一、海外市場維持鋁高升水

　　去年下半年至今，海外鋁現貨持續高升水，反過來也造成 LME 鋁從去年下半年至今一直略強于 SHFE。鋁企原鋁產能的不斷縮減是重要影響因素，以美國為例，2016 年美國原鋁產量同比下降 49%，而從 2012 年產量高點至今，美國鋁產量累計下降 60%。原因既有中國廉價電解鋁對外沖擊的因素，也有美國本身鋁行業結構性調整的自身傾向。總體而言，隨著海外鋁供給在大方向上趨于收縮，因而供給端增量彈性有限。

海外鋁持續升水

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美國原鋁產量持續下滑

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今年以來LME鋁價表現要強于上期所鋁價

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　　二、鋁產量同比高增長，庫存似處高位

　　與鋁供給側改革不斷推進所不相匹配的是，電解鋁的月度產量卻逐月爬升，社會庫存也處于歷史高位水平。但其中有兩點需要注意，一是電解鋁庫存有非常明顯的季度性累庫現象，二是鋁日產增幅在 5 月有所放緩，但仍不否認當下鋁的確存在季度性的供過于求的現象。

電解鋁庫存仍處于高位 （單位：萬噸）

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電解鋁日產數據持續增加

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　　中央到地方對鋁供給側改革的態度基本明確，產量為何還在高速擴張？首先是經濟利潤刺激，從構建的模擬利潤模型中不難看出，今年二季度以來鋁的噸利潤水平上升較為明顯，利潤刺激下企業投產情有可原。那是否就意味著政治約束無效了？并不這樣認為，鑒于“鋼煤”供給側改革政策超預期執行情況，再結合鋁行業民企眾多的行業特性來看，并不懷疑供給側的執行力，只不過政策的執需要時間窗口。假設企業層面已知曉自身違規產能未來停產情況，在經濟利潤的驅使之下，部分接近建成或投產的產能也有加快投產的意愿，一方面能盈利，一方面還能新建槽型先進，可以等量置換此前老舊槽型，因此也并不能因為產量端快速增長而認為政策端就沒有約束效果，政策執行不是不到，只是時間還未到。

今年二季度電解鋁噸利潤水平有所上升

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　　三、氧化鋁價格回暖，預焙陽極緊俏

　　今年年初之時氧化鋁價格曾一度超過 3000 元/噸，5 月初最低價又低至 2200 元/噸左右，但價格對成本線的擊穿難以持續，目前氧化鋁價格又會升至 2600 元/噸的水平。氧化鋁市場的供需格局一直較為微妙，2016 年行業的整體缺口約 100 多萬噸，對應全行業 6000萬噸的年度產量，缺口僅占 2%左右，且行業集中度較高，前三家（中國鋁業、信發集團、錦江集團）基本控制了 80%以上的流通量。這些特征就導致了一個現象，即供給的些許擾動對氧化鋁的緊平衡格局具有不小影響，幾個寡頭之間的策略性行為又將加大氧化鋁價格的波動。

氧化鋁缺口和氧化鋁價格

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預焙陽極價格在不斷升高

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