1、汽車行業長期仍有空間

　　中長期展望：汽車是宏觀經濟的重要支柱行業，長期仍有上升空間。2016 年，我國汽車總保有量達1.94億輛，千人汽車保有量剛超過140 輛，仍低于美國的 798 輛、日本的602輛、韓國的 386 輛，后續增長空間很大。此外，汽車是我國宏觀經濟的重要支柱行業，2016年汽車消費占社會消費總額的 12.2%，是社銷占比最高的行業。從增速帶動來看，2017 年前三季度，汽車制造業工業增加值同比增長 13.2%，增速比同期規模以上工業平均水平高出6.5%。綜合考慮，汽車對我國經濟、消費等影響較大。因此，若行業持續出現明顯負增長，預計政府有意愿采取提振措施，并且政府現在仍有對沖政策的余地，比如：汽車下鄉、黃標車淘汰等。

2016 年各國千人口汽車保有量對比

數據來源：公開資料整理

　　中西部汽車成長空間巨大。當前我國東南沿海地區與中西部地區千人汽車保有量仍然存在較大差距；江西（73）、廣西（75）、湖南（77）等中西部人口大省 2016 年每千人汽車保有量僅為北京（234）等發達地區的三分之一。中長期來看，我國地區間經濟的平衡發展有望為中西部地區的汽車銷量帶來較大的成長空間。

2016 年分省份每千人汽車保有量

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　　2、消費升級，豪華品牌受益

　　受益消費升級，中國豪華品牌保持15% 以上的較快增長。2017 年前三季度，中國市場豪華品牌合計銷售 184.3 萬輛，同比增長 17%，占乘用車整體的 10.7%。參照美國乘用車市場 2005-2016 年的數據，同期美國乘用車市場年復合增長率僅為+0.3%，而 BBA 三家的年復合增速可達+5.0%，明顯高于乘用車市場平均增速。考慮國內豪華品牌滲透率當前處于較低水平（對比美國 14%），以及豪華品牌入門級車型導入和國產化加快，居民購車能力增強等因素，預計中長期我國豪華品牌滲透率有望達到 15%，增速有望長期超越行業平均水平。

2010-2017 年中國豪車銷量及增速

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中國豪華品牌滲透率

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　　分車企來看，BBA（奔馳 、寶馬、 奧迪）仍然是國內豪華品牌的三大龍頭，二線豪華品牌增速超預期。2017年，BBA 分別占比 24.0%、23.7%、22.7%。從增速看，奔馳從 2015年開始進入全新的車型周期，2016 年同比增長+25.8%，高于寶馬的+15.1%和奧迪的-4.9%。

　　隨著寶馬和奧迪在今年和明年起即將進入全新車型周期，預計未來 BBA 仍將在銷量上穩居中國市場豪車品牌前三的位置。此外，謳歌、林肯、凱迪拉克等二線豪車品牌于去年起不斷在華投放新車型，其2017 年 Q1-Q3 的同比增速都超過了 50%。

2010-2017年奧迪、寶馬、奔馳在中國市場銷量（單位：萬輛）

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　　3、自主品牌總量趨穩，優勢企業份額提升

　　2017年前三季度， 自主品牌為市場份額為42.9%，與去年基本持平。在經歷了2010 年到2014 年的下跌后，自主品牌市場份額自 2014 年開始重新穩步爬升，從 2014 年的 38.3%提升到 2017 年前三季度 42.9%。中短期來看，隨著購置稅政策退出的影響，自主品牌市場份額在 2017 前三季度有小幅下滑，但總量穩定。長期來看，中國汽車本土產量已經達到全球的 30%，零部件配套的成熟度已經非常高，自主品牌崛起具有扎實的產業基礎，市場份額的提升是長期的必然趨勢。

2009-2017年自主品牌占乘用車的市場份額

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　　強者恒強，五大自主品牌已坐穩第一梯隊。從自主品牌內部結構看，五大自主品牌（長城、長安、吉利、上汽榮威、廣汽傳祺）從 2010 年起，市場份額一直在不斷增加，由 2008年的 11.7%增加到今年的 17.3%；而與此同時，其他二線自主品牌的市場份額總計則一直在不斷下滑。特別是在今年前三季度，吉利、榮威和廣汽傳祺的銷量和市場份額依然在快速提升。

　　產品端看，SUV 是自主品牌份額提升的主要路徑。分車型來看，自主品牌市場份額提升主要是因為 SUV 的產品端突破，SUV 自主品牌份額從 2014 年的 44.8%提升到 2017 年前三季度的 59.7%。轎車市場中，自主品牌市場份額由 2016 年的 19.3%提升至 2017 年前三季度的 22.7%。

自主品牌分車型滲透率

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　　自主品牌的消費升級：更大、更高、更貴。從 2005 年至今，自主品牌暢銷車型排行榜由最初以夏利、奇瑞 QQ 為主的小尺寸 A 級車，演變為 2017 年的 SUV 為主（哈弗 H6、傳祺 GS4、寶駿 510）。我們認為，隨著技術的升級和品牌力的提升，未來自主品牌的消費升級之路有望繼續以 SUV 作為突破口，在加大車型尺寸的同時，進一步提升自主品牌車型的平均售價。