本月初進行的全球乳制品拍賣結果顯示，全脂乳粉與脫脂乳粉價格較上期均有增長，前者增幅近20%，市場認為這將是國際奶價的拐點。

　　招商證券董廣陽、楊永勝團隊日前在報告中指出，最近一輪周期中，國內外奶價聯動性明顯增強，新一輪國際奶價周期性筑底已經完成，奶價上漲已開始。

　　但是2014年以后的國際奶價長期處于低位造成國內外價差偏高，抑制國內奶價的上漲，預計國內奶價的全面回暖時點及幅度將滯后國際奶價，2017年將全面回升。

　　國際奶價：周期大勢初起，但過程緩慢

　　由于從近期IFCN全球原奶價格指數和GDT全球乳制品交易價格表現及全球供需調整來看，國際奶價周期筑底已經完成，復蘇信號明顯。不過由于新西蘭和澳大利亞產奶旺季即將到來，國際主產國的調整程度以及主要進口大國的進口需求均有待觀察，不排除奶價回調的可能。招商證券認為，如果當前供需關系不發生劇烈變化，國際原奶價格上漲過程也是一個緩慢的過程。

　　具體來看，近月來恒天然奶粉交易均價持續上漲，8月拍賣日交易價格上漲4.28%和12.11%，9月則繼續上漲7.7%和1.7%，盡管10月有所回調，但11月最近一個交易日跳漲11.4%，拍賣價格的周期性上漲趨勢已經確立。

　　供給方面，全球原奶主產國在今年縮減產能步調趨于一致。新西蘭在2014年“去產能”之后，產能調整保持較好，產量保持穩定。澳大利亞、美國和歐盟的原奶產量同樣增速放緩，澳大利亞1~7月產量累計同比更是縮減5.2%，產能控制初現。

　　需求方面，今年1~6月全球主要乳制品進口量回暖。主要進口國黃油、奶酪、全脂奶粉在1~6月累計進口量同比均有增長，其中墨西哥和中國的全脂奶粉進口量增加明顯。

　　國內奶價：目前趨穩，全面回暖時間和幅度滯后于國際奶價

　　與國際奶價相比，招商證券指出，國內奶價全面回暖時點和幅度將相對滯后，目前價格將趨穩，實質性上漲預計在2017年，且短期內仍將保持低位運行，主要原因在于需求的動力不足。

　　首先，進口大包奶粉成本優勢仍在，這將干擾直接需求。本輪國內外價差超過歷史最高，價差持續擴大，最高接近2元，根據經驗，基本接近1元左右才會有企業轉向國內奶源。調研數據顯示，中國2016年中奶粉庫存總量仍處于30萬噸的較高位，進口大包奶粉弱化乳企對原奶的收購需求，對原奶價格復蘇產生壓制。短期內國際奶價大幅上漲拉升國內奶價的可能性較低。

　　（圖片均來自招商研究報告）

　　其次，乳制品終端需求動力不足。主要由于消費主體已經飽和，且新的消費主體仍未成熟。作為中國乳制品終端消費的主體，一二線城市的牛奶消費已經基本飽和。前期大包奶粉進口量需要一定時間消化，而且進口終端液態奶對一二線城市的消費產生一定的分流效應，國外終端乳制品2015年進口量約為60萬噸，今年預計會上升至70萬噸。國外終端乳制品進入國內消費市場會一定程度上分流國產乳制品供應，間接對國內原奶需求也會造成影響，沖擊原奶價格。

　　而三四線及以下城市作為乳制品消費新的增長點，目前還屬于福利消費、送禮消費以及三公消費等偶發性消費，在宏觀經濟處于深度調整的情況下，消費動力也不足。

　　報告指出，中長期而言，國內宏觀經濟調整逐步完成、三四線及以下城市習慣性消費逐步養成，以及去年全面二胎開放帶來的人口紅利開始顯現，都將帶動乳制品消費的復蘇，從而引發國內原奶需求復蘇，促進國內奶價回暖。