一、投資增速仍在探底過程中

　　截至 2018 年 4 月，FAI增速為 7.00%，增速較 2017 年全年 7.20%的增速水平繼續下滑，同時也低于去年同期 8.90%的水平。 FAI持續走低主要是因為基建投資下滑明顯， 制造業投資未見起色，而房地產投資上半年成了穩定擔當。

FAI走勢

數據來源：公開資料整理

　　統計局今年開始不再公布基建投資數據，按照過去的統計口徑，基建投資主要包含電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業；交通運輸、倉儲和郵政業；以及水利、環境和公共設施管理業三大項，由于三大項的增速依然按月公布，我們得以用歷史數據進行擬合，從擬合的結果來看，除個別月份數據有差距外，大部分時間數據是完全吻合的。因此擬合數據有較強的參考意義。

FAI走勢

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　　根據數據，截止2018年 4月，基建投資增速為 7.63%，大幅低于 2017 年全年 14.93%的水平，也大幅低于去年同期 18.21%的水平，盡管預期到今年基建投資可能出現較為明顯的下滑，在年度策略中給出的基建投資增速中性預期是 12.5%，悲觀預期是 11.1%，顯然今年以來的下滑幅度依然超出我們的預期。 考慮下半年地方政府資金情況有緩解可能，我們認為基建投資存在反彈可能。

　　截止 18 年 4 月房地產開發投資增速 10.3%，年初給出 2018 年房地產增速中性假設為 4%，由于上半年以來開發商加大拿地力度，今年以來房地產投資表現出較強的韌性，前 4 個月房地產開發投資整體表現較好，考慮購地行為的持續性性較差，而銷售的下行、降杠桿等因素，我們判斷房地產投資后續可能拐頭向下。

房地產投資增速超表現較強韌性（億元）

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房地產新開工和施工面積低位徘徊

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房地產土地購置面積大幅增長（億元）

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房地產建安工程投資負增長（億元）

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　　18 年 4 月制造業投資增速 4.80%， 與 2017 年末持平。 制造業投資在底部的時間比我們預想的要長， 傳統重化工業依然處于產能過剩的局面，而新興行業規模尚小，制造業投資短期依然難見起色。

制造業投資增速有見底跡象（億元）

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其他固定資產投資增速回暖（億元）

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　　二、受振興鄉村政策扶持，第一產業投資表現較好

　　截至 2018 年 4 月，第一產業增速為 16.80%，經歷了 17 年末的持續下跌之后在 18 年第一季度間出現回升；第二產業增速為 2.50%，與去年增速持平，依舊處在歷史低位；第三產業增速為 9.30%，創下新低。國家現在大力推進振興鄉村政策，第一產業投資出現回暖跡象，但二三產業投資持續走低。

第三產業投資在 FAI 中占比持續提升（%）

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三大產業投資增速（%）

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　　從區域上看， 中部地區在 18 年上半年的 FAI 增速快于東部、西部地區； 東西部基礎設施建設水平差距明顯，東部地區路網結構基本完善，增速低是正常現象， 然而西部地區今年以來投資表現不佳，認為可能與西部地區地方財政收入相對較差有關，在融資受限的情況下，政府投資受到一定程度抑制。

　　從建筑性質上看，自17 年第 4 季度開始新建投資增速持續下滑， 18年 4月份增速僅為5.6%。擴建的增速在17 年 6 月變成負數，持續到18年一季度。改建的增速在 18 年一季度維持 14%以上的增速。

中部地區投資表現較好（%）

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新建投資持續走低（%）

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　　三、建材價格持續上漲，人工費上漲趨緩

　　截至2018年第1季度，FAI價格同比上漲6.2%；建材價格較去年同期上漲 11.6%，其中，水泥和地方建筑材料的上漲最為明顯，分別為 10.5%和 10.0%。從今年一季度開始，材料價格一直保持 8%以上的同比增速，考慮建材行業的供給持續收縮，判斷今年原材料價格將持續穩定上漲。

　　截至 2018 年第 1 季度，人工費持續小幅上漲，漲幅為 3.5%。較之前幾年 10%左右的增速， 人工成本的漲幅已經趨緩。人工成本的剛性上漲將促使行業加快推進建筑工業化進程。 機械費用的增速從 17 年第 1 季度開始一直維持著穩定小幅度上升的趨勢，從 17 年初的 1.4%到 18 年第 1 季度末的 2.5%。

FAI價格指數及分項價格指數

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