1. 近期 LNG 價(jià)格大幅上漲

　　2017年 9 月以來，商品價(jià)格整體低迷， LNG 卻一枝獨(dú)秀，沿海氣價(jià)自 9 月初最低的 3400 元/噸大幅上漲，最高達(dá)到 4900 元/噸，漲幅高達(dá) 44%。 雖然歷年 4 季度用氣都比較緊張，但2017年相比往年還是有很大的不同。首先，2017年價(jià)格旺季來的更早，往年都是 10 月中下旬才開始啟動(dòng)，但2017年 8月份就開始上漲， 10 月份已經(jīng)進(jìn)入了跳漲的模式；其次2017年價(jià)格漲幅也更大，不但相比 2 季度淡季大幅上漲，甚至比去年同期漲幅也超過了 40%。更為關(guān)鍵的是，現(xiàn)在還沒有完全進(jìn)入供暖的需求旺季，隨著 11 月份北方的全面供暖，后續(xù)需求還將呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)， LNG 價(jià)格完全有可能再上臺(tái)階。這在短期將大幅提升 LNG 接收站的業(yè)績(jī)，畢竟與國內(nèi)氣價(jià)相比，進(jìn)口的成本價(jià)格上漲相對(duì)有限且滯后，最新價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大了 2145 元，以 25%所得稅率測(cè)算，對(duì)應(yīng) 100 萬噸接收站的業(yè)績(jī)?cè)龊穸荚?16 億元以上。從更長(zhǎng)期看，這也標(biāo)志著我國 LNG 接收站行業(yè)，將從大家傳統(tǒng)印象中的嚴(yán)重供過于求轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，尤其是對(duì)于正在進(jìn)入該行業(yè)，并能夠利用近兩年氣價(jià)低點(diǎn)簽訂長(zhǎng)約的企業(yè)來說，未來幾年將有望獲得極好利潤(rùn)，具體邏輯如下：

華東 LNG 價(jià)格變化圖（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　2． LNG 接收站盈利有望大幅提升

　　2017年氣價(jià)之所以能夠大幅上漲，根本原因還在于消費(fèi)增速遠(yuǎn)超預(yù)期，截至 3 季度就已達(dá)到了 16.2%，大幅超越了 15 年 3.4%和 16 年 8.0%的消費(fèi)增速。而從我國供給端看，主要分為自產(chǎn)氣、管網(wǎng)進(jìn)口氣和海上 LNG 進(jìn)口氣， 16 年總計(jì) 2003 億方，占比分別為 66%、 18%和 16%。由于過去幾年天然氣需求增長(zhǎng)大幅下滑，所以無論是自產(chǎn)氣還是陸上管網(wǎng)氣的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃都比較有限，2017年前三季度的增速只有為 8.3%和 5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足增量需求。兩者的缺口就只能由進(jìn)口 LNG 來填補(bǔ)，導(dǎo)致其前三季度進(jìn)口量已達(dá)到 2555 萬噸，幾乎與去年全年相當(dāng)，增速高達(dá) 43%，依照2017年總消費(fèi)量 2304 億方測(cè)算，則 4 季度進(jìn)口量將達(dá)到 1600 萬噸， 對(duì)應(yīng)我國現(xiàn)有接收站 7100 萬噸總產(chǎn)能（截止 17 年 6 月） ，開工率將達(dá)到 92%，接近滿負(fù)荷。全年開工率也將提升至 60%左右，從過去兩年嚴(yán)重過剩恢復(fù)至基本供需平衡，如果未來還延續(xù)2017年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，甚至可能出現(xiàn)供不應(yīng)求。

2012-2017 年我國天然氣消費(fèi)量（億方） 及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國 LNG 接收站產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　1）季度北方 LNG 極度緊張

　　2017年增量需求主要來自于北方煤改氣，尤其是霧霾重災(zāi)區(qū)的“2+26”個(gè)城市，2017年華北各省的消費(fèi)增速普遍在 20%以上，遠(yuǎn)高于全國增速。在工業(yè)用氣方面，2017年已經(jīng)改造了 4.1 萬噸的燃煤鍋爐， 全年增加了 66 億方天然氣消費(fèi)量， 單季度新增 16.4 億方； 在民用氣方面2017年完成了 276 萬戶，如果以每戶燃?xì)馊∨�用�?1300 方測(cè)算，則 4 季度新增需求為 18 億方，由此測(cè)算 4 季度華北消費(fèi)量將增長(zhǎng)至 209 億方。但上述地區(qū)單季度的管網(wǎng)和 LNG 滿負(fù)荷輸送能力也只有 131 億方和39 億方，缺口達(dá)到 39 億方，需要從其他區(qū)域調(diào)撥 LNG 來填補(bǔ)。但 LNG 的運(yùn)輸半徑一般在 300公里以內(nèi)，超過部分每百公里要增加 60-80 元/噸，這也就帶動(dòng)了整個(gè)北方地區(qū)的 LNG 供需緊張。

