1、轉基因作物市場潛力大，海外補庫存農藥出口回暖

　　草甘膦除草劑具有低毒、無殘留、廣譜性等特點，近年來受益抗草甘膦轉基因作物全球范圍大面積推廣而得以快速增長。目前已成為全球最大的除草劑品種，年消費量約 80 萬噸，占全球農藥用量 15%、占除草劑用量 30%，2016 年銷售額在除草劑品種中占比 21%。

全球轉基因作物種植面積（億公頃 ）

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2016 全球除草劑品種銷售額排名

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　　長期看，草甘膦市需求仍有增長潛力：1）目前全球轉基因作物種植面積為 1.85億公頃，其中美國、巴西、阿根廷、加拿大合計面積1.57 億公頃，而中國只有 280萬公頃，目前僅批準種植轉基因抗蟲棉花和抗病毒番木瓜，未來市場空間廣闊。農業部科技教育司司長廖西元曾表示：“十三五”期間中國將進一步聚焦轉基因發展戰略重點。同時中國化工完成收購全球第三大轉基因種子公司先正達，中國轉基因作物有望加速推進；2）長期使用草甘膦會產生雜草抗性問題，而通過復配可有效解決，使草甘膦保持旺盛的“生命力”，截止 2017 年 9 月，國內草甘膦混劑登記數量123個，主要復配對象為2甲4氯、麥草畏、2,4-滴，同時與草銨膦復配的相關研究也在進行，未來市場規模將繼續擴大。16 年全球轉基因作物種植面積 1.85 億公頃，同比增長 3%，我們預計 17、18 年增速維持 3%。

　　近期海外農藥補庫存，改善國內草甘膦需求。2015-2016 年全球農藥行業低迷，孟山都、先正達等海外農藥巨頭降低庫存至最近三年最低水平。2017 年全球迎來農藥補庫存周期，1-9 月我國農藥出口數量 121 萬噸，同比增長 14.3%，出口金額34.24 億美元，同比增長 22.7%，出口受益改善明顯。16 年草甘膦出口 47.7 萬噸，占農藥總出口量 34.76%，農藥出口改善利好草甘膦需求增長。

2010-2017.9 農藥累計出口數量 （萬噸 ）

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2010-2017.9 農藥累計出口金額（億美元）

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　　2、環保督查開工下滑，供給收縮景氣復蘇

　　國內草甘膦產能 79 萬噸，行業開工率約 60%，主要廠商有泰盛化工 13 萬噸、福華化工 12 萬噸、新安化工 8 萬噸、韋恩 7 萬噸，前 4 家企業市場集中度 51%，考慮到行業實際有效產能約 65 萬噸，真實集中度更高。同時近年來草甘膦景氣低迷，廠商投資減少，加上新建產能審批嚴格，行業門檻提高，未來新增產能十分有限，供給格局將長期向好。

　　草甘膦生產的主要環境污染問題出自“三廢”排放及母液回收及過程控制，母液即農藥生產過程中產生的廢液，1 噸草甘膦會產生母液約 4.5-5 噸，目前采用膜分離法和焚燒法處理，但設備及處理成本較高，不少中小企業難以達到處理標準要求。自環保督查以來，大量問題企業限產、停產，草甘膦市場供給緊張。8 月第四批環保督查進駐四川、山東，行業開工大幅下滑不足 4 成，四川開工率甚至最低下滑至 30%，供需矛盾尖銳。根據百川統計，截至 10 月初行業開工企業數量僅 11家，中小開工率仍維持低位，目前草甘膦價格約 3 萬元/噸，較年初漲幅 20%，考慮到 2+26 城市環保督查、京津冀采暖季限產等環保工作正在推進，市場供應不足短期難緩解。

草甘膦月度開工率（截至17年9月）

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草甘膦價格走勢（萬元/）

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　　3、原料配套企業成本優勢擴大

　　生產草甘膦的工藝主要分甘氨酸和 DEA 法，其中甘氨酸法在我國應用較廣，主要原料為甘氨酸、黃磷及甲醇等，原材料成本占比約 90%。環保督查影響，原料產品供應出現緊張，10 月甘氨酸價格 1.6 萬/噸、較同期漲幅 100%，黃磷價格1.59 萬/噸、較同期漲幅 25%，原料成本提高支撐草甘膦價格上漲。

甘氨酸價格走勢（元/ 噸）

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黃磷價格走勢（元/ 噸）

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　　國內甘氨酸產能 60 萬噸，約 10 萬噸作為食品級供應，剩余 50 萬噸用于甘氨酸法草甘膦生產（其中內蒙騰龍、許昌東方、金信化工和福華集團自給為主，不投放市場），甘氨酸產能整體過剩。17 年環保督查趨嚴，甘氨酸副產鹽酸脹庫問題嚴下降，目前東華金龍、東華冀衡開工率不到 40%，甘氨酸供不應求、價格上漲。考慮到冬季采暖限產行動將持續至 18 年 3 月，我們判斷甘氨酸供給持續趨緊，價格易漲難跌。

　　根據草甘膦及其原料 10 月價格測算，草甘膦及原料（甘氨酸、黃磷）成本價差為 1.35 萬元/噸，已接近 2016 下半年價差水平，草甘膦企業盈利大幅改善，而具備原料自給能力的企業成本優勢將更加明顯。

草甘膦- 黃磷- 甘氨酸價差變化（元/ 噸）

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