指標體系，證券公司風險控制指標將由凈資本率向核心凈資本與資產總額比例轉型，各項業務風險資本準備比例亦逐步降低。而同時，證券公司已經一改以往融資渠道單一的局面，可以通過發行公司債券、次級債券、短期融資券、證券回購交易和收益憑證等工具拓展資本和營運資金的來源，為提高財務杠桿率提供了現實可能。綜上所述，隨著證券公司風險控制指標體系的調整，以及證券公司融資渠道的多元化，我國證券行業財務杠桿率將逐步提高，并有力地促進證券公司各項業務的快速發展。

　　（3）跨境業務將穩步擴大

　　近年來，我國證券行業跨境業務發展速度明顯加快，業務種類和業務規模均取得顯著發展。本公司認為，隨著我國經濟對外開放程度的提高，境內居民和企業對外投資以及境外企業對內投資這兩個需求亦將大幅提高，以滬港通試點為契機，我國證券行業的跨境業務必將延續快速發展的勢頭，以現有的 QFII、RQFII和 QDII 為載體，嫁接期貨品種和證券公司資產管理計劃以及離岸人民幣債券等產品，以進一步豐富投資范圍，擴大業務規模。跨境并購重組、境外發行上市和境外發行人民幣債券等跨境投資銀行業務亦將穩步擴大，同時除現有跨境業務和產品以外，境內企業赴境外發行上市時實現發行前股東持有股份境外上市、境外企業在境內發行上市等新業務和產品亦會穩步推進和全面開展。

　　（4）行業集中度將逐步提升、大型綜合性證券公司競爭優勢日趨明顯

　　長期以來，我國證券行業集中度普遍較低，本公司認為，隨著我國證券行業專業化程度逐步提高和對用以支持業務發展的綜合能力要求的增強，我國證券行業集中度將逐步提升，而大型綜合性證券公司因為擁有完整的金融服務體系、全國性網絡和跨境平臺、充足的資本實力、良好的風險管理和內部控制、廣泛的客戶基礎、多樣化的融資渠道和良好的品牌等優勢，其競爭優勢將日趨明顯。

　　2 、行業競爭格局

近年來，我國證券公司數量增加較多，業務競爭日趨激烈。截至 2015 年 12月 31 日，我國證券公司數量為 125 家。截至 2015 年 12 月 31 日，我國以營業收入計的前十大證券公司的營業收入、凈資產、總資產、凈資本和凈利潤等財務指標（根據中國證券業協會公布的經審計數據）及其市場份額情況如下：

　　近年來，我國證券行業不同業務類型呈現出不同的競爭格局。在證券經紀業務方面，長期以來，我國證券公司證券經紀業務的收入主要來源于代理買賣證券，導致收入結構單一，同質化競爭日趨白熱化。隨著競爭的加劇，我國代理買賣證券的行業平均傭金率持續走低，對證券經紀業務發展造成較大沖擊。在投資銀行業務方面，市場集中度相比較高，形成了層次分明的競爭格局，大型綜合性證券公司依靠雄厚的資本、信息技術和銷售優勢，在融資規模較大的融資項目上更具競爭力，而中小型證券公司通過差異化策略在中小型項目上具有優勢。在資產管理業務方面，市場集中度相比更高。以受托資產規模計，2014 年度排名前三位的證券公司受托資產凈值超過行業總規模的 20%。在新業務方面，由于融資融券、轉融通、約定購回式證券交易、債券質押式報價回購交易、股票質押式回購交易、現金管理和新三板主辦券商等新業務開展時間不長，其競爭程度不如傳統業務激烈。從長期來看，這些新業務將成為證券公司收入的重要來源，行業競爭亦會逐步加劇。

　　（三）行業的競爭格局

　　1 、傳統業務同質化競爭嚴重，創新業務繁榮促使證券公司爭相擴大資本

　　我國證券公司總體呈現業務趨同、種類相對單一的經營特征。目前，我國證券公司收入主要來源于證券經紀、證券自營、承銷與保薦三大傳統業務。根據中國證券業協會的統計，2015 年我國證券行業累計實現營業收入 5,751.55 億元，各項主營業務收入分別為：代理買賣證券業務凈收入 2,690.96 億元、證券投資收益（含公允價值變動）1,413.54 億元、證券承銷與保薦業務凈收入 393.52 億元、財務顧問業務凈收入 137.93 億元、投資咨詢業務凈收入 44.78 億元、資產管理業務凈收入 274.88億元、證券投資收益（含公允價值變動）1,413.54 億元，利息凈收入 591.25 億元。

　　證券經紀、證券自營、承銷與保薦三大傳統業務收入合計占營業收入78.21%。隨著加快發展多層次資本市場、鼓勵金融創新、放寬行政審批等多項指導方針的提出，符合條件的證券公司經批準可以從事資產管理、資產證券化、代銷金融產品以及融資融券、股票質押式回購交易、約定購回式證券交易和直接投資等資本中介業務和資本投資業務等創新類業務。雖然總體上而言，由于創新類業務受限于市場成熟度等諸多因素，各證券公司的創新類業務開展尚處于初期階段，不同證券公司之間的盈利模式差異化尚不顯著，主要收入來源依舊為證券經紀、證券自營、承銷與保薦三大傳統業務，同質化競爭現象仍比較突出，但是隨著證券公司紛紛尋求轉型搶占市場，創新業務收入占比將有望提升，證券行業將從以經紀業務為代表的傳統業務，逐步走向以資本中介、資本投資業務為代表的“重資本”業務。創新業務的高速發展強調資本先行，加大資本投入也將成為行業發展的必然趨勢。

