國內(nèi)并購重組風(fēng)云激蕩兩年后，中企海外并購接力走熱。從大集團(tuán)到小企業(yè)，從地產(chǎn)公司到互聯(lián)網(wǎng)巨頭，紛紛行動。

　　在經(jīng)濟(jì)疲軟、貨幣寬松大背景下，“資產(chǎn)荒”催動著大量資金“出�！蓖顿Y。史玉柱借助朋友圈巨資，推動旗下的世紀(jì)游輪（巨人網(wǎng)絡(luò)已借殼）擬出價305億元收購國外游戲巨頭，是近期最為炫目的出海并購案。

　　據(jù)湯森路透統(tǒng)計，2015年以來，全球并購交易額同比降幅達(dá)23%，但中企海外并購屢創(chuàng)紀(jì)錄：2015年，中企共實施對外投資并購項目579起，涉及62個國家（地區(qū)）和18個行業(yè)大類，實際交易總額544.4億美元。今年前三季度中企對外投資并購金額升至674億美元，遠(yuǎn)超去年全年總額。其中逾半數(shù)由上市公司實施。

　　這是特定歷史時期給予中國上市公司的財富機(jī)會�！安还蹵股公司在收購海外資產(chǎn)時是用人民幣還是用股票支付，都是很合算的�！币晃婚L期操作跨境并購的外資PE合伙人如此對上證報記者表示。

　　不過該人士亦指出，除了上述估值套利因素外，這波中企海外并購熱潮確實還有更深層次的產(chǎn)業(yè)升級因素——內(nèi)生不足，外力來補(bǔ)。

　　“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，A股公司走向全球并購的道路形成了買方市場；與之相對，歐美國家經(jīng)濟(jì)增長乏力，大量企業(yè)被出售，形成賣方市場。供需吻合，加之資金充沛，諸多因素共振形成了這樣一個中國經(jīng)濟(jì)全球化和中國資本全球化的大趨勢�！备粐幻窕鸲麻L王世渝從更寬泛角度去闡釋海外并購熱。

　　值得一提的是，與上一輪央企國企出海并購資源類資產(chǎn)不同，這輪海外并購潮不僅角色豐富、標(biāo)的繁雜，而且還運(yùn)用了多種金融工具放杠桿收購。“這是一把雙刃劍，運(yùn)用得法，可實現(xiàn)價值最大化，若稍有差池，可能會全盤皆輸�！币晃粚Ｗ⒂谥懈殴伤接谢牟①徑缛耸咳绱吮硎�。

　　產(chǎn)業(yè)洼地

　　細(xì)心之人或許會察覺到，最近一年，越來越多中國企業(yè)家喜歡往國外跑，而且一待就是三五個月。“我們董事長在國外考察項目。”這是董秘們較為常見的回復(fù)。

　　記者前不久拜訪A股某醫(yī)療公司董事長時，他就坦言年初剛?cè)W美考察了一家醫(yī)藥公司，“我們公司賬上還趴著幾億元現(xiàn)金，都不知道往哪投。王總（券商投行人士）建議通過產(chǎn)業(yè)基金去收購海外項目可以保值升值，我們就去看了，結(jié)果還真不錯。”

　　同坐的券商高管插話說，經(jīng)過這兩年國內(nèi)大肆并購，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)幾乎都被收購?fù)炅�，往國外找好資產(chǎn)是大勢所趨。

　　有類似出海計劃的上市公司越來越多。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，今年前三季度，A股上市公司啟動海外投資并購的數(shù)量已達(dá)400余家，有些是跟隨控股股東參與。

　　曾參與多起海外并購的投行人士告訴記者，就并購價值而言，歐美成熟市場部分標(biāo)的公司確實有優(yōu)勢，他們不僅有積淀多年的技術(shù)儲備和管理經(jīng)驗，在國內(nèi)很難找到可對標(biāo)企業(yè)，而且這些資產(chǎn)往往價格并不離譜，甚至比國內(nèi)三流公司還要便宜。“你一比較就看出洼地在哪里�！�

　　從行業(yè)角度而言，海外的體育產(chǎn)業(yè)與集成電路領(lǐng)域洼地效應(yīng)尤為明顯。因此，這兩個行業(yè)跨境并購案層出不窮。

　　先看體育產(chǎn)業(yè)。早在2015年12月，華人文化控股就聯(lián)合中信資本，以4億美元收購了英超曼城13%股份；今年則相繼有萬達(dá)4500萬歐元收購了西班牙馬競俱樂部20%股份；蘇寧體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)2.7億歐元獲得國際米蘭75%股權(quán)；復(fù)星4500萬英鎊拿下狼隊。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2014年起已有約20個海外足球俱樂部獲得中國資本收購或入股。

　　與體育產(chǎn)業(yè)并購火爆相媲美的是集成電路領(lǐng)域。在國家大力扶持下，中國集成電路產(chǎn)業(yè)并購熱度空前，但與國內(nèi)不完整的產(chǎn)業(yè)鏈、相對落后的技術(shù)、動輒超百倍的估值相比，國外半導(dǎo)體公司不僅物美而且價廉。

　　以三毛派神擬收購的國內(nèi)企業(yè)眾志芯科技為例，眾志芯科技成立于2015年11月，注冊資本2000萬元，主營基于Unicore/X86架構(gòu)的個人計算機(jī)CPU及整機(jī)設(shè)計、生產(chǎn)和銷售等。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，眾志芯科技2013年、2014年全年及2015年前11個月均虧損；公司披露報告期內(nèi)其最大客戶的銷售收入不過24.43萬元；簽署訂單意向的8家公司/單位合計訂單不過3.5萬臺（意向洽談中的不足2萬臺），產(chǎn)品單價從1500元到1.05萬元不等。就是這樣一家芯片產(chǎn)品尚未大規(guī)模投放市場的公司，其評估增值率超過30倍，三毛派神付出的收購價格高達(dá)6.2億元。

