2016年初至今全國水泥價格普漲，高標水泥均價從年初的250 元/噸上漲至337 元/噸，漲幅達35%，其中華北、華東、西南地區漲幅較大。

華北地區高標水泥均價（元/噸）

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東北地區高標水泥均價（元/噸）

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華東地區高標水泥均價（元/噸）

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中南地區高標水泥均價（元/噸）

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西南地區高標水泥均價（元/噸）

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西北地區高標水泥均價（元/噸）

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　　需求方面，根據2006-15 年房地產、基建和農村固定資產投資額、投資增速和投資增速變動，我們構建回歸模型測算三項投資增速的變動值對水泥產量增速的影響。根據模型測算，房地產、基建和農村投資增速變動對我國水泥產量的影響分別為43%、32%和25%。年初至今地產投資同比上漲6.6%，基建投資上漲17.6%，假設農村固定資產投資下降3.5%，則模型測得水泥需求上漲2.6%，年初至今水泥需求實際上漲2.6%。展望明年，由于地產限購對地產投資具有不利影響，且地產投資對水泥需求貢獻更大，因而我們判斷明年水泥產量增速大概率下滑，如果明年地產投資增速為4.6%、基建投資增速19.6%、農村投資下降3.2%，則水泥需求增速將降至2.2%。

2016/17年水泥需求測算

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　　供給方面，16 年行業新增產能1.5%，華南新增產能較多。據中國水泥網統計，截至2015年末全國共有1,765 條新型干法熟料生產線，產能合計達18.1 億噸。今年年初至今行業新增3 條生產線，新增產能357 萬噸，主要位于甘肅、貴州和湖北地區。根據卓創資訊和數字水泥網的數據，我們預測華南地區年內新增產能可達5.3%，壓力較大；華北地區山西和內蒙地區新增2.9%；其余地區增速均在2%以內。根據調研了解，當前部分小產能產線被債權人接管，如果水泥價格繼續上漲，供給端或存在增加可能，因而我們認為明年水泥價格大概率前高后低。

2016年水泥分區域產能沖擊情況

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　　華北方面受益京津冀一體化發展和金隅冀東合并，邊際改善最為明顯。需求方面，今年1-9月華北地區固定資產投資增長了9.2%，水泥產量同比增長9.0%，其中京津冀地區水泥產量增長了14.0%。京津冀一體化政策的落地和推進是水泥需求增長的核心推動力：1）交通一體化：建成“二環八通四連八港八樞紐”為骨架的綜合交通運輸網絡，未來三年將有2000公里鐵路及2000公里公路陸續開工，根據測算，目前規劃內的項目若全部開工將帶來新增需求接近2000萬噸，占京津冀2015年需求總量的比例接近20%。2）產業和人口轉移將為區域房地產發展帶來機會，尤其是河北省的城市化率仍較低（46.5%，低于全國平均），未來隨著產業遷入和經濟發展，人口匯聚有望帶動地產需求提升，從而大幅提升水泥需求。

　　供給方面，金隅股份與冀東水泥實現整合，兩者整合后在京津冀地區的熟料產能將接近6000萬噸，水泥產能7800萬噸，占京津冀總產能的59%和40%，整合后區域競爭格局大幅改善，推動水泥價格持續提升。年初至今，京津冀是全國水泥價格表現最好的地區，累計上漲接近150元/噸，漲幅達到61%，目前高標號水泥到位價在370-400元/噸，處于全國最高水平。錯峰生產和環保淘汰是未來進一步優化供給的措施。以2015年底的產能數據測算，截至今年8月底，京津冀地區熟料產能利用率僅為62%。隨著京津冀地區空氣防治任務的加強，由政府部門和行業協會牽頭，企業之間達成共識，錯峰生產將成為行業常態，促進區域供需進一步改善。

2016年PPP項目庫金額

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　　西南水泥需求空間較大，供需格局較好。統計PPP項目庫中各省的項目總額可以發現，西南省份的PPP項目儲備額居于前列，其中貴州第一，云南四川分列四五位，整體金額占全國總量的20%，基建潛在有較強力的需求。供給方面預計2017年區域最多有3條新線投產，新增熟料/水泥產能分別為380萬噸和600萬噸。其實西南地區整體的供需格局在全國屬于中上游，固定資產投資增速雖然近3年出現下滑，但依然保持在15%以上，遠好于全國水平，水泥產量也一直保持了正增長。到2016年10月，整體產能利用率在78%以上，也好于全國水平。我們判斷未來3年供給增速小于需求增速，區域整體的供需格局較好，企業的盈利能力將明顯好于全國水平。

西北地區固定資產投資

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西北地區高標水泥均價（元/噸）

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　　拉法基豪瑞的產能被華新接管后，區域的產能集中度進一步提高。中建材旗下的西南水泥一枝獨秀，海螺水泥和華新水泥位居其后。西南是華新水泥的第二大利潤區，預計今年利潤占比在30%以上。

西南地區水泥企業產能市占率分布

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