　　2 、行業集中度不高，行業整合趨勢逐步顯現

　　2006 年之后，我國證券行業進入快速發展時期，行業整合的不斷加速使得少數處于領先地位的證券公司形成了更強大的實力，但是，我國證券行業集中度仍較低。

　　截至 2015 年末，我國證券行業前五大機構總資產占全行業比重為 29.96%。由于證券行業屬資本密集型行業，可通過橫向并購擴大業務規模或進入新的業務領域，促進業務協同發展，進而提高綜合競爭能力和對抗風險的能力。根據國外經驗，隨著我國證券行業的不斷發展，行業集中度有望進一步提高。此外，國務院《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（國發[2014]17號）第十七條提出：“放寬業務準入。實施公開透明、進退有序的證券期貨業務牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照。積極支持民營資本進入證券期貨服務業。支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經營。”該意見的提出將進一步促進行業整合，鼓勵證券公司向著集團化和多業務領域的方向發展。

　　3 、證券行業對外開放不斷深入，競爭將更加激烈

　　快速發展的中國市場吸引了眾多大型外資證券公司，《外資參股證券公司設立規則》實施后，各大外資證券公司紛紛通過合資等方式取得了國內證券業務資格并開展經營，合資證券公司隊伍不斷擴容。高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞銀、瑞信、德意志銀行、花旗、蘇格蘭皇家銀行等外國金融機構已通過合資等方式進入中國市場。國內證券公司開始與實力雄厚的外資證券公司正面競爭。隨著滬港通試點政策的獲批，我國資本市場對外開放的步伐加快，未來將有更多外資證券公司進入中國資本市場，并在投資銀行業務、資產管理等領域對我國證券公司形成沖擊，證券行業的競爭將更加激烈。

　　4 、證券行業與其他金融業態之間的競爭加劇

　　近年來，隨著金融市場競爭的加劇和證券行業的創新發展，商業銀行、保險公司、基金管理公司和信托公司等其他類型的金融機構利用其在營業網點、客戶資源等方面的優勢，在資產管理、金融產品銷售、債券承銷等業務領域，與證券公司展開了日趨激烈的競爭。此外，迅速崛起的互聯網金融，也將在經紀業務、資產管理等業務領域，與證券公司展開激烈的競爭。同時，部分商業銀行等金融機構和互聯網企業，還積極尋求通過并購等方式直接進入證券行業，進一步加劇了行業的競爭。金融業態之間日趨激烈的競爭，將促使證券行業的產品服務體系和營銷模式發生較大變化。

　　（四）行業利潤水平的變動趨勢及變動原因

　　長期以來，我國證券公司盈利模式相對單一。證券公司收入主要依賴證券經紀、證券自營、承銷保薦等傳統業務。而證券經紀及證券自營業務收入與二級市場波動高度相關。因此，我國證券公司的總體利潤水平與證券市場行情及其走勢緊密相關。

　　作為新興證券市場，我國證券市場的行情波動較為劇烈。尤其是進入二十一世紀以來，我國證券市場行情存在較大波動，由此也導致了證券業整體利潤水平的大幅波動。2006 年以前，由于證券公司治理尚不規范，且 2001 年中期至 2005 年中期證券市場處于持續低迷期，致使證券公司盈利水平大幅下滑。其后，隨著國家宏觀經濟的持續向好，證券市場各項制度的不斷完善以及上市公司股權分置改革的基本完成，2006 年至 2007 年間，我國證券市場走出低迷行情，開始強勁上升。受此影響，證券行業擺脫了多年來連續虧損的局面，業務規模和盈利水平均創出歷史新高。

　　2008 年，受國際金融危機及國內經濟形勢的影響，證券行業盈利能力受到較大影響。2009 年，伴隨著我國各項經濟刺激政策的出臺和宏觀經濟向好，加上創業板推出、新股發行體制的進一步改革和完善，證券行業凈利潤大幅增長。2010 年至 2012 年間，受歐債危機、美國財政問題等因素影響，全球經濟復蘇放緩，我國證券市場持續低迷，證券行業盈利連年下滑。2013 年至 2014 年，隨著證券市場交易回暖，證券行業加速創新發展，證券行業開始走出低谷，盈利水平大幅提升。2015 年上半年證券市場延續上漲行情，下半年進入調整階段，全年的盈利水平延續了上漲的態勢。

　　2016 年上半年受國內外經濟形勢整體疲軟的影響，證券公司整體業績較上年同期有所下降。從長期發展趨勢看，我國證券公司傳統業務的競爭將更加激烈，傳統業務利潤率將有所降低。隨著我國證券行業創新業務的不斷開展，特別是隨著融資融券、股票質押式回購交易、約定購回式證券交易等資本中介業務的快速發展以及證券期貨互聯網業務的出現，證券公司的收入結構將逐步升級，收入來源將更加多樣化，并逐步降低證券公司對傳統業務的依賴程度，從而降低證券公司利潤的波動性。

　　中經先略數據中心發布的《2016-2022年中國證券行業市場現狀分析及投資前景預測報告》