1. 近期 LNG 價格大幅上漲

　　2017年 9 月以來，商品價格整體低迷， LNG 卻一枝獨秀，沿海氣價自 9 月初最低的 3400 元/噸大幅上漲，最高達到 4900 元/噸，漲幅高達 44%。 雖然歷年 4 季度用氣都比較緊張，但2017年相比往年還是有很大的不同。首先，2017年價格旺季來的更早，往年都是 10 月中下旬才開始啟動，但2017年 8月份就開始上漲， 10 月份已經進入了跳漲的模式；其次2017年價格漲幅也更大，不但相比 2 季度淡季大幅上漲，甚至比去年同期漲幅也超過了 40%。更為關鍵的是，現在還沒有完全進入供暖的需求旺季，隨著 11 月份北方的全面供暖，后續需求還將呈現爆發性增長， LNG 價格完全有可能再上臺階。這在短期將大幅提升 LNG 接收站的業績，畢竟與國內氣價相比，進口的成本價格上漲相對有限且滯后，最新價差已經擴大了 2145 元，以 25%所得稅率測算，對應 100 萬噸接收站的業績增厚都在 16 億元以上。從更長期看，這也標志著我國 LNG 接收站行業，將從大家傳統印象中的嚴重供過于求轉為供不應求，尤其是對于正在進入該行業，并能夠利用近兩年氣價低點簽訂長約的企業來說，未來幾年將有望獲得極好利潤，具體邏輯如下：

華東 LNG 價格變化圖（元/噸）

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　　2． LNG 接收站盈利有望大幅提升

　　2017年氣價之所以能夠大幅上漲，根本原因還在于消費增速遠超預期，截至 3 季度就已達到了 16.2%，大幅超越了 15 年 3.4%和 16 年 8.0%的消費增速。而從我國供給端看，主要分為自產氣、管網進口氣和海上 LNG 進口氣， 16 年總計 2003 億方，占比分別為 66%、 18%和 16%。由于過去幾年天然氣需求增長大幅下滑，所以無論是自產氣還是陸上管網氣的擴產規劃都比較有限，2017年前三季度的增速只有為 8.3%和 5.2%，遠遠無法滿足增量需求。兩者的缺口就只能由進口 LNG 來填補，導致其前三季度進口量已達到 2555 萬噸，幾乎與去年全年相當，增速高達 43%，依照2017年總消費量 2304 億方測算，則 4 季度進口量將達到 1600 萬噸， 對應我國現有接收站 7100 萬噸總產能（截止 17 年 6 月） ，開工率將達到 92%，接近滿負荷。全年開工率也將提升至 60%左右，從過去兩年嚴重過剩恢復至基本供需平衡，如果未來還延續2017年的增長勢頭，甚至可能出現供不應求。

2012-2017 年我國天然氣消費量（億方） 及增速

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我國 LNG 接收站產能統計

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　　1）季度北方 LNG 極度緊張

　　2017年增量需求主要來自于北方煤改氣，尤其是霧霾重災區的“2+26”個城市，2017年華北各省的消費增速普遍在 20%以上，遠高于全國增速。在工業用氣方面，2017年已經改造了 4.1 萬噸的燃煤鍋爐， 全年增加了 66 億方天然氣消費量， 單季度新增 16.4 億方； 在民用氣方面2017年完成了 276 萬戶，如果以每戶燃氣取暖用氣 1300 方測算，則 4 季度新增需求為 18 億方，由此測算 4 季度華北消費量將增長至 209 億方。但上述地區單季度的管網和 LNG 滿負荷輸送能力也只有 131 億方和39 億方，缺口達到 39 億方，需要從其他區域調撥 LNG 來填補。但 LNG 的運輸半徑一般在 300公里以內，超過部分每百公里要增加 60-80 元/噸，這也就帶動了整個北方地區的 LNG 供需緊張。

北方管網供氣供氣能力（億方/年）

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北方 LNG 接收站供氣能力（萬噸/年）

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北方各省民用煤改氣預估

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　　2）季度 LNG 價格有望繼續上漲

　　雖然 LNG 下游與民生相關，但其漲價的影響相對有限。首先， 我國 84%的天然氣供給為管網氣，其價格為政府定價，并長期鎖定，并不會跟隨 LNG 上漲。其次，現有 LNG 產能中 86%都掌握在三桶油手中， 其 LNG 主要是進入管網或銷售給長約客戶，彈性較大的現貨占比也不高，而且其簽訂長約的時點都在油價暴跌以前，價格普遍在 4000 元/噸以上，甚至有部分達到了 5000、 6000元/噸的天價，只不過由于照付不議合同的約束和保障國內供氣安全的考慮，過去幾年都是扛著巨虧在進口，近期氣價上漲也僅僅是彌補其虧損，國家層面也難有很強的動力去限制價格上漲。最后，我國一直希望謀取遠東地區的 LNG 進口定價權，因此 LNG 價格相對市場化，很少國家干預，今年又新上市了天然氣交易所，更是進一步強化了市場化定價。 綜上，我們判斷未來 LNG 價格即便再有上漲，也大概率不會招致政府方面的價格調控。

　　3）未來國內 LNG 供需分析

　　展望未來，工業燃煤鍋爐還需改造 14.8 萬噸，是2017年改造量的 3.6 倍，民用煤改氣華北地區未改造的還有 2700 萬戶，是2017年改造量的 9 倍，按中性假設以上改造在未來 5 年內完成，這將給每年總計帶來 118 億方的需求增量， 這將帶動未來幾年華北地區天然氣消費增速超過 15%。從供給端看，自產氣預計未來很難有太快增長，大概率和過去幾年平均增速 6%比較接近。管網進口氣也只有 19 年投產的中俄東線和 2020 年的中亞 D 線，但考慮到是逐步達產，新增供給也比較有限。因此我們預計 19年需要新增 LNG進口量 1100萬噸，對應當時 8200萬噸的產能，開工率將達到 88%。這也意味著未來國內 LNG 供需在淡季也基本能夠保證周轉率，在旺季則會出現明顯的供給緊張，有望獲得較高的售價和良好的利潤。

中國中長期 LNG 供需分析（億方）

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　　4）未來全球 LNG 供需分析

　　2016 年全球 LNG 產量約為 3.4 億噸，未來 3 年的年均投產量在 3000 萬噸左右，主要擴產地為美國和澳大利亞。依照以前預測，未來幾年需求增量很難超過 2000 萬噸，供給嚴重過剩，但隨著我國的需求爆發，預計全球每年真實增量也會升至 3000 萬噸左右，供需狀況其實遠好于預期。所以今年 4 季度以來，除了北美和中東等資源地以外，全球 LNG 價格也在顯著上漲，相比去年同期漲幅達到 40%以上。展望未來，我們判斷今明兩年，全球 LNG 還略有過剩，主要供給緊張將集中在旺季，淡季相對還會比較寬松。但 2020 年以后供需將進入緊平衡，上游資源價格有望迎來長期上漲周期。由于天然氣無法存儲，生產出來必須盡快銷售，所以在目前供給還比較過剩的情況下，能夠簽訂長約的接收站，未來就有望將氣價鎖定在比較低的水平。這無疑也就保障了這些接收站可以在未來比較長的時間內，都具備相對的成本優勢，并獲得較好的盈利。

17 年至今北海天然氣價格（美元/mmbtu）

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全球 LNG 供需狀況(百萬噸)

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