一、大宗原料藥本年漲幅24.03%，平均市盈率（TTM）52.72，全部A股是20.65。

　　得益于今年維生素原料藥各系列產品的大漲，多家維生素原料藥的龍頭企業均實現了業績增幅。其中，花園生物、億帆醫藥、兄弟科技2017Q1-Q3凈利潤分別為1.03、8.45和2.51；同比漲幅分別為287.42%、63.35%和157.91%，預計第四季度利潤增長將會持續。

國內各維生素原料藥報價

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2017Q1-Q3國內維生素主要生產企業總營收情況

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2017Q1-Q3國內維生素主要生產企業凈利潤情況

國內維生素主要生產企業2017Q1-Q3 業績概況

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各大維生素市場份額概況

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　　維生素原料藥行業的定價策略已經發生變化：少數龍頭競爭的背景下下，雖然產能遠大于需求，但是實際開出來的有效產能是不足的，龍頭們愿意達成價格默契；新進入者也不愿意大規模鋪貨來打壓價格。

　　以VB1 為例，2016 年全球VB1 總產能1 萬噸左右，需求量在8000 噸。其中我國出口VB1 的數量為5650 噸左右，而國內VB1 原料藥的生產則主要集中在3 大企業：天新藥業占34%、華中藥業占33%，兄弟科技占19%3 家企業合共占了總份額86%，供給側集中度相當高。而在10 年前，國內VB1 的龍頭供應商曾有10 家之多，后來，由于大打價格戰，最后剩下來的縮減到3 家，帶來的最大的結果是：市場上不存在小型企業，而幾家龍頭企業之間打價格戰都不可能把競爭對手打跑，因此幾大龍頭都沒有意愿通過大規模出貨來打壓價格，更愿意通過主動限產控制產量以維持相對較高的VB1 價格。因此在2013-2014 年價格觸底到100 元/kg 之后，VB1 價格一路上漲直至今天。

　　到今年，受環保政策影響，上游維生素廠家進一步減產。整體而言，未來各維生素原料藥行業的競爭格局都將會是少數幾個龍頭的競爭格局。在如此高的行業集中度的情況下，加上上輪價格戰帶來的教訓，龍頭們似乎已經達成共識，齊齊控量提價，展望未來，無新加入競爭者，維生素的高景氣度有望持續相當一段時間。

　　二、繼續看好抗生素原料藥行業，控量保價，維持高價位

　　我國生產規模最大和出口最多的抗生素原料藥就是青霉素工業鹽。青霉素工業鹽既可以制劑加工成制劑作為青霉素，也可以通過制成6-APA 和7-ADCA 從而作為生產西林類（氨芐西林、阿莫西林、哌拉西林等）和頭孢類（頭孢氨芐、頭孢拉定、頭孢克洛等）的原料藥。作為抗生素行業最重要的原料藥， 我國青霉素工業鹽的產能超過10 萬噸/年，其中每年30%的青霉素工業鹽用于出口，50%用于生產6-APA 以及下游產品。產量最大的事石藥集團，占全國產量的31%。

國內青霉素工業鹽生產企業所占份額

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國內青霉素工業鹽市場價格

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　　在今年之前，青霉素工業鹽一直處于供大于求的狀態，導致此前價格一直低迷，從去年年底開始觸底反彈。今年1 月到3 月一直徘徊在50 元/BOU，此后又開始新一波的上漲，一直漲到現在75 元/BOU，漲幅50%。受產能過剩和此前的限抗令影響，在今年之前，青霉素工業鹽一直處于下降趨勢狀態，導致很多小型生產商退出或減產。而今年的上漲說明了很多全國產量收縮之后， 供求開始平衡甚至供應開始趨向緊張，相信在環保高壓的加成下，原來已經減產或減產的企業需要回復生產的成本很高，而在之前一波下跌里面生存下來的企業將會迎來春天，強者愈強。在無大產量新入者的情況下，相信這次景氣度有望維持很久。

　　三、供給側改革推動鎮痛解熱原料藥價格上漲

　　鎮痛解熱類藥物又稱非甾體抗炎藥，分為非選擇性COX 抑制藥和選擇性COX-2 抑制藥。主要鎮痛解熱類藥物藥物包括阿司匹林、對乙酰氨基酚、吲哚美辛、萘普生、萘普酮、雙氯芬酸、布洛芬、尼美舒利、羅非昔布、塞來昔布等。鎮痛解熱類藥物具有抗炎、止痛、退熱和抗風濕等作用，是世界上使用最廣泛的藥物類別之一，在臨床上有著廣泛的應用，常用于緩解各種疼痛。

