一、聚酯產業鏈整體利潤擴大

2017 年，聚酯產業鏈景氣度大幅提升，產業鏈整體利潤擴大。跟蹤的滌綸長絲和石腦油價差同比2016 年擴大608 元/噸，能夠粗略地表征聚酯產業鏈利潤在2017 年顯著改善。具體到PX-PTA-滌綸長絲三個環節，滌綸長絲POY 價差擴大336 元/噸，成為產業鏈中改善最顯著的環節，PTA 價差擴大178 元/噸，行業扭虧；PX 價差縮小229 元/噸，邊際惡化。

2017年聚酯產業鏈整體利潤走勢分析

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產業鏈利潤分布：滌綸長絲利潤占比顯著擴大

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主要是以下三個原因，促成了產業鏈利潤的改善。1）上一輪產能擴張周期在2015 年終結，2016-2017 年聚酯和PTA 環節的供需結構不斷改善；2）2017 年下游需求有所回暖；3）原油價格推動化工品價格上漲，疊加全社會補庫存周期。

房地產市場回暖

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油價推動化纖價格上漲

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紡織業補庫存

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二、2017 年聚酯環節景氣度大幅提升

2017 年，聚酯環節的景氣度大幅提升。以滌綸長絲為例，POY 加工區間同比擴大336 元/噸，FDY 加工區間同比擴大165 元/噸，考慮油價全年上漲10 美元/桶，庫存升值后，滌綸長絲環節對企業實際產生的利潤更高。聚酯環節的開工率全年大幅攀升，到近5 年最高水平。但同時聚酯的需求表現非常旺盛，在產量增速達到11.7%的前提下，庫存保持在相對低位。

2017年POY加工區間同比擴大336元/噸

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2017年FDY加工區間同比擴大165元/噸

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聚酯工廠負荷率不斷攀升

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滌綸長絲下游的庫存保持在歷史較低水平

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2017 年，不考慮老裝置復產，聚酯新增產能250 萬噸，其中滌綸長絲160 萬噸，聚酯新增產能增速5.5%，遠低于需求增速；如果考慮老裝置復產，新增的產能在450 萬噸左右，產能增速接近10%，略低于2017 年需求增速。2018 年，根據現有的規劃，聚酯新增的產能在480 萬噸左右，增速10%；考慮到2018 年社會補庫存需求較2017 年減弱，預計聚酯需求增速在8%左右，略低于產能增速，聚酯邊際上面臨小幅惡化的局面。但滌綸長絲方面，預計新增的產能在270 萬噸左右，增速約為8%，與需求增速匹配，預計景氣度能維持。

2017年聚酯景氣度大幅提升，2018年有小幅回調壓力

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滌綸長絲行業景氣度仍可以維持

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2017年聚酯新增產能

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三、PTA景氣度分析

PTA 行業經歷了近5 年的低迷，終于在2017 年三季度迎來景氣。2017 年前三季度，國內PTA 有效產能3699 萬噸，產量約3550 萬噸，實際開工率在90%以上，供需偏緊，庫存下滑，三季度后PTA 價差一度擴大到1000 元/噸。

2017年三季度起，PTA供應緊張

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PTA庫存處于歷史低位

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到2018年初，增加桐昆新增的220萬噸新裝置后，行業產能到4924萬噸，其中復產裝置590萬噸（華彬140+翔鷺450），考慮每年的新增需求和廢瓶片“禁令”的增量，預計2018年需求在4000萬噸以上，理論上行業開工率仍在81%以上（且復產裝置還有不確定性開工率更高）。PTA行業到2019年底前無大的新增產能（除寧夏寶塔石化120萬噸），到2019年開工率有望回到90%以上。PTA價差有望得到不斷擴大。

PTA景氣度有望持續到2019年

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值得注意的是，PTA 前5 家的市占率已高達65%，行業集中度相比下游聚酯更為集中，在2018-2019 年聚酯邊際改善較難，PX 產能逐漸寬松的格局下，PTA 有望成為產業鏈上價差最容易擴大的一環。

2017年后PTA新增產能（萬噸）

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　　四、2019 年PX迎來產能沖擊

　　2017 年，受石腦油價格大幅上漲和PTA 新增產能較少影響，PX-石腦油價差大幅收窄43 美元/噸。即使如此，配套煉化一體化的PX 和中金石化燃料油路線的裝置，仍然擁有可觀的利潤水平。

2017年PX價差收窄

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　　2015-2017 年期間，國內PX 產能擴張幾乎停滯。但2018 年底-2019 年期間，PX 將迎來一波擴產高峰，比較確定的能在2019 年投產的產能約1160 萬噸。但即便如此，考慮到每年的新增需求，預計到2019 年仍有600 萬噸以上的PX 需要進口。預計到2019 年，PX 價差將繼續縮小，日韓部分高成本裝置面臨淘汰，國內的大型煉化一體化項目的芳烴盈利能力尚可。

2019年PX產能投產高峰

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預計到2019年仍有600萬噸以上需要進口

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國內未來2年將投產PX產能

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