　　再看以武岳峰為首的中國資本收購的芯成半導(dǎo)體（ISSI）資質(zhì)�！癐SSI主營SRAM，國內(nèi)根本找不到對標(biāo)公司；而最終6.395億美元的交易價格對應(yīng)市盈率還不到27倍，那些國內(nèi)技術(shù)落后、估值卻超百倍的資產(chǎn)與之根本沒有可比性。”有專門從事半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購的PE人士表示，并購國外資產(chǎn)，然后將其搬到國內(nèi)和A股，已經(jīng)成為其當(dāng)前重要業(yè)務(wù)。

　　達(dá)泰資本創(chuàng)始合伙人葉衛(wèi)剛曾長期在國外做投資，他經(jīng)過比較后指出，在集成電路、體育、教育等領(lǐng)域，國內(nèi)外的資產(chǎn)價格相差很大，且同等價格下國外資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)。

　　“荒”不擇食

　　與十年前國企為主導(dǎo)的出海并購只愛礦產(chǎn)與石油不同，這一輪中企海外并購所涉及的行業(yè)可謂種類繁多，既有“陽春白雪”，亦不乏“下里巴人”。從這個角度而言，中國資本出海的目的并非只為“產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型”這么單純。

　　“很多上市公司在并購方案中會冠冕堂皇地描述，其海外并購是為了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。這只是給投資者或者外匯審批者一個好聽的說辭�！鄙钲谝晃皇袌鋈耸咳绱吮硎�，據(jù)他了解，只要能夠獲得商務(wù)部、外管局審批的項目，企業(yè)家都樂于收購。

　　另據(jù)多位從事并購的PE機(jī)構(gòu)合伙人透露，由于不少資金打著海外并購旗號想轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，這現(xiàn)象已經(jīng)引起監(jiān)管層注意。自年初以來，不管是企業(yè)還是個人到銀行換匯難度都大增�！靶〈蛐◆[的海外并購不好通過了，這種并購?fù)匈Y金外逃嫌疑�！�

　　怎么判斷不是資金外逃？一位PE人士覺得這很難下定論：“我認(rèn)為，并購國外資產(chǎn)后把其引入國內(nèi)，就不算是資金外逃。那些大手筆并購國外知名企業(yè)者，就往往獲得政府綠燈。因為這些跨國企業(yè)多數(shù)有中國業(yè)務(wù)，如果有技術(shù)優(yōu)勢，引入中國大有可為�！�

　　事實上，今年以來大手筆的海外并購可謂風(fēng)起云涌。

　　1月中旬，青島海爾斥資54億美元收購GE旗下家電資產(chǎn)；5月中旬，美的集團(tuán)開價40億歐元要約收購機(jī)器人巨頭庫卡集團(tuán)；近期，完成借殼上市的巨人網(wǎng)絡(luò)宣布斥資305億元收購知名休閑社交類網(wǎng)絡(luò)游戲公司Playtika。此外還有梅泰諾60億元收購BBHI、沙隆達(dá)185億元收購ADAMA、維格娜絲擬57億元收購TeenieWeenie，都是動輒數(shù)十億、上百億案子。甚至有投行圈內(nèi)人士調(diào)侃稱，百億規(guī)模以上的海外并購值得每個公司參與。

　　值得注意的是，除了高科技項目外，今年以來海外房地產(chǎn)項目、酒店資產(chǎn)及金融類資產(chǎn)也成為中國企業(yè)投資新寵。

　　戴德梁行最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月份，中國海外地產(chǎn)投資（大宗交易）總額再創(chuàng)新高，達(dá)235億美元，已接近2015年全年257億美元的投資額。

　　在房地產(chǎn)領(lǐng)域，綠地控股8月份聯(lián)合平安信托等斥資10億美元收購了美國一產(chǎn)業(yè)園頗受關(guān)注。在金融領(lǐng)域，中國泛海近期披露的擬256億收購美國保險公司是較為典型案例。

　　此外，仍有不少上市公司出海收購礦產(chǎn)資源。比如，上個月天齊鋰業(yè)就披露擬2億美元收購智利鋰資產(chǎn)。

　　與上述純粹并購海外資產(chǎn)或技術(shù)型企業(yè)股權(quán)不同的是，中概股私有化及紅籌結(jié)構(gòu)回歸現(xiàn)象也涉及資金出海回購境外上市公司公眾股東股權(quán)或者回購境外私募基金股權(quán)的情況。2015年以來，已有多達(dá)數(shù)十家中概股完成私有化啟程回歸境內(nèi)資本市場�！斑@些擬境外上市或已經(jīng)境外上市的公司雖然都是境外公司，但是都已經(jīng)將境內(nèi)中國公司的資產(chǎn)或權(quán)益裝入，因此境外標(biāo)的企業(yè)私有化的過程也就是以美元回購美元基金股東或公眾股東股份的過程，他們要私有化就需要部分或者大部分資金從境內(nèi)融資后換匯出境�！币晃粡氖轮懈殴伤接谢瘶I(yè)務(wù)的投行人士表示：“中概股私有化熱潮，除了境內(nèi)外資本市場存在估值價差外，其實也是給諸多中國資本一個換匯出海的理由�！