北方管網(wǎng)供氣供氣能力（億方/年）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

北方 LNG 接收站供氣能力（萬噸/年）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

北方各省民用煤改氣預(yù)估

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　2）季度 LNG 價(jià)格有望繼續(xù)上漲

　　雖然 LNG 下游與民生相關(guān)，但其漲價(jià)的影響相對(duì)有限。首先， 我國 84%的天然氣供給為管網(wǎng)氣，其價(jià)格為政府定價(jià)，并長(zhǎng)期鎖定，并不會(huì)跟隨 LNG 上漲。其次，現(xiàn)有 LNG 產(chǎn)能中 86%都掌握在三桶油手中， 其 LNG 主要是進(jìn)入管網(wǎng)或銷售給長(zhǎng)約客戶，彈性較大的現(xiàn)貨占比也不高，而且其簽訂長(zhǎng)約的時(shí)點(diǎn)都在油價(jià)暴跌以前，價(jià)格普遍在 4000 元/噸以上，甚至有部分達(dá)到了 5000、 6000元/噸的天價(jià)，只不過由于照付不議合同的約束和保障國內(nèi)供氣安全的考慮，過去幾年都是扛著巨虧在進(jìn)口，近期氣價(jià)上漲也僅僅是彌補(bǔ)其虧損，國家層面也難有很強(qiáng)的動(dòng)力去限制價(jià)格上漲。最后，我國一直希望謀取遠(yuǎn)東地區(qū)的 LNG 進(jìn)口定價(jià)權(quán)，因此 LNG 價(jià)格相對(duì)市場(chǎng)化，很少國家干預(yù)，今年又新上市了天然氣交易所，更是進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)化定價(jià)。 綜上，我們判斷未來 LNG 價(jià)格即便再有上漲，也大概率不會(huì)招致政府方面的價(jià)格調(diào)控。

　　3）未來國內(nèi) LNG 供需分析

　　展望未來，工業(yè)燃煤鍋爐還需改造 14.8 萬噸，是2017年改造量的 3.6 倍，民用煤改氣華北地區(qū)未改造的還有 2700 萬戶，是2017年改造量的 9 倍，按中性假設(shè)以上改造在未來 5 年內(nèi)完成，這將給每年總計(jì)帶來 118 億方的需求增量， 這將帶動(dòng)未來幾年華北地區(qū)天然氣消費(fèi)增速超過 15%。從供給端看，自產(chǎn)氣預(yù)計(jì)未來很難有太快增長(zhǎng)，大概率和過去幾年平均增速 6%比較接近。管網(wǎng)進(jìn)口氣也只有 19 年投產(chǎn)的中俄東線和 2020 年的中亞 D 線，但考慮到是逐步達(dá)產(chǎn)，新增供給也比較有限。因此我們預(yù)計(jì) 19年需要新增 LNG進(jìn)口量 1100萬噸，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí) 8200萬噸的產(chǎn)能，開工率將達(dá)到 88%。這也意味著未來國內(nèi) LNG 供需在淡季也基本能夠保證周轉(zhuǎn)率，在旺季則會(huì)出現(xiàn)明顯的供給緊張，有望獲得較高的售價(jià)和良好的利潤(rùn)。

中國中長(zhǎng)期 LNG 供需分析（億方）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　4）未來全球 LNG 供需分析

　　2016 年全球 LNG 產(chǎn)量約為 3.4 億噸，未來 3 年的年均投產(chǎn)量在 3000 萬噸左右，主要擴(kuò)產(chǎn)地為美國和澳大利亞。依照以前預(yù)測(cè)，未來幾年需求增量很難超過 2000 萬噸，供給嚴(yán)重過剩，但隨著我國的需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)全球每年真實(shí)增量也會(huì)升至 3000 萬噸左右，供需狀況其實(shí)遠(yuǎn)好于預(yù)期。所以今年 4 季度以來，除了北美和中東等資源地以外，全球 LNG 價(jià)格也在顯著上漲，相比去年同期漲幅達(dá)到 40%以上。展望未來，我們判斷今明兩年，全球 LNG 還略有過剩，主要供給緊張將集中在旺季，淡季相對(duì)還會(huì)比較寬松。但 2020 年以后供需將進(jìn)入緊平衡，上游資源價(jià)格有望迎來長(zhǎng)期上漲周期。由于天然氣無法存儲(chǔ)，生產(chǎn)出來必須盡快銷售，所以在目前供給還比較過剩的情況下，能夠簽訂長(zhǎng)約的接收站，未來就有望將氣價(jià)鎖定在比較低的水平。這無疑也就保障了這些接收站可以在未來比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，都具備相對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，并獲得較好的盈利。

17 年至今北海天然氣價(jià)格（美元/mmbtu）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球 LNG 供需狀況(百萬噸)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理