　　目前，我國從事解熱鎮痛類原料藥生產的企業主要有山東新華制藥股份有限公司、安丘市魯安藥業有限責任公司、河北冀衡藥業有限公司等。其中，新華制藥是我國最大的解熱鎮痛類藥物生產與出口企業。新華制藥主要的解熱鎮痛類原料藥產品有咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬，從2015 年1 月算起，這四大產品的平均月單價分別上漲了53%、38%、11%和25%。尤其是2017 年開始， 多款解熱鎮痛類藥物的供應受環保政策影響，供不應求，報價迅速上漲，帶動該類原料藥生產企業業績迅速增厚。以新華制藥為例，2017Q1-Q3 實現營業總收入34.5 億元人民幣，同比增長16%；實現凈利潤1.7 億人民幣，同比增長95%。目前，原料藥仍處于持續提價周期，而Q1-Q3 的原料藥銷售有可能會滯后反映在Q4 當中，預計2017 年報業績增速將會高于三季報。環保政策的持續推進造就的供應緊張使得解熱鎮痛類原料藥的龍頭們紛紛提價，基本處于控量提價的狀態中，由于環保門檻的提高，預計短時間內無大型競爭者入局，相反，龍頭們紛紛主動減產或進入檢修期，以上因素合成的共力是推動這次解熱鎮痛類原料藥上漲的主要原因，主力還是環保政策推動的供給側改革。

幾個解熱鎮痛類藥物價格走勢（2015-2017Q3）

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　　四、特色原料藥增長勢頭強勁，利潤空間巨大

　　特色原料藥，即指專利即將過期或者已經過期或者仿制廠家有成熟規避專利的合成工藝或方法的為特定藥品生產的原料藥。多為曾重磅藥物的原料，潛在利潤空間巨大。2016 年我國特色原料藥銷售總額約為448.3 億元人民幣，同比增長25.4%，凈利潤60.4 億元，同比增長49.5%。對比可以發現凈利潤增速從2015 年開始超過了收入增速，說明特色原料藥近2 年市場價格快速上漲使得利潤率提高所導致的。

　　2014-2020 年間將有2590 億美元的藥品專利期將滿， 專利到期后約70%的市場份額將被仿制藥占有。仿制藥市場的繁榮，必將帶動原料藥市場，尤其是特色原料藥市場的持續增長，相信在未來相當長的一段時間里特色原料藥能繼續維持高景氣度。

2010-2016 年我國特色原料藥市場規模

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2008-2020 年原研藥專利到期藥數量

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2007-2017 全球仿制藥市場規模及預測

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　　五、我國特色原料藥的主要產品有沙坦類和肝素類產品。

　　沙坦類藥物，是全球市場份額最大的一類抗高血壓藥物，總銷售額在250 億美元以上。常見的沙坦類藥物包括氯沙坦、厄貝沙坦、纈沙坦、坎地沙坦、替米沙坦、奧美沙坦等類別。其中，全球銷售排名第一的是纈沙坦，年銷售額超過90 億美金；而排名第二的奧美沙坦每年也能銷售接近50 億美元。而我國主要生產的沙坦類原料藥則是纈沙坦、厄貝沙坦、洛沙坦。

　　我國沙坦類原料藥生產商當中，獲得歐洲藥典適用性認證（COS 認證）的企業有華海藥業和浙江天宇。其中，華海藥業是一家集醫藥制劑和原料藥為一體的制藥企業，是國內通過美國FDA、歐洲COS、澳大利亞TGA 等國際主流市場官方認證最多的制藥企業之一。作為國內特色原料藥行業的龍頭企業， 同時也是全球最大的沙坦類藥物供應商，公司擁有核心的技術，成熟的工藝， 齊全的品種，為其原料藥制劑一體化打下堅實的基礎。

近兩年國內主要沙坦價格走勢

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　　肝素，目前是臨床上應用最廣泛，也是最有效的抗凝血藥物之一，同時還具有一定的抗腫瘤作用，市場需求旺盛。由于其顯著的療效和廣泛的應用范圍， 肝素類藥物近幾年增長十分迅速。尤其是歐美國家，各種新型的以肝素為核心有效成分的創新藥物開發蓬勃發展，可以預計未來將會帶來強大的肝素原料藥需求。

　　目前我國生產肝素原料藥的年產能約為220 噸，主要集中在海普瑞、南京健友、千紅制藥（3 家市場份額合計超65%）等幾家產商身上，行業集中度明顯。而生產的肝素原料藥的大部分以出口歐美地區為主（高達90%），是明顯的出口型原料藥。

近兩年肝素出口平均單價走勢

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國內肝素市場份額概況

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　　從去年的第三季度開始，肝素出口價格開始爬升，相信受限于國內上游小豬年產量的限制，加上歐美生豬屠宰數量有限，預計未來肝素原料藥仍然會有不少漲幅，相信肝素出口價格將在小幅波動的情況下逐漸上升。

　　在我國，同時通過美國FDA 認證和歐盟EDQM 認證的企業只有2 家：海普瑞和南京健友股份。作為全國最大的2 家肝素原料藥生產商，合占全國一半以上的肝素供應。其中，海普瑞生產的肝素原料藥占了全國的40%，其肝素原料藥99%以出口為主。而南京健友股份在2017 年出口的肝素出數量為國內第一， 同時是國際上多家主要肝素制劑公司的供應商，包括：Pfizer、Sagent、Sandoz、Sanofi 等。其中，Sanofi（肝素類重磅藥依諾肝素制劑的全球最大生產商）在今年更是和公司簽訂了高達1920 萬美元的肝素原料訂單，將會大大促進公司肝素原料業務的快速增長。

　　作為行業集中度極高的行業（國內肝素生產主要集中在3 家企業中），受制于生豬供應和國家環保政策對原料藥企業的持續打壓，未來肝素原料藥價格漲幅有望超過歷史平均水平。